来源：猎云精选；文 / 孙媛

二级市场，或将又一次被刷新。

就在昨日深夜，Claude 母公司 Anthropic 正式向美国 SEC 递交 S-1 招股文件，股票代码 ANT，由高盛、摩根士丹利担任主承销商。

虽然此次 Anthropic 尚未披露计划发行的股票数量、发行价格区间及具体上市日期。

但据外媒报道，有知情人士透露，公司目标在 11 月 16 日这一周上市，可能会在首次公开募股中筹集多达 1000 亿美元（约合 6670 亿元）或更多，估值可能在 1.50 万亿美元至 2 万亿美元（约合 10 万亿 -13.34 万亿元）之间。

这意味着，Anthropic 有望超越 SpaceX 此前创下的纪录，成为史上规模最大 IPO 项目。

不过，热闹的 IPO 申报背后，这只万亿 AI 巨兽也同样面临人才层面的变量。 

就在递表的同一时期，Anthropic 传出核心团队人事变动消息：Claude Code 桌面端创建者 Anthony Morris、Claude Code 核心开发者 Thariq Shihipar 官宣离职。 

两位核心产品骨干的离场，也让这场火热的 IPO，多了一层关于产品迭代可持续性的考量。 

而翻阅 Anthropic 的招股书来看，这场备受资本瞩目的 AI 上市大戏，背后亦充满矛盾。

半年狂揽 1086 亿，却亏掉 5384 亿

首先，招股书披露的数据极具冲击力。

2026 年上半年，Anthropic 实现营收 162.86 亿美元（约合 1086 亿元），同比去年 11.6 亿美元增长 13.5 倍。

Q3 单季营收进一步达到 168 亿美元，环比增长 45%，截至 7 月年化营收规模突破 650 亿美元。

纵向对比更能感受其增长爆发力。

2023 年公司全年营收仅 0.41 亿美元，2024 年为 3.86 亿美元，2025 年提升至 45.85 亿美元。

三年间营收规模实现跨越式抬升，增长曲线近乎垂直。

然而，增收不增利的情况也愈发明显。

GAAP 口径下，公司上半年净亏损达 807.48 亿美元（约合 5384 亿元）。这一数值较 2025 年全年 419 亿美元的亏损规模近乎翻倍。

不过拆开来看，亏损的扩大更像是估值飞涨下 " 幸福的烦恼 "。

自成立以来，Anthropic 已经完成了 A 轮至 H 轮多轮股权融资，累计融资 1575.1 亿美元。另有 62 亿美元可转换票据未转股。

其中，2026 年上半年，Anthropic 仅通过 G 轮和 H 轮融资就筹集了 1104 亿美元。

招股书显示，2026 年上半年，Anthropic 因可转换票据、衍生负债及未来股权简单协议（SAFE）公允价值变动确认了 723.88 亿美元的损失，占同期净亏损的近 90%。

Anthropic 解释，这些变动主要与公司估值上升，导致未偿可转换票据公允价值增加有关。

而剥掉这层，Anthropic 真实经营亏损仅 6.93 亿美元，调整后经营利润已经转正。

这一点跟 10 月 14 日 IPO 闭门投资者交流会上，Anthropic 高管直接摊牌 " 公司 Q3 在调整后口径下正式盈利，连续两个季度维持调整后盈利状态 " 的说法保持一致。

这里面，2025 年推出的 Claude Code，是拉动业务增长的核心引擎。

招股书披露，Claude Code 不仅服务外部企业开发者，Anthropic 内部 9 月超过 90% 的代码提交均由 Claude 生成；2026 年 7-9 月，公司工程师日均代码产出量，达到 2024 年全年均值的 45 倍。

与此同时，企业客户数量快速扩张，截至 2026 年 9 月 30 日，TTM 口径年消费超 10 万美元的客户数量达到 11900 家，而 2025 年 9 月 30 日仅为 950 家，一年时间增长超 12 倍。

从商业模式上看，Anthropic 是典型的 " 用量驱动 "。

2026 年上半年，按用量计费收入约 131 亿美元，占总营收 80%；订阅收入约 32 亿美元，占 20%。

也就说，客户用 Claude 完成的工作越多，模型调用和 API 消耗越大，Anthropic 就赚得越多。

豪赌 4.4 万亿算力合约，7 人掌舵万亿 AI 巨兽

但即便赚钱如流水，Anthropic 也并非毫无隐忧。

招股书披露，公司已签订一系列长期算力采购协议，采购承诺总额上限达 6570 亿美元，对应 3.5 吉瓦的长期算力基础设施。

Anthropic 将未来多年算力需求托付给多家科技巨头，形成深度绑定的合作关系，但背后暗藏风险。

招股书明确标注，亚马逊和谷歌兼具四重身份：投资者、大客户、算力供应商、潜在竞争对手。

2026 年上半年，两家企业各自贡献约 12% 营收，合计占总营收 24%。

招股书数据显示，公司通过云服务商（CSP）渠道获得的营收占比从 2023 年的 11% 攀升至 2026 年上半年的 48%，这意味着业务增长越来越依托云厂商生态，这种双向绑定持续加深。

而收入增速一旦放缓，这笔数千亿级别的长期采购承诺或就是沉重的包袱。

截至 2026 年 6 月末，公司现金及等价物约 1124 亿美元，加上短期投资和可用信贷额度，可用流动性资金合计约 1467 亿美元。

如此来看，剩下的资金缺口，要么靠 IPO 募资填补，要么靠后续收入增长覆盖。

另外，还值得注意的是，Anthropic 此次上市还将采用较为特殊的股权治理结构。

七位联合创始人通过 Founder LLC 持有唯一一股 Class F 特殊股票。这一股不享有任何经济收益权，却掌握公司关键表决事项 50.1% 的投票权，且后续发行新股不会稀释这一比例。

这七位联合创始人分别是：CEO Dario Amodei、总裁兼董事会主席 Daniela Amodei（Dario 的妹妹）、首席算力官 Tom Brown、首席科学官 Jared Kaplan、首席架构师 Sam McCandlish、可解释性研究负责人 Chris Olah，以及 Anthropic Institute 负责人 Jack Clark。

他们均出自 OpenAI 早期核心团队，因对 AI 安全治理理念分歧出走，于 2021 年创立 Anthropic。

招股书披露，七人各持有公司约 1.4% 的股份，合计约占总股本 10%。按 2026 年 5 月 H 轮 9650 亿美元估值计算，每人身家均超过 130 亿美元。

与此同时，Anthropic 还设立了长期利益信托（Long-Term Benefit Trust，LTBT），由五位财务上无利益关联的独立受托人组成，前美联储主席伯南克是其中之一。信托通过持有 Class T 股票，有权任命及罢免 7 人董事会中的 4 名董事，占据董事会多数席位。

对于这套 LTBT 设计，Dario Amodei 曾给过解释，他表示由没有直接利益冲突的人组成，负责最终任命 Anthropic 大多数董事会成员。这至少构成了一种对单一领导者权力的约束。

同时，IPO 之后，外部投资者基本没有话语权。

创始人团队掌握股东层面的投票权，长期利益信托掌握董事会多数席位，两套权力并行，共同掌控公司方向。

此次 IPO 募集，公司将优先用于算力基础设施投入，以履行长期算力采购协议，其余资金投向大模型与 AI 安全研发、产品商业化拓展以及补充营运资金。

事实上，这场 IPO 的内核，是对 AI 商业化价值的一场终极定价实验。

Anthropic 率先叩响上市大门，OpenAI 则主动按下今年 IPO 暂停键，选择先在一级市场完成大额融资。

两大 AI 巨头的资本赛跑，殊途同归，但本质上仍是一场价值博弈。

这场大模型双雄的资本竞速，才刚刚拉开序幕。