10 月 25 日，距离原计划挂牌港交所仅剩三天，常州微亿智造科技股份有限公司（03275.HK）突然发布公告，宣布延迟全球发售及在港交所主板的上市计划。公司称 " 经考虑多项因素（包括现行市况），决定现时延迟全球发售 "。这是继半个月前瘦西湖文旅在超额认购超 3000 倍仍宣布延迟后，又一家在招股结束后主动 " 踩刹车 " 的拟上市公司。

微亿智造并非一家缺乏基本面的公司。按 2025 年收入计，这家成立于 2018 年、总部位于江苏常州的工业具身智能机器人企业，以约 20% 的市场份额位居中国工业具身智能机器人（EIIR）产品提供商首位，是全球首批在多个复杂工业场景中实现具身智能规模化商业落地的企业之一。

招股书数据显示，公司营收从 2023 年的 4.34 亿元增长至 2025 年的 7.96 亿元，三年复合增速约 35.4%；2026 年前五个月营收 4.24 亿元，同比增长 22.6%，期内净利润 2250 万元，同比增长约 219%。EIIR 收入占比从 2023 年的 26.3% 跃升至 2026 年前五个月的 61.4%，毛利率达 54.8%。如果没有外部市场环境的急剧逆转，这原本是一个 " 工业具身智能第一股 " 的完美登陆故事。

一份 " 骨架不错、血肉尚浅 " 的成绩单

微亿智造原计划于 10 月 28 日挂牌上市，全球发售 3727.58 万股 H 股，其中香港公开发售占 10%，国际发售占 90%，发行价区间为每股 16.63 至 21.46 港元，以区间中位数计算，募资总额约 8 亿港元，总市值对应约 62 亿至 80 亿港元。独家保荐人为东方证券国际。

从基本面来看，微亿智造的财务数据勾勒出一家从 "AI 项目制 " 向 " 产品平台化 " 转型中的科技公司画像。核心业务 EIIR 产品收入从 2023 年的 1.14 亿元飙升至 2025 年的 4.53 亿元，复合年增长率高达 99.3%。2026 年前五个月，EIIR 收入占比已达 61.4%，超过 AI 赋能设备和模块类产品之和。

但利润端的厚度与营收增速并不匹配：2025 年全年净利润仅 507 万元，净利率不足 0.7%；2026 年前五个月净利润 2250 万元虽已超 2024 年和 2025 年全年之和，但若以年化计算，全年净利润不过 5000 万至 6000 万元量级，对应 62 亿至 80 亿港元的发行市值，静态市盈率超过 100 倍。

研发支出仍是利润的最大吞噬者—— 2025 年研发费用达 2.35 亿元，同比增长 42.8%，占营收约 30%，其中算力成本一项就达 1.51 亿元。公司正在开发的端到端工业 VLA 模型（视觉—语言—动作模型），属于资本密集型研发赛道，短期内难以看到开支拐点。

换言之，微亿智造是一家 " 方向正确、赛道稀缺、高增长但微利 " 的公司——这类标的在牛市氛围中可以享受极高的估值溢价，但在机构风险偏好急剧收缩的周期中，却最容易被定价纪律重新校准。

基石认购仅 1570 万港元 机构端缺乏 " 压舱石 "

本次 IPO 最大的信号，或许在招股结构启动时就已经埋下。微亿智造仅引入了一名基石投资者——易北莱茵投资有限公司，认购金额约 1570 万港元。按发售价中位数 19.05 港元计算，约合 82.38 万股，仅占全球发售股份总数的约 2.2%（以总发售量 3727.58 万股计），即使按上限测算也不到 5%。

基石投资者的认购规模，在港股 IPO 生态中往往是机构端定价意愿的先行指标。1570 万港元的基石认购对于一家募资规模约 8 亿港元的公司而言，几乎是象征性的存在。对比同期招股的东山精密引入 20 家基石投资者、认购总额高达 53 亿港元的阵容，微亿智造在国际配售端的机构吸引力明显不足。在港股 IPO 市场化发行的机制下，国际配售认购不足，是触发发行人 " 踩刹车 " 最常见的直接原因。

从市场大环境看，微亿智造的暂缓并非孤例。微亿智造暂缓上市所处的宏观周期，正是香港 IPO 市场自 9 月以来的一轮急剧降温。

据统计，2026 年上半年 85 只新股的首日收盘涨幅均值和中位数分别为 64.2% 和 37.2%，首日破发率仅约 15.3%。但进入第三季度，形势急转直下，7 至 9 月合计 31 只新股的首日涨幅均值骤降至 17.8%，中位数归零，首日破发率飙升至 45.2%，多只新股上市首日即跌逾四成。港股恒生指数自年初高点回撤逾 15%，恒生科技指数自 1 月高点更是暴跌超 30%，10 月一度跌破 3800 点。

在这样的大背景下，机构投资者对新股发行的参与意愿急剧收缩，尤其是对于处于微利阶段、需要投资者为远期高增长支付溢价的公司，拿单意愿几乎降至冰点。发行人与承销商在定价上的分歧，往往无法在招股窗口期内弥合。

如果选择强行挂牌，微亿智造面临的风险不仅是首日破发，更可能是在二级市场上市后长期流动性枯竭，这对一家需要持续融资支持研发投入的企业而言，损害远远大于暂缓上市带来的程序成本。

（注：本文结合 AI 工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）