经济观察报记者 郑晨烨

美东时间 10 月 26 日，美国人工智能公司 Anthropic 向美国证券交易委员会公开递交招股书，拟在纳斯达克上市，股票代码为 "ANT"，高盛和摩根士丹利担任主承销商。招股书暂未给出发行股数和价格区间，但市场预期，Anthropic 计划募资约 1000 亿美元，估值最高可达 2 万亿美元。若按此完成发行，其募资规模将超过 SpaceX 在今年 6 月创下的纪录，成为史上最大的 IPO。

Anthropic 成立于 2021 年，创始团队来自 OpenAI，主要产品是 Claude 系列大模型。大模型公司走向公开市场，Anthropic 并非第一家，今年 1 月，中国大模型公司智谱和 MiniMax 已先后在港股上市。Anthropic 的上市还牵动着多家美股科技公司，谷歌和亚马逊是其投资方，博通、微软和 AMD 等在其算力供应商之列。

按 Anthropic 在招股书中给出的数据，Claude 于 2023 年一季度开始商业化，当年营收 4100 万美元，2025 年增至 45.85 亿美元，2026 年上半年达到 162.86 亿美元，同比增长 1300%。2026 年二季度，Anthropic 还实现了经营盈利，从各期数据看，这是其第一个经营盈利的季度。

收入快速增长的同时，Anthropic 的算力投入和资金需求也在迅速放大，其与谷歌、亚马逊等公司签下的算力合同，金额以千亿美元计，期限最长到 2036 年。高增长能否撑住预期估值和投入压力，是其在 IPO 时面对市场绕不开的问题。

增长和估值

过去一年，头部大模型公司的估值大幅抬升，支撑估值的主要是收入的高速增长。按 Anthropic 此前公布的信息，2025 年 9 月 F 轮融资完成后其估值为 1830 亿美元，2026 年 5 月 H 轮融资完成后升至 9650 亿美元，高于 OpenAI 在 2026 年 3 月完成融资后 8520 亿美元的投后估值。

进入 2026 年，Anthropic 的收入增长还在加快，单季营收从 2025 年一季度的 3.76 亿美元增至 2026 年二季度的 115.55 亿美元，后者约为其 2025 年全年营收的 2.5 倍。截至 2026 年 9 月 30 日，过去十二个月为其贡献收入在 10 万美元以上的客户超过 1.19 万家，贡献收入在 100 万美元以上的客户也已超过 1900 家。

付费主力是企业客户，按 Anthropic 的说法，截至 2026 年 9 月 30 日，超过一半的财富 500 强企业在过去十二个月为其贡献了 10 万美元以上的收入，但这些企业 2026 年三季度支付给 Anthropic 的费用，平均不到其总支出的 0.1%，即便是付费最多的十家，这一比例也不到 1%。另外，收入也在向更多客户分散，2026 年三季度，前五大客户以外的客户贡献了约 79% 的收入。

企业和开发者调用模型的用量，即按模型处理的文本量计费收入，是 Anthropic 收入的主要来源。2026 年上半年，这部分收入为 131 亿美元，约占其总收入的 80%，其余为 Claude 等应用的订阅收入。

Anthropic 在招股书中表示，新模型能力更强、完成单个任务的成本更低时，客户通常会扩大使用。比如，2025 年 11 月，Anthropic 推出能力更强、价格更低的 Opus 4.5，此后营收的环比增速，从 2025 年四季度的 48% 加快到 2026 年一季度的 132%。新模型对收入的拉动很直接，2026 年 4 月至 9 月发布的模型版本，贡献了其 2026 年三季度超过 80% 的收入。

Anthropic 还提到，客户扩大支出与编程智能体 Claude Code 等产品的普及有关：2026 年三季度，没有使用 Claude Code 的 Claude 企业版用户，月均支出不到 75 美元；而在使用 Claude Code 的用户中，支出最高的 5%，月均支出约为前者的 20 倍。Anthropic 内部也在大量使用 Claude Code，2026 年 9 月，提交到其代码库的代码中，超过 90% 由 Claude 编写。

收入增长快于成本增长，让 Anthropic 在 2026 年二季度实现了经营利润 9.74 亿美元。当季，其营收同比增长 1368%，算力与基础设施费用则增长 300%。后者占营收的比例，也从 2025 年一季度的 251% 降至 2026 年二季度的 48%。

但从净利润看，Anthropic 仍处于大幅亏损状态：2026 年上半年净亏损 807.48 亿美元，其中 723.88 亿美元来自可转换票据等金融工具的公允价值变动，该公司解释，这主要是因为公司估值上升，已发行票据的公允价值随之提高，这部分亏损不涉及现金流出；同期，Anthropic 经营活动产生的现金净流入为 39.29 亿美元。

不过，Anthropic 也在招股书中提示，收入增速会随时间下降，降幅和速度可能超出预期。此外，该公司亦预计，算力与基础设施费用的绝对金额会继续增加。

投入与收入

训练新模型及响应客户的每一次调用，都要消耗大量芯片和数据中心资源，因此算力是大模型公司最主要的开支之一。

对 Anthropic 来说，算力与基础设施费用已是其最大的一项运营费用，2025 年该项费用为 73.26 亿美元，约为 2024 年的 3 倍，相当于当年营收的 1.6 倍。2026 年上半年，该项费用为 89.45 亿美元，约占其同期营收的 55%。

即便如此，算力仍是稀缺资源，该公司在招股书中称，其一直处在客户需求超过可用算力的状态。为了锁定算力供应，其大部分算力按多年期合同采购，通常提前 12 到 18 个月锁定，等算力可以投入使用时，才付款并计入费用。也就是说，这部分成本跟随合同约定的交付节奏增加，并不随当期需求的变化而增减。

Anthropic 训练和运行 Claude 大模型，同时使用亚马逊 Trainium、谷歌 TPU、英伟达 GPU 和 AMD GPU 四类芯片，其算力合同的交易对象也覆盖了多家科技巨头。其中，与博通签订的多份五年期设备租赁协议，租金合计约 1612 亿美元，不含利息；与谷歌、亚马逊的合同，承诺支出均在 1100 亿美元以上，期限分别到 2033 年和 2036 年；与微软的合同，承诺支出至少 449 亿美元。

除此之外，Anthropic 还承诺在 2028 年至 2031 年间，向谷歌等 TPU 供应商采购更多算力；与 AMD 的协议则约定，从 2027 年起采购基于 AMD GPU 的整机柜系统，若首批产能全部采购，支出将超过 200 亿美元；英伟达 GPU 算力则另有 Nscale、Lambda 等算力服务商提供，Anthropic 与两家签下的合同均达数百亿美元。

这些合同大多不可取消，相应的算力将在未来几年陆续到位。

Anthropic 还在招股书中提到，越来越多的投资将用于建设自有算力和基础设施，向算力供应链上游延伸。七位联合创始人在致投资者信中也承认，这类投入 " 乍看之下，规模之大可能显得不负责任 "，但他们的依据是规模定律，即随着算力、数据和模型规模的上升，AI 的能力和经济价值也会快速提升。

另外，算力供应商同时也是 Anthropic 的出资方和销售渠道。比如，谷歌和亚马逊通过认购无投票权优先股和可转换票据投资 Anthropic，博通可通过购买可转换票据为其支付租金提供融资，AMD 则承诺在 GPU 交付和部署达到约定节点后，认购最多 50 亿美元的 Anthropic 股份；Claude 也可以在亚马逊、谷歌和微软的云平台上直接调用，2026 年上半年，通过云服务商的云市场实现的收入约占 Anthropic 总收入的 48%，2023 年这一比例只有 11%。

巨额投入需要持续融资。2026 年上半年，Anthropic 筹资活动产生的现金净流入约 1108 亿美元，主要来自发行可赎回可转换优先股。IPO 将为 Anthropic 打开公开市场的融资渠道，按招股书中的安排，此次募资净额将用于一般公司用途，包括营运资金、运营开支，以及算力和基础设施等资本开支；本次发行同时包含部分老股东出售股份，这部分所得不归 Anthropic。

值得注意的是，Anthropic 的控制权安排也与多数上市公司不同——作为特拉华州公益公司，其董事会还要兼顾公司宗旨，七席董事中有四席由与公司没有财务利益关系的长期利益信托选出；七位联合创始人设立的有限责任公司则将持有一股 F 类股，但固定拥有全部投票权的 50.1%。也就是说，包括 IPO 投资者在内，A 类股股东合计最多只有 49.9% 的投票权。Anthropic 也特别提示，在可预见的未来，A 类股股东通常无法影响表决结果。

在招股书中，Anthropic 还提到自己所面临的激烈市场竞争——谷歌和 OpenAI 等主要竞争对手同样在开发能力越来越强的 AI 系统，与 Anthropic 争夺客户、人才、算力和战略合作。

OpenAI 首席执行官山姆 · 奥尔特曼今年 9 月曾公开表示，OpenAI 今年不会上市。这也意味着，Anthropic 若在今年内顺利完成上市，将先于这家主要竞争对手，把一家头部大模型公司的收入、成本和算力承诺，完整交由公开市场定价。

（作者 郑晨烨）

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