10 月 23 日晚，西测测试（301306.SZ）披露了 2026 年度向特定对象发行股票预案，拟募集资金不超过 11.93 亿元，投向商业航天质量保障服务平台、民用航空与无人装备测试平台、华北区域检测能力提升、数智化检验检测平台以及补充流动资金五个方向。

如果只看募资投向，这是一家航空航天检测企业向商业航天、民用航空和无人装备等新兴赛道加速扩张的故事。

但如果把这份定增预案与公司的财务表现放在一起看，故事还有另一面。

2023 年至 2025 年，西测测试连续三年亏损。2026 年上半年，公司实现营业收入 1.56 亿元，同比增长 5.69%，归母净利润仍亏损 5728.20 万元，经营活动产生的现金流量净额为 -1753.83 万元。

一边是商业航天、民机和无人装备带来的增量想象，一边是持续亏损、资金占用和高额前期投入。这笔近 12 亿元的定增，不仅是一场面向新兴产业的扩张，也是一场关于资本投入与经营兑现的考验。

押注商业航天

按照公司披露的预案，本次拟募集资金总额不超过 11.93 亿元，五个方向的总投资额合计 12.73 亿元，超出募集资金净额的部分将由公司通过自有资金或其他融资方式解决。

商业航天是公司此次扩张的第一落点。4.12 亿元募集资金投向商业航天质量保障服务平台，占募资总额的 34.50%，是五个项目中金额最高的一项。

来源：西测测试公告

为什么商业航天值得成为西测测试本轮融资的第一投向？

答案在于，商业航天真正进入规模化发展阶段后，需求不只存在于火箭发射和卫星制造环节，也存在于产品能否通过验证、能否稳定工作、能否持续交付的全过程。

对于卫星、运载火箭及相关电子设备而言，可靠性和安全性是产业化的基础。元器件是否满足要求，设备能否承受振动和温度变化，电子系统是否具备足够的电磁兼容性，软件及分系统能否在复杂环境中正常工作，都需要通过专业测试加以验证。

因此，检测不是航空航天产业链的附属环节，而是研发、定型、量产和交付背后的质量关口。

西测测试此次拟建设的商业航天质量保障服务平台，或许正是沿着这一逻辑展开。

根据预案，公司计划面向商业卫星与运载火箭客户，构建从元器件到分系统层级的检验检测能力，并将服务延伸至软件测评、卫星整星加速寿命验证试验、可重复使用火箭测试评估等业务，为商业航天产品提供覆盖研发验证、产品交付及批量生产的全周期质量保障服务。

这背后有两个值得注意的变化。

一是检测对象在拓宽。

传统业务更多围绕已有航空航天装备及相关电子元器件开展测试。此次建设则试图将能力向商业卫星、运载火箭及其配套产品延伸。随着卫星互联网星座建设、商业火箭研制及发射活动发展，相关企业需要的也不只是单项测试，而是更系统的试验验证服务。

二是服务链条在延伸。

如果一家检测机构只提供单项试验，它与客户的关系可能主要围绕具体检测任务展开；如果能够覆盖元器件筛选、环境与可靠性试验、软件测评、分系统验证乃至整星加速寿命验证，服务就有机会更深地嵌入客户的研发和生产流程。

这意味着，西测测试想争取的，不只是更多检测项目，而是在产业链中承担更完整的质量保障角色。

不过，赛道空间与公司实际获得的收入，不能画等号。

公司 2025 年年度报告明确提示，商业航天相关业务收入占当年营业收入的比例较小，业务仍处于拓展阶段，未来存在不确定性。这说明，商业航天目前更多是公司布局中的潜在增长方向，而不是已经足以支撑当前经营规模的成熟业务。

第二增长曲线？

如果说商业航天代表新业务拓展，那么民用航空与无人装备测试平台，则更像是对现有能力的延伸与升级。

此次项目拟投资 3.58 亿元，其中 3.27 亿元由募集资金投入，计划建设面向民用航空装备设备及系统、无人装备材料与元器件、零部件及整机的检测服务平台，并新增动力能源试验室、材料分析试验室和无人装备动态试验场。

公司还计划提升环境与可靠性、电磁兼容性、结构强度等测试能力，补充结冰、冻融、腐蚀及风环境等试验条件，以满足不同类型航空装备的检测需求。

这条业务线的价值，在于它同时连接了相对成熟的民用航空市场与仍在拓展中的无人装备市场。

民用航空方面，国产民机产业的发展不仅需要整机制造能力，也需要围绕机载设备、零部件和系统建立稳定的验证能力。西测测试已经积累了一定基础，公司于 2020 年取得中国商飞试验服务商资格，并于 2022 年通过扩项授权认可，已承担 C919、C909 等机型相关机载设备的适航符合性验证项目。

来源：每经媒资

这意味着，新平台并非完全从零起步，而是在既有技术、服务经验和客户合作基础上扩展能力。

无人装备则提供了新的需求增量。从无人机到其他无人装备，产品类型和使用场景日趋丰富，其材料、动力能源、结构强度、环境适应性和电磁兼容性等要求，也意味着检测服务可能逐渐从研发验证延伸到批量生产及应用环节。

但这条增长曲线同样需要时间。

航空航天检测具有较高的专业门槛，新增设备并不意味着能够立即转化为收入。检测项目通常还需要经历客户验证、技术能力确认和相关资质认可。只有当新建能力进入实际项目流程、获得持续订单，并实现足够的设备利用率时，资本投入才可能转化为经营成果。

对于西测测试而言，真正重要的不是实验室建成了多少，而是新增能力能承接多少业务，又能贡献多少利润。

除两大核心平台外，本次定增还包括华北区域检测能力提升项目和数智化检验检测平台建设项目。

华北区域项目总投资约 1.18 亿元，拟使用募集资金 1.04 亿元，由全资子公司北京西测实施。项目计划提升商业航天器电性能测试、卫星部件检测、热真空试验，以及高端精密装备质量特性试验与评估等能力。

另一项规模较小、但具有长期意义的投资，是 5000 万元的数智化检验检测平台建设项目。

3 亿元用于补流

西测测试并非一家已经进入稳定盈利阶段、只需要扩大产能的企业。

2023 年，公司归母净利润亏损约 5169.93 万元；2024 年亏损扩大至约 1.58 亿元；2025 年仍亏损约 1.30 亿元，营业收入则同比下降 16.71% 至 3.24 亿元。2026 年上半年，公司营业收入有所增长，但归母净利润仍亏损 5728.20 万元。

来源：东方财富网

亏损背后，有业务结构调整、全国化布局的前期投入、设备和人员成本，以及高可靠性电子装联业务产能利用率尚未达到预期等因素。公司 2025 年年报还披露，电子装联业务收入同比下降 48.31%。

2026 年上半年的情况也说明，收入恢复尚未完全转化为盈利能力。

报告期内，公司营业收入同比增长 5.69%，归母净利润同比减亏约 5.17%，经营活动产生的现金流量净额却由上年同期的 1211.62 万元转为 -1753.83 万元。

与此同时，截至 2026 年 6 月末，公司负债总额约 8.33 亿元，资产负债率 45.48%，有息负债金额超过 5 亿元。应收账款账面价值约 4.19 亿元，占总资产的 22.88%。

对于主要客户来自军工集团下属单位、科研院所及民机产业链的检测机构而言，业务增长并不意味着现金同步回流。公司在预案中也提示，客户采购计划和结算流程可能导致应收账款占用资金。

而扩张本身又需要先行投入，新实验室要采购设备，要引进专业人才，要进行测试条件建设和资质准备。支出发生在前，客户订单和回款可能出现在后。

在这一背景下，公司此次定增 3 亿元用于补充流动资金，也是一次对经营韧性的补充。

还有一个值得关注的细节，在本轮定增提出时，公司此前 IPO 募投项目中的部分建设任务仍未完成。

西测测试 2022 年首次公开发行股票，募集资金净额约 8.09 亿元。截至 2026 年 6 月 30 日，公司首次公开发行股票募集资金累计投入约 7.56 亿元，整体投入进度为 93.41%。

截至 2026 年 6 月末，西测测试西安总部检测基地建设项目的募集资金投入进度为 81.63%，研发中心建设项目为 66.85%。2026 年 9 月，公司公告将这两个项目达到预定可使用状态的日期，从 2026 年 9 月 30 日延长至 2027 年 3 月 31 日。

成都、武汉两个基地已于 2025 年 12 月建成投用，但上半年仍处于产能爬坡，效益不及预期，武汉当期效益为负。

也就是说，在前一轮募投项目仍处于收尾阶段时，公司又提出了总投资 12.73 亿元的新一轮建设计划。

这并不必然意味着新增投资不合理，但它确实对公司的项目管理能力提出了更高要求，如资金投入能否按计划完成，新增产能能否有效利用，新旧项目能否协同。

更重要的是，公司当前仍处于亏损状态。新增固定资产折旧可能进一步影响短期利润，项目收益也需要一定时间才能体现。公司在预案中已提示，若募投项目不能及时建成并产生足够效益，新增折旧将对盈利能力造成压力。

对于上述定增事宜，记者致电并向西测测试发去采访提纲，但截至发稿，尚未收到对方回复。

（文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）