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2026 年，白酒板块上演业绩、估值 " 双杀 "。
作者 | 云帆
来源 | 投资家（ID：touzijias）
2026 年，白酒板块上演业绩、估值 " 双杀 "。
同花顺数据显示，上半年，超 20 家 A 股白酒龙头营收下滑 6.68%，净利润下滑 8.18%。但已经上市的白酒龙头，最多业绩不及预期、股价暴跌。" 炒作价格 " 的酒商就没那么 " 幸运 " 了。最近，白酒市场曝出响雷，" 中国最大老酒商 "、" 老酒之王 " 歌德盈香轰然倒塌。
根据企查查 APP，歌德盈香已被列入 " 经营异常 " 名录，涉诉标的 11.66 亿元，2.56 亿元进入强制执行程序。作为白酒市场最火爆的酒业平台之一，歌德盈香曾经风光无限，是 VC/PE 眼中的香饽饽，拿到过知名投资机构光大控股 10 亿元 A 轮融资，投后估值达到 60 亿元。
白酒行业火爆时，歌德盈香将 " 近百万瓶老酒锁在恒温仓库 "，搭建了涉及鉴定、收藏、拍卖的商业版图。" 工科学霸 "、歌德盈香创始人刘晓伟当时把账算得明白，" 酒可以存，是持续升值的资产。" 尴尬的是，公司暴雷，法官翻遍线索，竟然找不到可供处置的资产。
一
" 一个坚信价值投资、做时间朋友的酒业创业者，最终败给了他迷恋的周期。"
" 而迷恋他的老酒投资人，最后亏惨了。"
" 老酒之王 " 的倒下，极具戏剧性。但案例本身值得一二级市场的投资人、股民深思。
先聊聊歌德盈香创始人刘晓伟的故事。在多位创投圈媒体人的印象里，" 刘晓伟是位投资大神 "、" 对周期有着深度研究 "。他在创立歌德盈香之前，" 就已完成财富跃迁 "。而他选择酒业创业，全凭爱好与喜好。更重要的是，对他个人常年积累的 " 投资方法论 " 再次验证。
相关资料中，刘晓伟是 " 工科学霸 "，毕业后吃上 " 铁饭碗 "，90 年代末，他放弃 " 铁饭碗 " 下海经商做贸易，赚取了人生第一桶金。2003 年，刘晓伟出资入局化工领域 " 改制 " 项目，参与资产重组并拿下股权，但他入场后撞上政策性利空，主业亏损、掉入经营泥潭。
刘晓伟没想到，厂区土地增值慢慢救了公司。于是他决定 " 做时间的朋友 "，借着土地价值暴增实现财富跃迁。财富兑现，他不断在市场寻找标的，" 市场恐慌时逆势布局，静待周期上行，价值重估。" 单就这套打法而言，刘晓伟应该很崇拜 " 中国巴菲特 " 段永平。
这明显就是追随段永平的脚步做投资。一边找稀缺标的投资，一边 " 闲云野鹤 " 的刘晓伟爱上了 " 字画古玩、白酒与收藏品 "。尤其白酒，刘晓伟很是 " 痴迷 "。2012 年，国内白酒行业迎来一轮深度调整阶段，经销商资金承压，大量陈年名酒低价抛售，市场一片哀嚎。
刘晓伟马上成立歌德盈香，反向出手，不计成本扫货囤酒。他用几年时间在市场收购了老茅台、老五粮液、老八大名酒，还给这些喜爱的老酒专门建起了 " 三万平方米恒温仓储基地 "。
收酒过程中，刘晓伟发现酒业 " 乱象丛生 "，没有统一鉴定标准，没有评级体系，报价混乱，全靠人情和眼力。他决定 " 自掏腰包 " 组建专业鉴定团队，试图搞出一套标准化的鉴定、评级、仓储体系。起初，刘晓伟在酒业有点 " 自娱自乐 "，直到 " 他开始用时间证明价值 "。
二
2016-2021 年，白酒行业进入了一轮超级上行周期。
刘晓伟的白酒 " 价值投资 " 方法论，忽然被追捧。他成了酒业投资人眼中的 " 神 "，俘获了一批 "C 端 " 粉丝。他对白酒、老酒的理解也得到了一级市场 VC/PE、产业资本的 " 认同 "。
2019 年，不太关注白酒的创投圈出现一条大动态，歌德盈香拿到光大控股 10 亿元 A 轮融资。光大控股是一级市场 " 顶流 " 资本，旗下基金仅在新经济赛道就投出过蔚来汽车、小鹏汽车、网易云音乐、云迹科技等。投资歌德盈香算是光大控股在一级市场新消费赛道的大动作。
这笔投资，歌德盈香对应 60 亿元估值，刘晓伟身价再度暴增。一个酒商，A 轮估值就 60 亿元，到 B 轮、C 轮不得百亿元估值。刘晓伟更火了，这是实打实的专业 " 背书 "。他顺势而为，跳出来，继续为白酒涨价逻辑造势，他认定，" 老酒更值得投资，价格会稳步上涨。"
彼时，刘晓伟的野心极度膨胀。他在 2015年左右还干了件狠事，拉着信托机构合作推出 " 陈年白酒信托 " 等信托产品，100万元起投。拿到 10 亿元早期融资，刘晓伟更疯狂了。
接着给他那庞大的老酒库存囤货。据白酒行业垂直媒体 " 不完全统计 "，歌德盈香拥有近百万瓶老酒库存，在国内市场排名头部，被誉为 " 中国最大老酒商 "、" 老酒之王 "。老酒市场对现金流要求很高，是重资产生意，雪球滚得越久，资金链风险越大，需不断有人买单。
白酒涨价周期，歌德盈香 " 顺风顺水 "。一旦步入下行周期，风险就来了。歌德盈香的 " 真实 " 模式是，" 依靠新融资、新理财客户资金，去收购更多老酒，兑付前期产品收益。"
企查查 APP 显示，拿到 A 轮融资后，歌德盈香就再没有新进融资进账。2020 年，全球 " 黑天鹅 " 袭来改变了全球一级市场的投资生态。2020 年之后，主流 VC/PE 由新消费集中投资转向硬科技投资，投资人不关心什么酒，关心的是 " 你有什么硬核科技，能不能落地。"
总之，歌德盈香拿不到新融资，刘晓伟只能把镰刀对准他的粉丝。
三
有意思的是，白酒价格涨不动了。
刘晓伟的梦没有醒，他相信周期，相信 " 手中老酒是持续升值的资产 "。
他更相信，信托产品能让投资人跟着一起暴富。暴富很难，" 明星基金经理 " 张坤也在亏钱。
提起张坤，基民、股民更为熟悉。他 2013 年起建仓茅台，完整吃到了白酒超级上行周期的红利。2020 年，张坤管理的易方达蓝筹精选收益爆发，巅峰管理规模突破 1345 亿元。
张坤一战成名，是当年中国最火、最牛的 " 公募一哥 "，在张坤的白酒投资体系下，无数基民、股民达成共识，把白酒龙头当成 " 永续优质资产 "，转折点落在 2021 年，随着白酒景气拐头，需求走弱，渠道库存积压，易方达蓝筹精选净值最大回撤 50%，张坤又从神坛跌落。
试想二级市场在亏钱，刘晓伟的老酒生意只会亏得更惨。歌德盈香跟信托机构合作信托产品暴雷了。由于白酒价格一路下跌，酒价不足以覆盖预期收益，触发了差额补足义务。可歌德盈香根本没有多余资金履约，投资人一看被坑了，不能一直赚钱，就把歌德盈香给告了。
刘晓伟连带担保责任被法院立案，引发大量诉讼。歌德盈香遭遇两面夹击。资产端，近百万瓶老酒锁在恒温仓库。酒是好酒，年份确凿，挂牌报价依旧可观，却找不到 " 接盘侠 "。
负债端，刚性债务集中到期。理财兑付、欠款本息，可歌德盈香的老酒资产没有流动性，资产端和负债端组成了 " 死循环 "。最尴尬的是，法院介入进来惊奇发现，找不到可供处置的资产。关键，一般这类公司暴雷，可能有造假问题，歌德盈香 " 没卖假酒、没虚构业务 "。
扎心的是，歌德盈香已被列入 " 经营异常 " 名录，涉诉标的 11.66 亿元，2.56 亿元进入强制执行程序。但法院竟然 " 找不到可供处置的资产 "。源自这批老酒跟歌德盈香没啥关系。资产权属错综复杂，一部分抵押给金融机构，一部分装进信托，一部分被反复用于质押融资。
一代 " 老酒之王 " 稀里糊涂的倒在了周期之下。
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