国泰海通合并后的资产整合，正在从 " 并进来 " 走向 " 剥出去 "。

10 月 27 日晚间，国泰海通旗下融资租赁子公司海通恒信（01905.HK）披露《关于收到部分要约收购的重大事项公告》，上海国际集团同步披露《关于公司拟发生重大资产重组的公告》称，为进一步优化国有金融资本布局，上海国际集团拟通过全资子公司上海国有资产经营有限公司、上海国际集团（香港）有限公司分别作为内资股和 H 股要约人，以部分要约方式收购海通恒信合计 51% 股份。

根据公告，海通恒信的收购价约为 90.88 亿港元。其中，内资股要约价为每股 1.85 元人民币，拟收购 12.45 亿股，对应现金对价约 23.03 亿元人民币；H 股要约价为每股 2.16 港元，较停牌前 1.20 港元溢价 80%，拟收购 29.55 亿股，对应现金对价约 63.83 亿港元。

交易完成后，国泰海通对海通恒信的持股比例由 85% 降至 41.65%，海通恒信不再纳入国泰海通合并报表范围，上海国际集团成为直接控股股东。

这笔交易从停牌公告起已历时近一个月。海通恒信 H 股自 10 月 5 日起暂停买卖，10 月 23 日刊发联合公告，10 月 26 日复牌，当日收涨 21.25%，27 日收跌 6.19%、报 1.365 港元，较停牌前的 1.20 港元累涨 13.75%。

国泰海通整合 " 减法 "：

从 " 私有化 " 到 " 卖控股权 "

海通恒信是国泰海通旗下融资租赁业务的主要平台。

国泰海通间接持有该港股上市子公司 85% 股权，其中 29.64% 由国泰海通证裕投资有限公司持有，55.36% 由海通恒信金融集团有限公司持有，剩余 15% 由公众股东持有。

早在 8 月，国泰海通便已启动另一港股上市国际业务子公司国泰君安国际（01788.HK）的私有化进程。

21 世纪经济报道记者此前在《国泰海通拟斥资 75 亿港元现金实现国泰君安国际私有化退市》中报道称，为妥善解决境外子公司同业竞争问题，国泰海通金控拟以每股 3 港元的现金对价，收购国泰君安国际剩余全部普通股，按当时总股本测算，私有化对价约 75 亿港元。

根据国泰君安国际 10 月 16 日发布的进展公告，私有化的两个关键先决条件中，上海市国资委及其授权单位的批准、审阅及备案程序已完成；另一项核心先决条件——国家发改委的批准、审阅、备案或登记，截至公告日仍未取得或完成。后续将进入股东审议和香港法庭程序。

接近国泰海通的业内人士曾对记者表示，国泰君安国际私有化，是整合境外业务资源、加快国际化战略实施的举措。而海通恒信出表，则是把融资租赁这块资产交回它的实际控制人——上海国际集团。

两笔交易方向不同，但内核一致：把合并带来的重叠、交叉持股及跨条线资产，逐一归位到清晰的控制关系里。

财报数据显示，截至 2025 年末，海通恒信总资产 1077.56 亿元、权益总额 204.19 亿元，2025 年实现收入总额 68.20 亿元、年度溢利 14.25 亿元，资产负债率 81.05%，对应负债 873.37 亿元。

10 月 27 日的公告还披露了更详细的数据：海通恒信总资产占国际集团总资产的 29.72%，净资产占 8.02%；营业收入占比最高，达 1036.72%。

不过，海通恒信的资产规模和盈利水平正在下降，融资租赁这一资本消耗型业务，也与券商轻资本转型的方向相悖。

2026 年上半年，海通恒信实现收入 27.72 亿元、同比下降 16.1%，净利润 5.95 亿元、同比下降 24.1%；截至 6 月末总资产 1032.9 亿元、净资产 196.03 亿元，分别较年初下降 4.1%、4.0%。

值得注意的是，这并非国泰海通最初对海通恒信的处置设想。今年 8 月，市场曾传出消息称，国泰海通在推进国泰君安国际私有化的同时，正在考虑对海通恒信采取类似行动，逻辑是将业务重叠的境外部门整合至单一上市实体。

如今，国泰海通对海通恒信的处置已从 " 私有化并表 " 转向 " 让渡控股权 "，意味着公司在权衡后选择了更彻底的资本回笼路径。

就财务数据而言，融资租赁业务出表，将减少一项千亿级资产和 873 亿元负债，显著降低合并口径下的杠杆与风险资产权重；剩余 41.65% 持股则保留了财务敞口和未来退出的弹性。

在券业并购重组从 " 规模扩张 " 转向 " 整合消化 " 的阶段，国泰海通正在用一连串的 " 减法 "，重新划定自己的业务边界。

毫无疑问，并进来之后，留什么、退什么、集中什么，是更难的一个课题。

上海国际集团 " 接盘 "：

融资租赁资本运作的核心平台

接盘方上海国际集团的意图，公告给出了清晰的指向。

上海国际集团是上海市国资委旗下的国有独资投资平台，注册资本 300 亿元，同时也是国泰海通约 20.46% 股权的持有者。海通恒信的实际控制人原本就是上海国际集团，交易完成后只是从 " 间接控制 " 转为 " 直接控股 "。

但直接控股的意义不止于层级简化。

公告明确，上海国际集团将把海通恒信定位为 " 在中国及海外市场的旗舰融资租赁平台 "，并 " 适时支持其作为核心平台，推动市属国有融资租赁公司的潜在优化整合 "，同时维持现有管理团队稳定、拟维持 H 股上市地位，暂未点名任何拟整合主体。

换言之，这笔交易在股权层面上，是一次国有金融资本的内部再布局：国泰海通回笼资本、聚焦证券主业，而上海国际集团获得一个可以直接运作的融资租赁平台。

交易完成后，海通恒信从国泰海通的 " 非核心子公司 "，变成了上海国际集团手中承载融资租赁条线专业化整合的 " 核心牌照 "。

此次交易内资股要约人的身份值得留意。上海国有资产经营有限公司 1999 年经上海市政府批准成立，2007 年成为上海国际集团全资子公司，是证监会认定的国泰海通控股股东，同时持有浦发银行、上海农商行、中国太保等市属金融机构股权。由该公司出面受让内资股，等于国泰海通的控股股东直接收回了孙公司层面的持股。

此外，公告还提示，本次交易已获海通恒信董事会审议通过，但根据香港《公司收购及合并守则》，仍需跨过多道门槛，包括：香港证监会同意及股东批准、国家发改委、商务部、国家外汇管理局备案（如适用）、上海市国资委审核批准、上海市地方金融管理局及证监会（如适用）报备及国泰海通批准。

【来源：21 世纪经济报道】

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