1、存储价格对毛利率影响的分析

存储价格的涨跌，如何影响海康威视的毛利？

第一种是直接影响，DRAM、NAND、HDD 等因为 AI 热潮在持续涨价，而存储又是安防行业主要产品（摄像机和 NVR 等）的核心零部件，能占到整机成本的 30% 到 40%，因为海康有一些创新业务和其他业务（汽车电子、机器人等），略微拉低占比，但也能达到 25% 左右。

间接路径是因为 AI 投资的火爆，所以不单存储，整个电子元器件链条包括电源、PBC、各种连接件等也在涨价，对海康这种设备行业的成本压力是实打实的。

另一个是，海康在会计上对存储的价格变化采用移动平均法记录。

什么是移动平均法？

我们对存货成本核算的三种惯用方法：

一种是先进先出法，比如三个季度以前采购的存储成本是 500 一片，即使现在的现货涨到 700 一片，因为规则是 " 先进 " 的货 " 先出 "，依然使用之前先进入库存的 500 一片的存储价格计入成本，这会导致当期成本偏低，毛利率偏高，当期利润偏高；

另一种是后进先出法，这和先进先出正好反过来了。之前采购成本同样是 500 一片，现货涨到 700 一片，规则变为 " 后进 " 的 " 先出 "，因为后采购的存储变为 700 一片，所以现在新生产机器的成本就记为 700。而之前 500 一片的存储，一直躺在存货里不动。这种计量方法会导致当期成本偏高，毛利率偏低，当期利润偏低；这种方法目前在我国已经禁止使用。

海康使用的移动加权平均法，正好处于以上二者之间。

也就会说，它把所有采购存储的成本，无论先进的，还是后进的，进行加权平均核算。如果采购的过程是均匀连续的，三个季度以前存储是 500 一片，现在的现货是 700 一片，三个月时间涨幅 200，那么海康存货中记录的成本大概就是 600 一片。

存储行业的大背景是，价格开始暴涨的时间点是 2025 年 9 月，海康使用移动平均法记录的成本跟着过去三个季度的采购均价走，平均成本一路走高，所以成本端是要面对持续的压力的。

那么存储价格究竟要涨到什么时候，要涨多少？

这里采用 TrendForce、摩根大通、瑞银这些专业机构的预测，就是 2027 年存储的价格依然还会维持高位，2028 年新增产能开始释放缓解短缺的问题，价格开始温和回落的假设。

我做了一个简单的图，价格不一定准确，只是为了说明问题：

我们以 2025 年 Q2 的存储价格为基数，设为 100。那么 2026Q2 的价格已经达到了 600 左右，涨幅 6 倍。后面还要涨，但斜率应该没那么高了，最终存储的峰值价格可能在 800-900 之间，也就是对于 2025Q2 涨 8-9 倍的范围。

实际上目前 DDR3/DDR4 的价格就是 2025Q2 的 10 倍，NAND 涨幅少一些，但是也有 5 倍。

那么使用移动成本法计量的海康，存储成本的涨幅一定低于现货的涨幅，2026 年 3 季度可能在 500 到 600 之间，四季度可能 " 追 " 到 600 以上（都是以 2025Q2 的价格为基数计算）。

注意，对于海康来说，这里其实有一个设备终端售价，和存储涨价周期本身的错位。

当存储开始涨价，因为设备厂商已经感受到压力，所以普遍开始调价，海康、大华、宇视（千方科技子公司）等公司一起涨价，海康跟随行业调价。

此时毛利率口径是能享受一点红利的。

终端售价涨了，但因为移动成本法的原因，存储等电子零部件在会计上涨幅没那么高，涨幅迟滞，毛利率被动提升。

在存储涨价周期的末期，也就是顶部时，安防终端售价已经停止上涨，而核算为成本的存储平均价格还在涨，这反过来会侵蚀利润。如果 2028 年存储价格真的能如期回落，那么利润侵蚀作用还可能放大（终端先降价，存货后降价，甚至出现存货减值压力）。

以上是一些基本事实，大家先建立一个分析海康毛利率的框架。

从实际数据方面，公司从 2025 年起的各个季度的毛利率是：

先忽略 2026Q4 以后的数据，这是模型采集了不同信源的数据后给的预测，我认为需要调整。

可以看出，从财报披露的实际值来看，2025 年以后毛利率逐季提升，从 45% 左右一路提升到 2026 年前三季度的 49.1%、50.7% 和 49.1%。

3 季度的 49.1% 可能就是未来两年毛利率的高点。

我们再回顾一下海康的管理层，对于 " 存储涨价和存货计量方法对毛利率的影响 " 这个问题的看法。

在 2026 年半年报业绩说明会上说：" 虽有部分低价存货转入收入带来的影响，但更多还是公司产品竞争力提升、产品线梳理和行业反内卷带来的毛利率中枢上移 "。

在 2026 年三季报业绩说明会上又说：" 低价原材料库存周转，确实会对上半年毛利率带来一定正向影响，但该因素带来的增益不宜过度放大。进入三季度，存储价格涨幅对比上半年已明显收窄，移动平均成本依旧持续抬升，即便如此公司三季度毛利率依旧维持 49.05%，单纯依靠低价存货周转很难解释毛利率中枢持续上移的现实。"

同时说：" 利润表当中存货损失项目没有明显增加。"

所以公司其实对毛利率变化这个事情，是因为之前的低价存储导致的，只归为 " 部分影响 "，不认为是主要矛盾。

公司认为是我的产品竞争力提升了，是因为行业在持续反内卷，所以很多产能退出了，竞争格局改善了导致毛利率的提升，后面存货减值的影响也会相对可控。

总的一句话，毛利率提升是可持续的，不是之前囤货赚差价赚出来的。

公司这套说法可信吗？

我倾向于认为是可信的。

目前观察到行业里中小厂家的压力确实比海康、大华两家更大，产品涨价就丢失订单，产品不涨价就很容易亏损，行业格局基本可以定义为一超（海康）、一强（大华）。

海康的优势最明显，一个是体量最大，本身就可以通过长协、规模化采购等方式提前锁定部分存货成本，所谓供应链管理的优势。

再一个是技术优势，比如 " 观澜编码 " 这种技术，在同画质下能省下大概 50% 的存储成本，另外海康的创新业务等也能对冲存储价格波动影响。

所以我的分析，海康 2026Q3 以后毛利率确实会下滑，但整体下滑幅度不会那么大，到 2027 年年年末的单季度毛利率依然可以维持在 48% 以上。

如果数据不如这个好，比如下滑到了 47% 以下，只能等打脸。

根据这个趋势，再试着画一张海康从 2025 年起的各个季度（单季），以及预测未来到 2027 年的毛利率走势图：

这是我认为相对合理的毛利率走势，比之前那个图的斜率要平缓一些。

以我对市场的观察，我觉得这里是存在预期差的部分。

很多朋友在讨论海康的时候过分强调存储周期对短期毛利的提振作用。

事实上情况确实存在，但是被夸大了，而结构性的，长期性的产品提价和创新业务增长没有被充分考虑。

2、需求如何

进入 2026 年后，海康的营收增速是逐季提速的，Q1 单季 +11.8%，Q2 是 12.1%，Q3 是 13.7%。

安防行业的两个基本事实是：

因为存储等元器件的涨价，中小厂商生存环境越来越差，供给正在加速出清中，行业集中度在提升，海康、大华两家的份额在增长，而且海康的处境好于大华。

安防的需求虽然早就过了快速增长期，但因为安防设备的更换周期在 5 到 8 年，2021 年左右正好是上一轮设备大规模投入使用的高峰，到 26-28 年可能迎来一波置换需求。

所以行业的整体出货量可能是持平的，但因为设备提价，海康又能抢到一部分市场份额，所以拿到大个位数的增长，难度没那么大。

26 年 Q3 营收增速快于 Q2，Q2 又快于 Q1 就是例证。

海康自己的表述是：" 部分安防设备已超龄服役，更新需求一直存在，但存储涨价抑制了市场整体出货量 "。

当然了，这里是对国内 To G 和 To B 部分的预期。

海康现在其实有 4 个细分市场：

To G，国内 PBG 端，面向政府（公共服务事业群）；

To B，国内 EBG 端，面向企业（企事业事业群）；

海外业务；

创新业务。

目前营收增长的格局是 EBG ≈ PBG＜海外＜创新业务。

公司自己的说法，对 PBG 和 EBG 的表述：" 从 2022 年开始的国内安防行业需求下降已基本触底，一方面更新需求占比上升，另一方面技术升级也拓展和催生了新的应用场景。Q3 PBG 收入增速略高于 EBG。PBG 的多个行业进入更新周期，其需求不仅是简单更新，而是升级加更新的复合需求。EBG 中 K 型曲线上方的行业，如 3C、PCB、半导体，应用优于受人口出生率下降影响的行业。"

而描述海外业务时公司认为：" 长远来看，随着中国技术方案被越来越多发展中国家采用，海外主业市场仍有巨大增长空间。" 目前海康的海外业务已经全面退出美国市场，短期的阵痛期已经过去，依靠泛亚太、中东非洲和泛欧洲三个区域应该能回归 10% 左右的增长。

创新业务是公司现在的主要增长点，2026 年上半年归母净利润的增量约 20 多亿，其中一半都来自创新业务。

对 27 年营收增速的预期做个排序的话，大致是 EBG 和 PBG 加起来略超 5%，海外 10%，创新业务在 20% 左右，合计约 10% 到 11%。

总的来看，海康未来三年的营收增速，落在 10% 到 12% 之间的可能性较大。利润增速应该会略快于营收增速，可以拍到 15% 左右，对应现在 16 到 18 倍的 PE。

如果安防行业有新的置换需求爆发出来，或者创新业务还有更亮眼表现的话，预期还可以再上调。