（来源：头部财经）

近日，上海莱士 ( 002252 ) 披露 2026 年三季度报告。前三季度，公司实现营业收入 49.44 亿元，扣非归母净利润 9.47 亿元 ; 第三季度实现营业收入 17.35 亿元，扣非归母净利润 3.21 亿元，营业收入连续两个季度环比上行，扣非归母净利润环比实现增长，单季营收、扣非归母净利润双双创下年内新高。

分析来看，数字背后，上海莱士的经营质量在修复，创新药在突破，产业化在落地。

海尔入主之后：经营变化正在数据里显形

海尔之前多次表示，125 亿元入主上海莱士，其核心意图并非仅是拓展一块血制品业务，而是拥有一个创新药产业化平台，并将其作为海尔大健康生态里尤为关键的一块拼图。但生态叙事要成立，前提是这块拼图本身必须足够扎实。

自去年开始，血液制品行业整体承压，从业企业均进入波动之中。这一背景下，上海莱士坚持 " 拓浆固基 "，围绕终端需求深化营销转型，持续推进 " 拉动销、降库存、促回款、保发货 " 的闭环管理，加强营销与医学、市场等职能协作，通过数字化精准运营深耕医院、零售、第三终端三大市场。

改革的成效在三季报中已显露：第三季度，公司自产血制品单季动销量实现同比、环比双增长，前三季度累计动销量同比实现两位数增长 ; 产销基本实现平衡，渠道库存回落，逾期应收额持续压降，回款质量改善。

因此，面对波动，上海莱士选择了聚焦现金流与运营质量，先做实底盘，再做增长叙事。在基本盘修复的同时，投入力度不减反增：前三季度公司研发费用达 2.1 亿元，同比增长 38.8%，研发费用占自营产品营业收入比重达到 7.9%。短期利润可以波动，能力建设的节奏不能乱，这种 " 经营上精打细算、研发上舍得下注 " 的组合，是长期主义最朴素的表达。

双重稀缺性：牌照护城河之上，长出创新药的第二曲线

在入主上海莱士之前，海尔大健康旗下已有 2 家上市公司，海尔生物深耕生命科学工具，盈康生命聚焦临床医疗，上海莱士则是生物制药。

相信，海尔看中上海莱士的，是其双重稀缺性。

第一重稀缺，是不可复制的行业准入牌照与浆站资源。血液制品行业准入门槛极高，浆站审批从严，资源属性天然稀缺，这构成了难以撼动的产业基础。

上海莱士深耕行业多年，已形成成熟的产品、生产及质量管理能力，今年 7 月公布的 "2025 年度中国医药工业主营业务收入前 100 位企业 " 上海莱士位于第 75 位。这一重稀缺性，决定了公司业绩的下限足够稳固。在行业承压情况下，公司三季报中提到的连续环比上行的营收、改善的回款质量，正是这一底盘的当期注脚。

第二重稀缺，是公司正从传统血制品向创新药研发转型，这决定了上限的想象力。报告期内，这条转型主线密集落子：

在血液制品上，产品梯队持续完善。9 月，南岳生物人纤维蛋白原 CFD 适应症获得《药品注册证书》; 同路生物人纤维蛋白原 CFD 适应症已获批并实现商业化，新增产品逐步进入市场供应阶段。

在研端，广西莱士蛋白 C 临床试验申请已获受理，公告披露时国内尚无同类人蛋白 C 制剂获批上市，稀缺品种的先发身位清晰可见。 同时，人血白蛋白 ARISE-2 研究正式启动，覆盖全国 50 余家医院，探索脑卒中脑保护领域的新适应症价值。

在创新药布局上，公司研发的 SR604，用于伴或不伴抑制物的血友病 A、血友病 B 患者出血预防治疗的Ⅲ期临床试验已完成登记。SR604 是一种人源化单克隆抗体，可结合人活化蛋白 C ( APC ) 并特异性抑制其抗凝血功能，通过调节凝血平衡，探索血友病非因子预防治疗的新路径。

在推进血友病 A/B 临床开发的同时，上海莱士持续开展 SR604 在先天性凝血因子Ⅶ缺乏症、血管性血友病等适应症研究。其中，用于先天性凝血因子Ⅶ缺乏症预防治疗的开发已纳入国家药监局药审中心 ( CDE ) —— " 关爱计划 - 延伸 " 试点项目。

同时，创新药的产业化布局同步落子。9 月，公司披露拟收购勃林格殷格翰位于上海张江的生物药生产基地，具备 6,000 升规模商业化生产能力的国际高标准大分子生物制药平台。此举既服务于 SR604 工艺与临床样品供应，也为后续注册生产及在研管线提供产业化支撑，是 " 脱浆 " 战略与全球化产业布局的重要里程碑。

临床开发与产业化准备同步推进，" 研 " 与 " 产 " 之间的鸿沟正被主动填平。第二重稀缺性的兑现路径，已经从规划走到了注册申报与生产承接的实操层面。

生态协同：三块拼图合一，海尔大健康的战略闭环

单一公司的故事讲到这里已是完整，但海尔版图的真正看点，在于协同。

将三家上市公司并置，海尔大健康的产业逻辑豁然清晰：海尔生物提供生命科学工具与科研装备，覆盖 " 科研工具 " 环节 ; 盈康生命深耕临床医疗与器械，覆盖 " 诊疗 " 场景 ; 而上海莱士掌握制药能力与临床验证管线，恰好补上 " 制药 " 这一承上启下的关键环节。三者串联，海尔的大健康产业 " 盈康一生 " 正构建覆盖 " 基础科研—临床验证—药物研发 " 全产业链协同的生态。

在这条链路上，上海莱士扮演的角色尤为特殊：它既是上游科研工具 ( 如海尔生物的实验与检测能力 ) 落地验证的场景，又是下游临床应用 ( 如盈康生命的医院网络 ) 的产品供给方。

所以说，上海莱士的 SR604 等在研创新药，正是未来打通 " 科研工具—临床验证—产品转化 " 闭环的重要载体——这也是海尔大健康当年愿意以 125 亿元入局的根本逻辑：买的不是一份资产，而是一张通往创新药的船票。

长期来看，这是一块稀缺拼图嵌入产业生态后，价值坐标系的整体上移。海尔大健康的产业故事才刚刚翻开第一章，而上海莱士，正站在这个故事的中轴线上。

( 数据支持来自天眼查 )