本次回购是金川国际复牌后修复市场信任与推动公司价值回归的重要举措！

10 月 28 日，金川集团国际资源有限公司（以下简称 " 金川国际 "）（02362.HK）发布自愿公告，董事会拟行使今年股东周年大会授予的股份回购授权，在合适时间于公开市场回购股份，上限为 13.13 亿股，占股东周年大会当日已发行股份总数的 10%。公告指出，公司财务状况稳健健康，当前股价并未反映内在价值与业务前景，回购股份并予以注销，可提升股份价值、改善股东回报。值得关注的一点，这是公司自 9 月 30 日复牌以来推出的首个价值管理举措，具有方向性的实质参考意义。

一、复牌后首宣的资本举措：10% 上限、注销式缩股，资金覆盖充足

本次回购授权依据为公司 2026 年 6 月 4 日刊发的通函，并于 6 月 26 日股东周年大会获批，属于港股常规一般性授权，上限为股东会当日已发行股份的 10%，即 1,313,208,205 股。方案有两个关键设计：一是公司明确截至公告日尚未回购任何股份，后续操作视市场情况、由董事会酌情决定，但 " 拟行使权力 " 本身已表明态度；二是回购股份将予以注销，而非留存作库存股，属于实质性缩股，可直接增厚每股收益与每股净资产。

资金层面，公司具备全额执行能力。截至 2026 年 6 月 30 日，公司现金及银行结余为 2.574 亿美元，约合 20 亿港元；即便授权全额行使，以 0.64 港元现价测算，所需资金约 8.4 亿港元，仅相当于在手现金的四成出头，覆盖倍数超过 2.3 倍，无需举债，亦不会挤压矿山资本开支。

公司股份自 2025 年 3 月 28 日起停牌，历时 18 个月，直至 2026 年 9 月 30 日恢复买卖。复牌首日，股价开盘报 0.91 港元，盘中最高触及 1.16 港元，最终收报 0.79 港元，全日上涨 24.21%，成交额达 3.96 亿港元。此后股价逐级回落，10 月下旬一度回到 0.6 港元附近。在市场情绪重新转冷、估值分歧加大的节点，公司宣布拟行使回购授权，托底意图明确。公告发布后，10 月 29 日早盘公司股价一度涨逾 8%，至截稿时间攀升至 0.675 港元，涨幅约 14.4%，市值回升至约 88.6 亿港元附近。

二、基本面持续巩固：Musonoi 投产驱动量价齐升，上半年归母净利同比增 7.6 倍

2026 年上半年，公司实现总收益 4.602 亿美元，同比增长 152%；股东应占溢利 4781.6 万美元，去年同期仅为 552.1 万美元，同比增长 7.6 倍。核心驱动是 Musonoi 铜钴矿，该矿自 2025 年 11 月投产以来快速进入稳定运行，上半年生产铜 17,046 吨、钴 4,101 吨。同期，Kinsenda 铜矿矿石品位同比上升 13%；Ruashi 矿场虽受供电不稳、品位下降及检修影响，铜产量有所回落，但钴业务自 2025 年下半年重启后产能改善，期内已实现钴产品对外销售。

年度口径看，2025 年公司产铜 61,867 吨、钴 1,085 吨，营收 4.82 亿美元，股东应占溢利 3265 万美元，同比扭亏，利润增长 143%；年末铜储量 115.4 万吨、钴储量 23.7 万吨，同比分别增厚 9.5% 和 13.4%。资产负债率已由 2025 年末的 50.0% 降至 2026 年 6 月末的 41.3%。值得关注的是，上半年盈利仍受采矿冶炼成本、折旧摊销及利息、超额利润税、增值税减值等因素压制；同时 Musonoi 钴产品受配额限制尚未销售，仅列作库存。这两项压制一旦缓解或改善，将构成后续可释放的业绩弹性。

三、铜价展望：高盛上调 2027 年目标均价至 15400 美元，非美缺口扩大

国际大行最新研报继续上修铜价中枢。高盛 10 月 20 日报告将 2026 年底 LME 铜价预测由 13,735 美元 / 吨上调至 14,700 美元 / 吨，将 2027 年均价由 13,800 美元 / 吨上调至 15,400 美元 / 吨，核心依据是美国以外市场缺口扩大，2026 年非美缺口预计达 95 万吨、2027 年达 22 万吨。高盛指出，中国废铜发票监管趋严推动精炼铜替代废铜，美国在潜在关税前持续补库，叠加投资者对 AI、电气化与硬资产的配置需求，共同支撑铜价；从更长周期看，其认为 2035 年前铜价需升至 15,000 美元 / 吨才能平衡市场。

花旗观点同样积极，7 月以来维持年底 15,000 美元 / 吨的目标，核心逻辑是供给端压力大于需求端疲软。10 月 28 日，LME 三个月期铜收报 14,478 美元 / 吨，已接近上述机构短期目标区间。对拥有三座在产矿山、铜储量持续增厚的金川国际而言，铜价中枢上移直接对应盈利与估值修复空间。

四、钴价展望：配额常态化收紧供给，机构判断 2026 年起转入短缺

钴市场核心变量是刚果（金）的配额政策。作为供应全球约七成钴的最大生产国，该国 2025 年 2 月暂停出口，同年 10 月 16 日起以配额制解禁，2026 年度配额设定为 9.66 万吨；2026 年 6 月 29 日进一步禁止铜精矿和钴精矿出口，并收回上半年未使用配额。麦格理测算，配额政策每年将减少 16 万至 17 万吨钴供应。

机构据此判断钴市场转入短缺。国际能源署《2026 年全球矿产展望》认为，全球钴市场将自 2026 年起重新出现短缺；中信证券测算，2025 至 2027 年全球钴供应缺口将分别达 12.2 万吨、8.8 万吨和 9.7 万吨。供给收缩推动钴价 2026 年重新站上 3.4 万美元 / 吨，尽管 10 月 28 日单日回落 1110 美元，但配额制下的定价逻辑已经改变。对金川国际而言，短期配额限制导致钴产品无法及时销售、库存承压；中长期看，公司钴储量达 23.7 万吨，一旦配额到位，库存与产能将集中释放，成为业绩弹性最大的来源。

五、资本市场维度：信号价值、每股收益增厚与估值修复

本次回购可从三个层面理解。第一是信号价值，重建市场信任需要持续行动，回购以资产负债表和 " 真金白银 " 为公司价值背书，该举措的信号分量亦高于单纯的路演沟通；第二是每股价值的增厚预期，若 10% 股份全额回购注销，每股收益、每股净资产、持股比例与分红权益同步提升，回购与未来分红共同构成股东回报体系的重建。第三是估值重估，公司目前市盈率（TTM）约 14 倍，相对洛阳钼业、紫金矿业等头部企业仍处折价，华盛证券研报给予 " 买入 " 评级及目标价 0.78 港元，较现价仍有空间。

总体而言，本次回购是金川国际复牌后修复市场信任与推动公司价值回归的重要举措。公司资金覆盖充足，Musonoi 投产与铜钴价格上行共同支撑业绩释放，国际大行最新研报继续上修铜钴价格中枢，因而金川估值重估具备支撑和基础。

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