贵州茅台三季度业绩由降转增，单季盈利增速重回正轨，为持续承压的白酒板块提供重要支撑信号。在龙头企稳的同时，机构普遍判断行业正处于周期磨底尾声。

10 月 30 日晚间，贵州茅台披露 2026 年三季度报告。公司第三季度单季实现营业收入 402.67 亿元，同比增长 3.08%；归母净利润 199.51 亿元，同比增长 3.78%，环比提升约 15%。这扭转了此前两个季度的颓势——二季度单季营收同比下降 5.23%，归母净利润同比下降 6.9% 至 172.74 亿元。

2026 年前三季度，公司营业收入 1309.71 亿元，同比增 1.96%；归母净利润 644.67 亿元，同比降 0.25%；扣非净利润 643.25 亿元，同比降 0.55%。开源证券认为，食品饮料板块筹码出清较为充分、估值处于历史偏低位置且市场预期不高，三重特征叠加，板块防御属性显著凸显。

发布财报当日，A 股白酒板块集体走强，泸州老窖尾盘封板，山西汾酒涨超 8%，贵州茅台涨超 2%。

单季增速转正，累计利润基本走平

从季度维度看，茅台三季度业绩修复态势趋于明朗。单季营业收入 402.67 亿元、归母净利润 199.51 亿元，同比增速均高于前三季度累计水平，显示环比动能有所回暖。

拉长至前九个月来看，归母净利润同比下降 0.25%，扣非净利润同比下降 0.55%。利润总额 89.02 亿元（前三季度合计），同比亦下降 0.43%。

基本每股收益前三季度为 51.53 元，与上年同期持平；加权平均净资产收益率 24.47%，较上年同期减少 0.17 个百分点。

经营现金流大幅改善，主因财务公司业务调整

尽管利润端承压，茅台前三季度经营活动产生的现金流量净额达 840.59 亿元，同比大幅增长 120.07%，较上年同期的 381.97 亿元几乎翻倍。

公司在季报中解释称，这一变动主要源于控股子公司贵州茅台集团财务有限公司不可随时支取的同业存款到期收回，以及吸收集团公司成员单位存款净增加额的变动，属于财务公司业务结构调整带来的现金流入，而非主业经营层面的实质性改善。

截至 2026 年 9 月 30 日，茅台总资产 3183.05 亿元，较年初增长 4.76%；归属于上市公司股东的净资产 2712.05 亿元，较年初增长 10.86%。

直销渠道占优，经销商数量小幅收缩

从收入结构来看，前三季度茅台酒系列主营业务收入中，茅台酒贡献 1129.25 亿元，系列酒贡献 179.69 亿元。渠道方面，直销实现 712.74 亿元，批发代理实现 571.20 亿元，国内市场收入 1292.53 亿元，国外市场收入 16.41 亿元。

数字营销方面，前三季度公司通过 "i 茅台 " 平台实现酒类不含税收入 585.62 亿元，直销渠道仍是重要收入来源。

经销商数量方面，报告期末国内经销商 2285 个，较年初净减少 68 个，主要为系列酒经销商调整；国外经销商 124 个，较年初净减少 2 个。

机构：行业底部信号已现

对于白酒行业的后续走势，机构整体持底部布局逻辑。开源证券表示，食品饮料筹码出清较为充分、估值处于历史偏低位置且市场预期不高，三重特征叠加，板块防御属性显著凸显。

中信证券认为，当前白酒板块处于周期磨底后期、出清尾声阶段，价格、库存、预期等底部信号已现。展望 2027 年，判断白酒行业供需有望实现新均衡——需求有望在宏观催化和低基数下实现弱复苏，供给预计进一步收缩但竞争加剧。长期来看，行业有望稳步进入良性修复阶段，虽然当下内需侧仍有一定压力，但当前估值已反映较多行业中长期发展的悲观预期，再考虑到白酒板块当前已具备较强红利价值及未来需求预期转向潜在的预期差，建议在行业底部增加对头部酒企的配置。