来源：北京商报

截至 10 月 29 日，国内代糖行业主要头部上市公司 2026 年第三季度报告披露完毕。作为食品饮料上游核心原料供应商，金禾实业、保龄宝、三元生物、莱茵生物四家头部企业的业绩表现，直接反映出当前国内代糖行业的供需格局、成本传导能力以及下游需求变化。从已公开的财报数据来看，行业整体营收规模保持扩张态势，但盈利端却出现明显分化，除金禾实业外，其余三家企业三季度扣非净利润均同比下滑，甚至出现亏损，" 增收不增利 " 成为当前代糖行业的普遍特征。

产能释放与需求爬坡

很多人平时点奶茶、买无糖饮料时，已经习惯看 " 零糖、零脂、零卡 " 的标签，喝到嘴里的每一口甜味，背后都连着金禾实业、保龄宝、三元生物、莱茵生物这四家国内代糖龙头。

从四家企业披露的前三季度营收数据来看，行业整体并未出现全面收缩，不同企业之间的营收走势出现明显分化，核心差异来自新产能释放节奏和下游客户结构的不同。

作为国内代糖行业龙头，金禾实业前三季度实现营业收入约 45.04 亿元，同比增长 27.11%，其中三季度营收约 14.66 亿元，同比大幅增长 33.38%，是四家企业中营收增速最高的。

保龄宝是国内功能糖领域首家上市公司，前三季度实现营业收入约 22.56 亿元，同比增长 6.11%，其中三季度营业收入约 7.6 亿元，同比增长 4.53%。值得注意的是，今年上半年，保龄宝年产 2 万吨阿洛酮糖（二期）项目正式竣工试产，使得阿洛酮糖年总产能达 3 万吨，新产能落地后逐步向头部食品企业批量供货，成为今年营收增量的重要组成部分。保龄宝在三季报中表示，报告期内，核心产品减糖甜味剂、膳食纤维、益生元等销量同比增长，海外业务保持高速增长，核心产品收入占比持续提升；同时通过优化采购策略、持续改进生产工艺、强化精益化管理，核心产品毛利率持续改善，经营质量稳步提升。

作为赤藓糖醇 " 大户 "，三元生物前三季度实现营业收入约 6.05 亿元，同比增长 27.01%，其中三季度营收约 1.76 亿元，同比增长 11.27%。

根据多家权威机构的综合预测，全球赤藓糖醇行业在未来数年内仍将保持 5.5% 以上的复合增长。根据前瞻产业研究院估算，2024 年中国赤藓糖醇产量约为 19.4 万吨，不仅反映出我国企业强大的全球供应能力，也标志着中国已成为稳定全球市场供应、提升供应链韧性的核心力量。

莱茵生物的营收表现则与另外三家形成鲜明反差，前三季度实现营业收入约 12.25 亿元，同比下滑 3.74%，其中三季度营收约 3.51 亿元，同比大幅下滑 19.31%，是四家企业中唯一出现营收同比下滑的企业。莱茵生物主营植物提取业务，主要产品包括甜叶菊提取物、罗汉果提取物及其复配产品等，两者虽然同为代糖行业的明星产品，但甜叶菊提取物是天然甜味剂中竞争最为激烈的细分领域之一，同质化竞争突出，罗汉果提取物虽然增速较快，但整体市场规模仍然偏小，对公司营收贡献有限。

整体来看，当前代糖行业的营收增长已经不再是过去全行业普涨的格局，拥有多元化业务布局、产业链一体化优势的企业，能够通过新产能释放对冲单一甜味剂产品的需求波动，而产品结构相对单一、对海外市场依赖度较高的企业，更容易受到下游需求疲软的直接冲击。

盈利端集体承压

与营收端的分化走势不同，四家头部代糖企业在盈利端几乎全部出现不同程度的下滑，多家企业三季度扣非净利润为负，行业盈利水平的集体收缩，成为本次三季报最值得关注的信号。

财报显示，金禾实业 2026 年前三季度实现归母净利润约 3.58 亿元，同比下滑 8.48%，扣非净利润约 3.24 亿元，同比下滑 8.05%，呈现出明显的 " 增收不增利 " 特征。值得注意的是，金禾实业三季度表现明显回暖，单季归母净利润约 1.02 亿元，同比增长 79.97%，扣非净利润约 8718.58 万元，同比大幅增长 529.51%。前三季度公司利润下滑的核心原因来自上半年的成本端冲击，营业成本同比上升 31.41%，增速高于营收增速，叠加汇兑损失增加、金融资产公允价值变动亏损，直接挤压了利润空间。进入三季度，随着三氯蔗糖、安赛蜜等核心代糖产品价格同环比回升，公司毛利率环比改善，单季度盈利才实现大幅反弹。

保龄宝本次披露的三季报数据，更直观地展现了代糖企业当前面临的盈利压力。财报显示，公司前三季度归母净利润约为 1.14 亿元，同比下降 14.92%；扣非净利润约为 1.04 亿元，同比下降 17.12%。其中三季度归母净利润约 3168.97 万元，同比下降 23.32%；扣非净利润约 3054.09 万元，同比下降 11.4%。" 受市场竞争及行业供需变化影响，公司部分产品售价下降，叠加股份支付费用、新产品研发支出增加及汇率波动等因素，对当期净利润形成一定压力。" 保龄宝在财报中表示。

三元生物前三季度实现归母净利润约 5363.88 万元，同比下滑 20.42%，扣非净利润约 4049.66 万元，同比下滑 29.12%。三季度表现更差，归母净利润约 324.12 万元，同比下滑 67.32%，扣非净利润约 -244.49 万元，出现上市以来首次单季度扣非净利亏损。从财报数据来看，三元生物当期非经常性损益中，金融资产处置和公允价值变动贡献了超过 659 万元收益，若剔除这部分收益，主业实际亏损幅度更大。赤藓糖醇市场长期的价格战是盈利下滑的核心原因，虽然公司产能规模优势明显，但产品售价持续低于合理区间，叠加原材料成本上涨，直接导致主业毛利无法覆盖当期费用。

莱茵生物的盈利下滑幅度同样显著，前三季度实现归母净利润约 6315.41 万元，同比下滑 10.29%，扣非净利润 4354.52 万元，同比下滑 29.14%。公司三季度归母净利润约 661.1 万元，同比下滑 79.52%，扣非净利润约 -164.64 万元，同样出现单季度扣非亏损。与三元生物类似，公司三季度的盈利几乎全部来自政府补助和金融资产公允价值变动收益，植物提取主业的盈利能力已经出现阶段性倒挂。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪认为，代糖行业当下的 " 增收不增利 "，不是单一因素导致的，而是前几年产能集中释放和下游需求进入平稳调整期叠加的结果。早年行业热度高，头部企业基于乐观预期布局的产能现在刚好集中投产，打破了供需平衡，企业为了保住市场份额只能接更多订单、做大体量，营收随之上涨，但激烈的竞争不断压缩单位产品利润。同时下游无糖品类虽然还在渗透，但终端品牌自身也面临竞争和成本压力，会向上游传递控本诉求，进一步挤压代糖企业的利润空间。

在当前行业整体盈利承压下，从代糖上市公司三季报披露的细节和近期的行业运行数据来看，代糖行业已经出现了不少积极信号，但拐点何时到来仍然存疑。

首先是核心产品价格已经出现止跌回升迹象。根据行业监测数据，2026 年三季度，安赛蜜企业均价达到 6.1 万元 / 吨，同比增长 71%，环比增长 15%；三氯蔗糖价格虽然仍处于低位，但头部企业挺价意愿明显增强，截至 10 月底，三氯蔗糖企业均价为 9.6 万元 / 吨，较 9 月底小幅上涨 1%，价格已经连续多月保持稳定，没有继续下探。

同时，海外需求已经出现明显回暖。据百川盈孚统计，2026 年 9 月，国内三氯蔗糖出口量达到 1586 吨，同比大幅增长 68%；8 月出口量同比增长 56%，1 — 8 月累计出口量同比增长 41%，出口改善趋势已连续多月。海外市场的去库存周期已经接近尾声，下游饮料、食品企业开始重新补库存，出口需求的回升将直接带动国内代糖企业的订单增长，缓解国内市场的供给压力。不过价格端仍承压，三氯蔗糖均价同比下跌约 53%，10 月底才止跌企稳。‌‌

此外，代糖头部企业的新业务布局逐步推进，不过各家的兑现节奏和确定性差别较大。上半年，金禾实业的电子化学品业务同比增长 159.85%，马来西亚生产基地完成主体设立，新业务将逐步对冲代糖主业的周期波动；保龄宝的阿洛酮糖新产能已经进入试产阶段，随着新国标落地，阿洛酮糖作为新一代代糖产品，未来几年有望成为公司新的业绩增长极；三元生物不再只靠赤藓糖醇 " 单条腿走路 "，布局的复配糖和其他功能性糖醇产品已经开始向部分头部饮料企业供货；莱茵生物的植物提取业务也在逐步拓展新的应用场景，新的增长曲线正在形成。

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示，" 现在行业集体转向阿洛酮糖、复配糖等新一代代糖，是头部企业跳出赤藓糖醇同质化内卷的差异化选择。这类新品目前还在市场培育早期，不同企业的技术积累、定制化开发能力差异明显，暂时不会出现大规模同质化供给，能留出不错的利润空间 "。

袁帅进一步表示，行业复苏仍然面临不少现实挑战，尽管上游代糖企业集体挺价，未来半年到一年很难传导到终端，无糖食品饮料不会出现普遍涨价。一方面代糖在食品饮料生产成本中占比不高，品牌完全可以通过优化其他环节成本消化原料涨价；另一方面当下无糖赛道竞争激烈，头部品牌谁都不敢轻易涨价丢失性价比优势，大多会用调整规格、优化促销等隐蔽方式消化成本，再加上不同代糖品类之间替代弹性很强，品牌可以调整配方里的代糖组合对冲价格波动，多重缓冲拉长了价格传导周期。

北京商报记者 孔文燮