本文转载自微信公众号：华创食饮

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事项

公司发布 2026 年三季报。26 年前三季度实现营收 935.82 亿元，同比 +3.59%；归母净利润 88.04 亿元，同比 -15.56%；扣非归母净利润 85.32 亿元，同比 -15.55%。单 Q3 实现营收 292.51 亿元，同比 +2.40%；归母净利润 30.45 亿元，同比 -5.60%；扣非归母净利润 29.36 亿元，同比 -4.86%。同时，公司拟每 10 股派现 4.20 元（含税），合计现金分红 26.56 亿元，对应中期分红率 30.2%。

评论

液奶环比提速稳增，奶粉内生增长较好。分产品看，26Q3 液体乳 / 奶粉及奶制品 / 冷饮 / 其他产品实现营收 191.31/79.78/10.45/7.49 亿元，同比 +1.68%/+3.84%/-12.83%/+26.82%。26Q3 液奶环比提速，其中，预计常温略增、低温中高个位数增长，其中金典增速快于白奶，产品结构持续优化，且渠道库存维持低位；奶粉业务受大包粉销售减少拖累，剔除此影响预计 Q3 奶粉业务实现高个位数增长；冷饮则淡季增速有所回落。

减值及所得税拖累报表，核心经营利润表现亮眼。26Q3 毛利率为 34.44%，同比 +0.68pcts，预计主要系产品结构持续优化支撑，原奶成本红利已有收窄。Q3 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率为 18.19%/3.92%/0.80%/-1.07%，同比 -0.08/-0.06/-0.06/+0.01pcts，精益费投成效延续，毛销差继续优化。同时，资产和信用减值损失合计同比 +1.8 亿元，所得税费用受税收规则影响同增 1.5 亿元，共同拖累报表。故 26Q3 净利率为 10.65%，同比 -0.50pcts，但核心经营利润同比 +7%，核心经营利润率同比 +0.47pct 至 10.4%，主业盈利表现亮眼。

经营改善趋势确立，持续强化股东回报。

液奶基本盘企稳、减值压力出清，原奶上行夯实业绩改善确定性。收入端，在行业需求平淡背景下，公司积极推新并加大渠道拓展，液奶基本盘已实现稳增，且今年以来终端动销好于报表、渠道库存维持低位，考虑高端新品放量与新兴渠道贡献，Q4 在低基数上营收有望再度加速。利润端，26Q2 已集中计提澳优商誉及存货减值，报表压力明显减轻，经营轻装上阵；原奶周期上行有利于小企业出清、行业价盘与促销秩序改善，结合金典等高端产品占比提升、奶粉内生增长及精益费投，公司核心经营利润率有望延续提升，未来 2-3 年盈利改善的确定性进一步增强。

分红回购持续加码，股东回报进一步强化。2024 年公司已实施 10 亿元回购，并进一步明确 25-27 年分红率不低于 75%、每股分红不低于 1.22 元的回报规划。继 8 月推出 10-20 亿元回购注销方案后，本次拟派发中期分红 26.56 亿元，分红回购并举，股东回报持续强化，亦彰显管理层对后续经营改善的信心。

投资建议

主业盈利向好，股东回报加码，高股息视角持续强烈推荐。考虑液奶基本盘企稳、Q4 经营有望加速，且减值集中计提后经营轻装上阵，我们维持 26-28 年业绩预测 **/**/** 亿元，对应 PE 为 **/**/** 倍。当前股息率超过 4%，结合回购注销确定性收益近 5%，以持续高股息视角重点推荐，维持目标价 ** 元及 " 强推 " 评级。

具体盈利预测及投资建议

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风险提示

需求复苏不及预期、行业竞争加剧、原奶价格大幅波动、减值及税负超预期等。

团队介绍

研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，10 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020 年加入华创证券。2021-2024 年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和 21 世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025 年获新财富最佳分析师评选第二名。

——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业）

酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020 年加入华创证券研究所，5 年消费行业研究经验。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024 年加入华创证券研究所。

助理分析师：张慧

悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019 年加入华创证券研究所。

助理研究员：张雅琪

复旦大学硕士，2026 年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等）

大众品研究组组长、资深分析师：范子盼

中国人民大学硕士，7 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：张恒玮

澳大利亚国立大学硕士，4 年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026 年加入华创证券研究所。

——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究）

分析师：廖承帅

同济大学硕士，4 年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026 年加入华创证券研究。

分析师：黄欣培

英国杜伦大学硕士，4 年食品饮料研究经验，曾任职于西部证券、德邦证券、财通证券，2026 年加入华创证券研究所。

助理研究员：施博阳

波士顿大学硕士，2025 年加入华创证券研究所。海外消费品与 AI 投研技术支持。

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