同一个第三季度，古井比迎驾多卖了 12.26 亿元的酒，归属于上市公司股东的净利润却少了 3.19 亿元。

三家徽酒 10 月 29 日晚交齐三季报，7 到 9 月营收一起回到正增长，利润却拉成三条完全不同的线。

收入端的分化快收平了，利润端的分化才刚拉开。

三家单季一起转正，利润排成三档

先看 7 到 9 月这三个月，口径都是单季：

迎驾营收 14.13 亿元，同比增 4.25%；归母净利润 4.14 亿元，同比增 8.58%，利润增速跑在收入前面。

古井营收 26.39 亿元，同比增 3.69%，连着好几个季度双位数下滑之后头一回转正；归母净利润 9544.93 万元，同比下降 68.04%。

口子窖营收 6.63 亿元，同比增 3.09%，结束连续五个季度下滑；归母净利润 1930 万元，同比下降 28.41%，已是连续第六个季度往下走。

按单季口径折算，同样卖一百块钱的酒，迎驾落下二十九块多，古井剩三块六，口子窖剩两块九。三家的收入增速挤在 3% 到 4% 这一档，利润增速却从正 8.58% 一路排到负 68.04%。

再看 1 到 9 月累计，口径换成前三季度：迎驾营收 48.29 亿元增 6.93%、归母 15.75 亿元增 4.25%；古井营收 127.70 亿元降 22.25%、归母 22.60 亿元降 42.94%；口子窖营收 26.14 亿元降 17.62%、归母 3.84 亿元降 48.23%。经营现金流这一栏同样走成三样：迎驾净流入 15.91 亿元、同比增 101.76% 翻了一倍还多，古井 21.21 亿元、同比降 19.27%，口子窖净流出 2.06 亿元、由正转负。

把 2025 年同期基数摆进来，这几个跌幅对得上：去年前三季迎驾 45.16 亿元、归母 15.11 亿元，古井 164.25 亿元、39.60 亿元，口子窖 31.74 亿元、7.42 亿元。今年的增减都从这组数上算出来，不拿单季去比累计。

利润记在账上，现金流才是真收回来的钱。厂家手上有没有活钱，下一季还敢不敢给政策、会不会来催打款，看这一栏比看利润表实在。

都压在 100 到 500 元，差在价盘

利润为什么拉开，得往价格带上找。

古井的核心单品古 20，第三方批发价监测口径显示，52 度 500 毫升批价落到 460 元，出厂价 560 元，一瓶倒挂一百元；同一口径下古 5、古 8 批价分别掉到 100 元、200 元附近，同样低于出厂价。次高端这一段是古井花力气守的，也是眼下倒挂最明显的一段。

迎驾这边，第三季度单季中高档白酒收入 10.79 亿元、同比增 6.45%，占酒类收入比重从上年同期的 79.6% 抬到 80.6%；普通白酒 2.60 亿元基本没动。以洞藏为主的这条中高档线，是这个季度唯一还在往上走的收入来源。渠道调研口径里，洞 6 批价 106 元、洞 9 批价 185 元，动销仍在增长，库存两个月上下能消化完。

两家主力其实都压在 100 到 500 元这个区间，真正的差别不在押了哪条带，在那条带上的价盘守不守得住、卖一瓶还赚不赚钱。

渠道预收款把这道差别写得更直白：古井合同负债期末 9.58 亿元，较年初 15.2 亿元降 36.96%，公司注明主要是销售订单减少；口子窖 1.58 亿元、同比降约五成三；迎驾 4.54 亿元、同比只是略降。价盘倒挂那段，经销商打款自然往后缩；价盘稳住那段，钱还照收。

毛利率更高的那家，利润反而更薄

最反直觉的一层在这里：古井第三季度毛利率 77.79%，比迎驾的 72.06% 还高五个多点，落到净利率却只有 3.62%，迎驾是 29.27%。

贵也卖了，毛利也高，钱没落到净利润里，是花在了卖酒这件事上。古井这一个季度营收 26.39 亿元，当期销售费用 12.54 亿元，接近营收一半；迎驾毛销差 58.92%，倒推销售费用率约一成三。同样的收入，一家要花近一半去卖，一家只花一成多，落到净利润上就是二十多块钱的差距。

前三季累计口径再对一遍：古井营收降 22.25%，销售费用只降 4.03%。费用这东西不会因为你少卖两成酒就自动缩两成，收入掉下来的窟窿，最后全砸在利润上。

口子窖走的是第三条路。第三季度归母同比再降 28.41%，前三季度高档白酒收入 24.07 亿元、累计降 18.72%，是主要拖累；渠道调研口径下回款进度约六成、部分核心终端库存半年以上，兼 10、兼 20 销量萎缩明显；合同负债 1.58 亿元、同比腰斩。三家就数它回款最慢、库存最沉。

白酒行业观察员李十方认为，过去经销商选品看的是牌子够不够硬、厂家给的政策够不够厚，这一轮三季报把标准换掉了：同样的收入增速，落在守住价盘的那条带上就是利润，落在倒挂的那条带上就是费用。

李十方预判，往后一年，同一家酒企里不同产品线的经销商，日子会比分属不同酒企的还差得远；决定能不能赚到钱的，越来越不是跟的是哪个牌子，是代理那条线在货架上还值多少钱。

三家三季报同夜出齐，收入那一行已经看不出太大差别，利润那一行才刚分出高下。你手里的产品，这个季度是量回来了、利润也回来了，还是量回来了、利润反倒更薄？评论区说说你那儿的批价和库存实数，别只丢一句 " 还行 "。