编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

高盛：美国三季度经济韧性超预期 四季度增速料放缓至 1.8%

高盛 10 月 29 日发布研报指出，美国第三季度实际 GDP 按年率增长 3.4%，高于市场预期的 3.2% 和第二季度的 2.2%。消费与 AI 相关资本开支构成主要支撑，但随着财政刺激效应消退，预计第四季度增速放缓至 1.8%。

第三季度个人消费按年率增长 3.8%，高于市场预期的 3.4%。尽管能源价格上涨，居民支出保持韧性，收入及储蓄率修正后亦改善消费前景。不过，高盛认为，消费增速将逐渐向实际收入增长靠拢。9 月个人收入环比增长 0.2%，名义消费增长 0.5%，实际消费持平；储蓄率降至 3.8%。

企业投资表现强劲。第三季度非住宅固定投资按年率增长 12.7%，其中与 AI 建设相关的信息处理设备和工业设备投资分别增长 37.4% 和 24.7%。相较之下，高利率拖累住宅投资下降 3.3%。库存积累拉动 GDP 增长 1.6 个百分点，净出口拖累 3.3 个百分点，政府支出贡献 0.9 个百分点。

通胀方面，9 月核心 PCE 环比增长 0.32%，同比增长 3.12%；整体 PCE 同比上涨 3.65%。高盛估计，达拉斯联储截尾均值 PCE 同比仅上涨 2.27%，更能反映剔除关税、能源冲击及 AI 相关一次性价格扰动后的基础通胀趋势。

就业方面，截至 10 月 24 日当周初请失业金人数降至 19.4 万人，四周均值 19.7 万人，为 1969 年以来最低。高盛预计，第四季度个人消费增长 1.8%、企业固定投资增长 8.2%，住宅投资再降 5.0%，经济增长降温但 AI 投资继续提供支撑。

全球央行

瑞银：欧洲央行 12 月料再加息 能源冲击或推高后续紧缩风险

瑞银 10 月 29 日发布研报指出，欧洲央行当日维持存款利率在 2.50% 不变，继 9 月加息 25 个基点后再次暂停。尽管能源冲击加剧，该行认为紧缩周期尚未结束，预计 12 月再加息 25 个基点，随后 2027 年全年维持利率不变；若能源涨价进一步传导至工资和其他商品服务价格，存款利率仍可能升至 3.25%。

瑞银指出，能源价格持续高于欧洲央行 9 月预测基准，未来几个季度整体通胀可能明显超过 2% 目标。不过，基础通胀大体稳定，工资尚未显著加速，暂不支持仓促加息。

与此同时，法国等国国债收益率上涨，正在推高融资成本并抑制信贷需求，经济增长下行风险增加。服务业、AI 相关投资、出口和公共支出仍支撑经济活动，为欧洲央行在下一次行动前观察数据提供空间。

瑞银认为，市场对后续加息的定价已达到约 75 个基点，终端利率预期可能已于 10 月初见顶。该行看好优质欧洲国债及中短期投资级债券，尤其偏好公用事业、电信、能源等防御性行业的优质企业债，并对长期债券的财政及供给风险保持谨慎。

汇率方面，瑞银预计，随着法国财政担忧缓解及德国财政扩张产生支持作用，欧元兑美元年底前有望回升。欧洲股市也有望受企业盈利复苏支撑，信息技术、工业及银行板块仍具机会。该行认为，拉加德将于 2027 年 2 月离任的安排不太可能改变欧洲央行政策连续性。

ING：美联储料 12 月再加息 2027 年底转向降息

荷兰国际集团（ING）10 月 28 日发布研报指出，美联储以 10 比 2 的投票结果维持联邦基金利率目标区间在 3.75% 至 4.00% 不变，但通胀仍然偏高，12 月加息 25 个基点仍是最可能情景，届时利率区间将升至 4.00% 至 4.25%。该行预计此后暂停行动，直至 2027 年 12 月降息 25 个基点。

美联储在 9 月加息后选择观望，仅哈马克和库克支持立即再加息。声明称美国经济 " 强劲扩张 "，通胀仍然偏高，后续政策取决于经济数据。主席沃什承认通胀正在改善，但未承诺 12 月行动。ING 指出，下次会议前将有两份就业报告和新的通胀数据，决策仍存变数。

该行认为，美债收益率上升与美元走强已在一定程度上收紧金融条件。其通胀预测假设是：中期选举后波斯湾能源运输改善，尤其是航运和保险成本下降，从而缓解汽油价格压力。叠加工薪增速约 3%、权重达 35% 的住房分项通胀继续降温，美国整体通胀有望在 2027 年下半年回归 2%。

市场方面，ING 认为美联储虽然暂停加息，但政策表态整体偏鹰，10 年期美债收益率重返 5% 以上有其依据，未来可能向 5.25% 攀升。美联储尚未明确缩表方案，当前流动性状况稳定。美元在决议后小幅走弱，但美国增长强劲、通胀高企，短期内仍可能维持近期区间高位。

市场

瑞银：2027 年 AI 资本开支或达 1.4 万亿美元 融资压力难阻整体扩张

瑞银财富管理全球首席投资办公室 10 月 29 日发布研报指出，尽管科技股波动、AI 投资回报争议及新型云服务商融资趋紧，云业务增长、订单积压和企业资本开支承诺仍支撑算力需求。该行将 2026 年 AI 资本开支预测从 9000 亿美元上调至 1 万亿美元，2027 年从 1.2 万亿上调至 1.4 万亿美元，同比增长 38%；首次预计 2028 年达到 1.5 万亿美元。

融资结构正在变化。过去主要依靠云巨头经营现金流的 AI 投资，正更多转向债务、股权、租赁及供应商支持。瑞银预计，亚马逊、Alphabet、微软、Meta 四大云巨头与 SpaceX 将贡献 2027 年 AI 资本开支的约 80%，新型云服务商（Neocloud）仅占 8%。因此，融资压力更可能导致个别项目延期、重新定价或行业整合，而非全面削减投资。

信用市场已出现风险分化。10 月中旬，CoreWeave 的 2032 年到期债券收益率约 15%，五年期信用违约互换（CDS）利差接近 1100 个基点，在特定回收率假设下隐含约 60% 的五年违约概率。

股权融资也在扩大。Meta 通过普通股及强制可转换优先股发行筹资 350 亿美元，另计划最多出售 600 亿美元股票；Alphabet 推出潜在筹资约 850 亿美元的股权融资方案。与此同时，博通为 630 亿美元芯片融资载体提供残值支持，SpaceX 获得约 400 亿美元 GPU 租赁融资承诺。

瑞银认为，未来 12 个月主要风险在于新增算力供应超过实际需求。若 AI 成本下降未能带动足够使用量增长，或算法效率提升显著降低算力需求，可能引发项目推迟、订单取消及设备价格下跌。

投资方面，瑞银建议采取 " 哑铃型 " 策略，兼顾大型科技龙头、防御性科技资产及供应过剩风险较低的优质 AI 产业链企业，同时增加科技板块以外的分散配置。

公司

高盛：三星存储芯片供需紧张或持续至 2028 年 大规模回购有望落地

高盛 10 月 30 日研报指出，三星电子第三季度业绩基本符合预告，NAND 业务利润略低于预期，但智能手机亏损好于担忧。随着 AI 服务器需求持续增长，存储芯片供需紧张可能延续至 2028 年。该行认为，大规模股票回购及注销计划落地只是时间问题，维持 " 买入 " 评级。

三星第三季度营收 195.3 万亿韩元，营业利润 107.4 万亿韩元。高盛预计，第四季度 DRAM 和 NAND 比特出货量分别环比增长约 15% 至 19% 和 15%，HBM、服务器 DRAM 及企业级 SSD 占比提高，有望推动季度营业利润再创新高，达到 127 万亿韩元，高于此前预测的 119 万亿韩元。

HBM 业务表现强劲。第三季度 HBM4 收入环比增长至三倍以上，占 HBM 销售额的 60%。高盛估计，HBM 整体收入环比增长约 70%，接近 60 亿美元，超过 2025 年全年水平。该行预计，2027 年 HBM 平均售价同比上涨 160%，其在 DRAM 收入中的占比将由目前不足 10% 升至约 20%。

三星认为，AI 智能体发展带动 AI 服务器及通用服务器存储需求增长，但洁净室空间受限、设备交付周期延长、建设成本上升等因素限制产能扩张。即便 2027 年增加资本开支，也难以在 2028 年显著提高存储芯片产量。

股东回报方面，三星表示，2026 年仍有 55 万亿至 75 万亿韩元待分配，计划包括现金股息及股票回购注销，具体方案预计 2027 年 1 月由董事会敲定。高盛预计，届时可能公布约 70 万亿韩元年末股东回报，其中约 40 万亿韩元用于分红、30 万亿韩元用于回购注销。

高盛将三星 2027 年每股收益预测上调约 4% 至 78942 韩元，维持普通股 50 万韩元、优先股 38 万韩元目标价。主要风险包括存储供需恶化、智能手机利润率下降及 OLED 市场份额流失。

高盛：亚马逊 AWS 需求持续超过供给 AI 与电商业务有望推动长期增长

高盛 10 月 30 日研报指出，尽管亚马逊第三季度部分业务表现未完全满足投资者预期，但云计算需求强劲、自研 AI 芯片竞争优势增强及电商利润率改善，进一步强化了公司长期增长前景。

该行维持亚马逊 " 买入 " 评级，将目标价由 375 美元小幅下调至 370 美元。

亚马逊第三季度营收 2019.44 亿美元，基本符合市场预期；营业利润 280.76 亿美元，高于市场预期。AWS 收入 459.84 亿美元，同比增长 39%，营业利润率达到 39%，均超分析师预期，但仍低于部分投资者的乐观预期。

管理层表示，AWS 订单积压达到 5780 亿美元，同比增长 189%，AI 业务收入保持三位数增长，预计 2027 年和 2028 年 AWS 收入增速均超过 40%。未来两年算力产能基本售罄，需求持续超过供应。

高盛认为，AI 与传统云计算业务正形成协同效应。亚马逊自研芯片使用规模同比扩大逾 20 倍，第三季度帮助客户节省约 20 亿美元成本，性价比提高 30% 至 40%。公司计划 2027 年下半年开始对外销售 Trainium 芯片。

电商方面，物流自动化、机器人及库存优化有望持续降低履约成本。公司预计单位服务成本连续第四年下降，生鲜及日用品约占商品销量的一半。不过，第三季度广告收入 196.37 亿美元，低于市场预期约 6%，第四季度营业利润指引也略逊预期。

高盛预计，亚马逊 2027 年营收达到 9641 亿美元，营业利润约 1561 亿美元。该行认为，未来几年收入增长与利润率扩张仍具吸引力，但持续高额资本开支、AI 投资回报及云业务竞争仍是主要风险。

高盛：PC 市场疲软拖累英特尔前景 下调目标价至 100 美元

高盛 10 月 29 日研报指出，尽管英特尔第三季度盈利超预期，服务器 CPU 需求强劲，先进制程及封装业务取得进展，但 PC 市场明显走弱，导致第四季度业绩指引大幅低于市场预期，可能对股价构成压力。该行维持 " 中性 " 评级，将目标价由 150 美元下调至 100 美元。

英特尔第三季度营收 165.13 亿美元，同比增长 20.9%，基本符合市场预期；非 GAAP 毛利率 44.1%，高于市场预期的 41.9%；调整后每股收益 0.52 美元，超过市场预期的 0.39 美元。

数据中心与 AI（DCAI）业务表现突出，收入 73.18 亿美元，环比增长 17%、同比增长 78%。受 AI 智能体及通用服务器需求推动，英特尔预计 2026 年和 2027 年服务器 CPU 销量增幅均超过 30%，2030 年相关市场规模有望达到 2000 亿美元。

但 PC 业务明显承压。第三季度客户端计算业务收入 80.97 亿美元，低于市场预期的 88.91 亿美元。英特尔预计 2026 年 PC 销量下降约 12%，2027 年整体市场规模进一步萎缩约 10%。受 IT 预算紧张、库存偏高及存储供应限制影响，第四季度客户端业务收入可能环比下降约 20%，库存调整或持续至 2027 年第二季度。

英特尔预计第四季度营收 155 亿美元，低于市场预期的 170 亿美元；调整后毛利率 38%，每股收益 0.25 美元，均明显逊于预期。

晶圆代工方面，Intel 3 和 18A 工艺良率及成本持续改善，后者成本较第一季度下降约 40%。14A 工艺开发稳步推进，先进封装业务也获得更多客户关注。

高盛因此将英特尔 2027 年每股收益预测下调约 22% 至 2.15 美元。该行认为，在 PC 需求前景及执行能力改善前，英特尔股价可能持续承压。

高盛：NAND 供需紧张有望延续 闪迪数据中心业务增长前景向好

高盛 10 月 29 日研报指出，闪迪（SanDisk）季度业绩及下季度指引超出市场预期，数据中心业务快速扩张，长期供货协议进一步增强收入可见性。该行认为，未来 NAND 供应增长仍将受到限制，闪迪产品结构改善有望持续推动盈利增长。

闪迪第三季度营收 110.31 亿美元，环比增长 23%，同比增长 377.9%；毛利率 85.1%，非 GAAP 每股收益 49.51 美元，高于市场预期的 46.73 美元。公司预计第四季度营收 124 亿美元，毛利率 85%，每股收益 55 至 57 美元，均优于市场预期。

数据中心已占闪迪收入约 43.5%，公司在多家超大规模云服务商获得企业级 SSD 订单。管理层指出，数据中心目前约占行业 NAND 比特需求的一半，高于 2020 年的 20%，预计 2027 年占比超过 55%。随着 AI 模型上下文窗口扩大，KV 缓存需求将进一步提升 NAND 的重要性。

长期供货协议方面，闪迪已与 8 家客户签署 10 份协议，覆盖 2027 及 2028 财年计划产能的 50% 和 65%，合同总价值 940 亿美元，其中包含 165 亿美元履约保障。部分客户要求增加采购量或延长期限，新增供应将按更高价格重新谈判。

股东回报方面，公司本季度再次回购 50 亿美元股票，累计回购 95 亿美元，剩余授权额度 105 亿美元，并宣布 11 月 20 日实施 1 拆 8 拆股。

高盛将闪迪 2027 年和 2028 年每股收益预测分别上调 7.2% 和 15.5%，但因同业估值倍数下降，将目标价由 2200 美元下调至 2000 美元，维持 " 买入 " 评级。主要风险包括 NAND 长期定价改善不及预期及竞争加剧。