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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：昊

A 股航运板块 2026 年三季报披露接近尾声。10 月 29 日晚，宁波远洋发布公告，今年前三季度，公司实现营收 51.77 亿，同比增长 14.81%，归母净利润 4.82 亿，同比下滑 9.64%。在运价指数持续上升、可比同行利润全线增长的行业顺周期中，作为国内首家 "A 拆 A" 航运上市公司的宁波远洋，交出了一份逆势下滑的成绩单。

值得注意的是，通过 IPO 和今年刚刚完成的定增，宁波远洋合计融资超 20 亿，几乎全部用于购买船舶和集装箱，同时还加紧从外部租赁进一步扩充运能，但毛利率却长期落后于可比公司。

2022 年，宁波远洋通过宁波港"A 拆 A" 实现上市，当时宁波远洋与其母公司宁波港之间的关联交易、同业竞争等问题就曾受到监管和市场的广泛质疑，直至目前二者之间仍存在大量关联交易。

事实上，上市当年也是宁波远洋的业绩顶峰，此后虽然营收继续增长，但盈利则震荡下滑。眼下，在近洋与内贸集运行情不断回暖之际，宁波远洋业绩逆势继续下滑，关联交易等 " 旧疾 " 再次受到拷问。

行业景气提升净利逆势下滑 融资 20 亿扩大运能毛利率长期低于同业

最新披露的财报显示，今年前三季度，宁波远洋实现营业收入 51.77 亿元，同比增长 14.81%，归母净利润 4.82 亿元，同比下滑 9.64%。单看第三季度，公司 " 失速 " 更为明显，单季实现营收 17.32 亿元，同比增长 9.53%，但单季归母净利润 1.39 亿元，同比下滑 10.51%。

这一业绩与当前集装箱航运市场的整体景气行情和同业的表现形成了巨大反差。

2026 年以来，受地缘局势扰动、全球供应链结构性重塑以及区域经贸活跃支撑，集装箱海运有效运力供给趋紧。宁波出口集装箱运价指数（NCFI）及中国出口集装箱运价指数（CCFI）等核心运价中枢同比显著上移，航运业普遍迎来了量价齐升的利润释放期。

可比上市公司的三季报充分印证了行业的火热。其中，锦江航运、中谷物流、中远海控前三季度归母净利润同比增速分别达 4%、37% 和 13%，宁波远洋近 10 个点的逆势降幅显得尤为突兀。

实际上，上市以来，宁波远洋持续大手笔融资扩张运力。

IPO 阶段，宁波远洋净募资 10.26 亿，主要投向集装箱船舶购置、集装箱购置及补充流动资金。2026 年 8 月，公司再次通过定增净募资 10.79 亿，用于采购 4 艘 2700TEU 集装箱船舶购置及配套集装箱。两轮股权融资合计净募资超 20 亿元，几乎全部投向运力资产扩张。

尽管通过股权融资持续 " 买买买 " 扩大运力，但并未转化为与之匹配的盈利增长，宁波远洋毛利率长期低于同业，且近期的差距还在扩大。

事实表明，这超 20 亿元的资本投入非但没有转化为同等的利润爆发力，反而在高折旧、高租金、高财务费用的共同挤压下，拖累了公司的业绩和盈利能力。

然而，就在三季报披露同日，宁波远洋再抛重磅运力扩张计划，拟以长期租赁方式租入 4 艘 7000TEU 级集装箱船、2 艘 14000TEU 级集装箱船及 2 艘 7000CEU 级滚装船，租期均不超过 20 年，租金总额合计不超过 103 亿元人民币。加上 10 月初已公告的 2 艘 7000CEU 滚装船租赁计划，短短一个月内，公司已披露合计 10 艘大型船舶的长期租赁方案，固定租金支出规模大幅攀升。

宁波远洋持续不断的重资产扩张，最终是扭转业绩还是形成财务反噬，市场对此高度存疑。

"A 拆 A" 上市曾被广泛质疑 关联交易 " 旧疾 " 再遭拷问

宁波远洋主营业务为国际、国内沿海和长江航线的航运业务、船舶代理业务及干散货的货运代理业务，提供近洋、跨洋、内贸、内支集装箱航线运输服务，航线以沿海沿江为主。

2022 年 12 月，宁波远洋作为宁波港的子公司登陆上交所，成为国内港口行业首例 "A 拆 A" 上市案例。

上市前，宁波远洋与母公司宁波港的同业竞争、关联交易公允性与业务独立性，以及资金与治理独立性等问题，就曾被监管和市场广泛质疑。

据了解，宁波远洋核心定位从诞生起就深度绑定在母港体系上，其以宁波舟山港为枢纽，承担 " 干支结合 " 中的内支线喂给、江海联运以及近洋短途运输。这种 " 母港附庸 " 式的航线结构，使其航运货源很大程度上受制于母港中转货流，缺乏对终端货主的强议价权和跨洋高运价航线的突击能力。在产业链利益分配格局中，公司更像是一个赚取微薄通道费的 " 海上搬运工 "，难以分享航运超级周期的高额利润。

而二者之间的关联交易也已延宕至今。2025 年年报显示，公司前五名供应商中关联方采购金额达 11.67 亿元，占当期采购总额的 22.77%，采购内容以宁波舟山港体系的港口装卸、港务服务、船舶代理及燃料供应为主；此外，向关联方实现销售收入 2.75 亿元，占营业收入比重 4.51%。

事实上，上市当年也是宁波远洋的业绩顶峰。2022 年，宁波远洋实现营收 47.69 亿，归母净利润 6.70 亿，此后虽然营收继续增长，但盈利震荡下滑。

眼下，在近洋与内贸集运行情不断回暖之际，宁波远洋业绩继续逆势下滑，其自身高资本投入和盈利能力的背离，以及与母公司宁波港 " 剪不断理还乱 " 的关联交易等问题，再一次浮出水面。