2026 年 6 月 4 日，Alphabet 向伯克希尔旗下 National Indemnity 定向发行 1400 万股 A 类股和 1400 万股 C 类股，净融资 100 亿美元，公开发行价分别为 355.2。

严格来讲，这笔交易已经属于 Greg Abel 任 CEO 后的伯克希尔，巴菲特在 2026 年 1 月已经卸任 CEO，不过老巴自己也说了这个交易是自己敲定的。

问题在于，伯克希尔买到的 Alphabet，已经和几年前那台轻资产现金机器不太一样。公司一边发普通股和可转优先股，一边大规模发债，回购则在 2026 年前三季度归零，资本开支的优先级已经高过股东回报。

伯克希尔入股后的 GOOG 价格轨迹

GOOGLE 这业绩有啥问题？

2026 年三季度，Alphabet 收入 1275.77 亿美元，同比增长 25%；营业利润 405.76 亿美元，同比增长 30%，营业利润率 31.8%。这组数据放在 MAGS 公司里依然很强，连续第 13 个季度保持两位数增长。

市场失望集中在广告端。Google Search 收入 633.50 亿美元，同比增长 12%，低于市场约 648.5 亿美元的预期；YouTube 广告收入 112.07 亿美元，同比增长 9%，也略低于预期。

搜索业务在明面数据上是没有被生成式 AI 影响的，管理层称搜索查询量的同比增速达到五年来最高，商业查询也在增长。AI Overview 和 AI Mode 带来的新增使用时长开始转化成广告库存，原有入口仍然稳固。

但偏悲观的读法也值得重视，GOOGLE 查询量跑出五年最快增速，Search 收入只增长了 12%，也就是搜索的商业化效率显然没有同步增长。

这是因为 AI 搜索的答案更完整，点击链路更短，广告位和单次查询价值暂时没找到好的商业模式，现在 AI 流量越快、变现越慢，推理成本对利润率的压力就越明显。

业绩亮点在哪？

AI 这边，Gemini App 用户已经达到 10 亿，第一方模型 API 每分钟处理近 320 亿个 Token，环比增长 40%，同比超过 4 倍。Google 证明了自己有模型、有入口，也有开发者需求。接下来的难题是把新增算力成本稳稳地变成广告、订阅和云收入。

Google Cloud 收入 307.09 亿美元，同比增长 103%；营业利润 111.21 亿美元，同比增长 209%，利润率从 23.7% 升至 36.2%。Cloud 已经能贡献集团约四分之一收入，也贡献了超过四分之一的分部利润。

订单积压达到 5610 亿美元，其中略高于 55% 预计在未来 24 个月确认。这个数字给 2027 年的增长提供了能见度，也解释了管理层为什么继续抢服务器、网络设备和电力。

Google Cloud 收入、利润与利润率来源：Alphabet 2026 年三季度业绩公告

订单太高，CAPEX 太高是好是坏？

2026 年三季度资本开支 513.55 亿美元，同比增长 114%；经营现金流 422.90 亿美元，同比下降 13%，自由现金流为负 90.65 亿美元。即使扣除本季支付的 52 亿美元欧盟罚款，自由现金流仍为负数。

过去十二个月自由现金流只剩 197.47 亿美元，和 Alphabet 此前的现金牛形象差得很远。

管理层维持 2026 年 1950 亿至 2050 亿美元资本开支指引，并表示 2027 年还会显著增加。折旧、数据中心运营费和融资成本会陆续进入利润表，Cloud 利润率短期继续上冲的空间有限。

资本开支与自由现金流的剪刀差来源：Alphabet 2026 年三季度业绩公告

老巴会继续亏下去吗？

盘后约 289 美元已经低于伯克希尔隐含成本近两成，看起来便宜了不少，当年老巴买 AAPL 时也是买了就跌 20%，现在剧本也类似。

伯克希尔过去喜欢的 Google，靠搜索入口和广告竞价创造高回报，新增收入不需要同比例增加固定资产。

今天的 Google 同时经营模型、芯片、数据中心和能源合同，利润增长仍快，资本强度已经跨了一个台阶。过去十二个月自由现金流只剩 197.47 亿美元，2027 年资本开支还要上升，用历史市盈率评价今天的 Google，很容易忽略资本回报率正在下台阶。

Cloud 的翻倍增长证明 Google 没有掉出 AI 牌桌，搜索入口也还牢固，伯克希尔最看重可预测的现金创造能力，Alphabet 偏偏在入股后进入最难预测的一段，除非老巴已经未卜先知 GOOGLE 已经在 AI 竞争中一定会是最后的赢家之一，要不然现在就称买对了还是有点牵强。

若 AI 只带来收入、带不回相称的自由现金流，这 100 亿美元会成为 Greg Abel 时代一次昂贵的技术股试错。

注：文中所涉行业仅为案例分析，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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