168.48 亿元，是新希望、牧原、温氏三家上市猪企 2026 年前三季度的归母净利润亏损综合。三份三季报在 10 月底先后披露，亏损的绝对值不同，亏损的方式也不同。当猪价长期徘徊在成本线之下，即便是体量庞大的头部上市猪企，同样躲不开亏损带来的经营压力。报表之上的这些数字，不只是资本市场的统计结果，更映照出整个生猪养殖行业当下的生存处境，和国内大大小小养猪场正在经历的现实困境息息相关。

新希望：饲料在挣钱，猪在拖后腿

新希望前三季度计提了 12.43 亿元资产减值损失，比上年同期多出 12.28 亿元，公司说得很直白，主要来自消耗性生物资产的减值准备，依据是对生猪未来售价的判断。这不是栏里的猪死了或者丢了，而是企业把这批猪未来出栏时大概卖不到成本线这件事，提前在账上认了下来。对养猪人来说，这种会计动作本身不改变猪还在吃料的事实，但它透露出一个信号，企业自己对后市猪价的预期，已经谨慎到愿意在报表上先承受这一刀。

与此同时，新希望的饲料业务还在稳定贡献利润，所得税费用同比增加 1.39 亿元，原因之一就是饲料产业盈利增加。饲料和养猪，一个在下面托着，一个在上面漏着，这是新希望这份三季报最实在的结构。定增募来的 26 亿元也在 9 月落地，一部分投向猪场生物安全防控和数智化升级，一部分用来还银行债务，短期借款比年初减少了 42 亿元。猪价说了不算，但账上的钱怎么摆，企业自己还能做一部分主。

牧原：亏得最多，但成本线和现金成本在往下走

牧原前三季度营业收入 922 亿元，同比下降 17.52%，归母净利润亏损 93.19 亿元，是三家里亏得最重的一家。但牧原这份账本里有一条线比亏损数字更值得养猪人看：生猪养殖完全成本从年初的 12 元 / 公斤，降到了 9 月份的略低于 11.5 元 / 公斤；如果把折旧摊销这类不直接掏现金的成本刨掉，现金成本大约在 10.3 元 / 公斤。同期全国生猪出栏均价是 10.54 元 / 公斤，同比跌了 27%，自繁自养头均亏损超过 200 元，亏损时间已经超过 9 个月。

这组数字放在一起，能看出牧原为什么亏了 93 亿还能维持正的经营现金流。9 月末货币资金 228.88 亿元，资产负债率 55.89%，前三季度经营活动现金流净额 29.83 亿元。现金成本贴着市场均价，意味着卖猪收回来的钱还能覆盖饲料、人工、水电这些每天要付出去的开销，亏损主要落在折旧和账面利润上。对自繁自养的猪场来说，完全成本和现金成本之间的这段距离，就是行情磨底时能不能继续把料拉进来、把猪养下去的那道分界线。牧原的另一块缓冲来自屠宰，前三季度屠宰生猪 2583 万头，同比增长 34.8%，这块业务在 2025 年首次年度盈利后，2026 年前三季度继续保持盈利。养殖端每出栏一头猪都在承受价格压力，屠宰端把猪肉分割、流通环节的利润补回来一部分，虽然补不平 93 亿元的亏损，但它让企业在周期底部多了一个不靠猪价吃饭的环节。

温氏：猪在亏，鸡在补，减亏 27 亿元背后是另一本账

温氏前三季度营业收入 721.97 亿元，归母净利润亏损 49.61 亿元，绝对额介于牧原和新希望之间。但温氏的季度曲线和其他两家不同，第二季度单季亏了 32.96 亿元，第三季度单季亏损收窄到 5.96 亿元，环比减亏约 27 亿元。减亏的主要来源不是猪价大涨，而是黄羽鸡。三季度中华土鸡业务实现了较好盈利，7 月到 9 月肉鸡价格从 11.49 元 / 公斤升到 14.20 元 / 公斤，养鸡这一头把养猪那一头的亏损接住了一部分。

不过对冲不是没有代价。温氏三季度末资产负债率从上年末的 49.82% 升到 59.15%，短期借款从 7456 万元增加到 46.33 亿元，长期借款从 8.8 亿元增加到 74.83 亿元，货币资金也从 10.13 亿元增加到 27.51 亿元。借钱过冬，账上的现金厚了，但一年内要还的钱也厚了。前三季度经营活动现金流净额从上年同期的 81.99 亿元转为负 4894 万元，筹资活动现金流净额则从负 94.63 亿元转为正 58.66 亿元。养猪这一头在消耗现金，养鸡和借款在补，补得过来和补得轻松是两回事。

三份账本放在一起，看的不是谁亏得多，是谁的底还在。牧原把现金成本压到 10.3 元 / 公斤附近，屠宰业务稳定盈利；新希望用饲料利润托着猪产业，同时提前把生物资产减值认在账上；温氏靠黄羽鸡在第三季度把亏损口子收窄，但负债和现金流的方向需要继续盯着。三家企业走的是三条不同的路，面对的是同一个猪价，前三季度 10.54 元 / 公斤的均价，比成本线低了一截。

能繁母猪存栏在三季度末降到 3602 万头，同比下降 10.7%，低于 3750 万头的正常保有量，这是产能调控以来第一次跌破那条线。但去化传到肥猪出栏上需要时间，栏里的猪不会因为母猪数字降了就少吃一口料。这三份账本最有用的地方不在 168 亿这个总数，而在它们各自把成本、现金和亏损摆在了什么位置。行情不由人，账上的钱和栏里的猪，还是一天一天要照看的事。