作者 | 极点商业 Cindy

据经济观察报统计，营收前五的白酒企业，即茅台、五粮液、汾酒、老窖、洋河，在 A 股白酒上市公司总营收中的占比，从 2024 年的 80.4% 提升至 2025 年的 81.9%。在行业整体下行的年份，头部企业的份额反而继续上升，这一现象值得放在更长的视角下理解。

行业调整从来不是均匀发生的。据公开统计，2026 年上半年白酒行业整体收入下滑约 7%、利润下滑约 8%。头部企业内部同样出现分化：贵州茅台上半年营收同比增长 1.47%、归母净利润同比下降 1.95%，为近年首次中期净利下降；泸州老窖营收同比下降 36.35%、归母净利润同比下降 43.37%。

五粮液也未能置身事外。三季报显示，第三季度营业收入 44.42 亿元，同比下降 37.68%；归母净利润 9.58 亿元，同比下降 48.25%，公司解释为市场需求偏弱、相关产品销量减少。

前三季度营收和归母净利润分别同比增长 7.25% 和 49.98%，主要系上年同期基数较低。据 21 世纪经济报道，多家机构认为五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等大部分头部、腰部酒企三季度仍处于出清阶段。

可见，集中度提升并不意味着头部企业不受冲击，而是在普遍承压的环境中，头部企业的相对位置更为稳固。

集中度为何在下行期上升

这一趋势的背后，有几个相互关联的因素。

一是消费偏好的收敛。需求收缩时，消费者对品质和品牌确定性的要求往往更高，更倾向于选择认知度高、价格体系相对透明的产品。

二是渠道资源的再分配。经销商在下行期会重新评估合作品牌，资金和精力向周转更有保障的品牌集中。

三是抗压能力的差异，这一点在下行期尤为关键。调整期考验企业的现金储备与财务结构。以五粮液为例，截至 6 月末货币资金 1190.89 亿元，资产负债率约 34.6%，这使其能够在收入下滑时继续加大市场投入（据公开报道，三季度销售费用同比增加），而不必被动收缩。

五粮液的结构性位置

在头部化趋势中，五粮液的位置可以从两个层面理解。

从品牌层面看，第八代五粮液建议零售价 1499 元 / 瓶，处于高端价格带。公司在三季报中表示，产区、古窖池群、品质、品牌、消费群体共同构成其不可复制的核心竞争力。这些要素决定了公司在行业格局中的基础位置。

从经营层面看，公司今年在价格秩序、渠道结构和消费者触达上的调整，是在为这一位置做加固。据公开报道，8 月初公司通知经销商第八代五粮液出货价不得低于 800 元 / 瓶；有券商研报指出，7 月底以来普五批价回升至 800 元左右。

结构性位置不等于确定性增长

也需要看到，行业集中度提升是一个比例概念。在行业总量收缩时，份额上升与绝对规模下降可以同时发生。五粮液三季度的下滑，正是这一点的体现。

回顾上一轮周期，据中国基金报统计，五粮液 2013 年和 2014 年第三季度归母净利润分别同比下降 52.36% 和 46.26%，此后行业于 2016 年前后进入新一轮上行周期。那一轮调整同样伴随着格局的重塑。

头部化趋势为龙头企业提供了相对有利的结构性位置，但位置本身不会自动转化为业绩。在出清尚未结束的阶段，能否把结构优势转化为经营成果，仍取决于企业自身的调整质量。