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（来源：胜马财经）

精细化运营兑现盈利弹性

作者 | 胜马财经 诸城

编辑 | 欧阳文

10 月 29 日，迎驾贡酒发布 2026 年三季报。前三季度，公司实现营业收入 48.29 亿元，同比增长 6.93%；归母净利润 15.75 亿元，同比增长 4.25%。其中，第三季度单季，公司实现营业收入 14.13 亿元，同比增长 4.25%；归母净利润 4.14 亿元，同比增长 8.58%。

2025 年以来，白酒行业进入政策调整、消费结构转型、存量竞争三重叠加的深度调整周期。今年前三季度，国内 19 家白酒上市公司业绩集体承压，多数酒企核心业绩指标出现负增长。

在此背景下，迎驾贡酒成为唯一一家营收、利润、经营现金流均同步增长的酒企；二级市场也早有征兆，自 6 月底以来，中证白酒指数累计上涨约 9.16%；同期迎驾贡酒股价强势上涨近 50%，成为整个赛道中的执牛耳者。

营收利润同步增长，业绩拐点确立

今年年中以来，迎驾贡酒股价逆势走强，这不仅源于板块触底后的估值修复，更得益于其扎实的业绩支撑。

分季度来看，迎驾贡酒前三季度营收均实现同比增长，利润端的表现更为突出，归母净利润增速从一季度 0.73% 一路上行至三季度的 8.58%，真正做到了 " 收入稳步增长、利润快速抬升 "。

如果放眼国内整个白酒行业，不少主流酒企仍在全力清理渠道库存，业绩层面均面临较大压力，即使单季度偶有反弹，但持续性还需进一步验证。反观迎驾贡酒，连续三个季度营收、利润正向增长，业绩反转的趋势已十分明确。

更进一步来看，迎驾贡酒的这份增长并非依靠粗放式规模扩张，而是产品结构持续优化带来的高质量增长。分产品来看，前三季度公司中高档白酒（洞藏、贡酒、金银星系列）实现收入 38.3 亿元，同比增长 7.8%；普通白酒（百年迎驾、简装酒系列）收入 7.4 亿元，同比增长 4.7%。

第三季度，公司中高档酒收入 10.79 亿元，同比增长 6.4%；普通白酒收入 2.6 亿元，保持微增。中高档酒营收占比进一步升至 80.6%，同比提升约 1 个百分点。外部数据显示，洞藏系列中，卡位 100 — 300 元大众主流价格带的洞 9 保持双位数增长，洞 6、洞 16 同步放量，产品梯队持续向好，结构升级逻辑持续兑现。

产品结构的优化，直接带动公司整体盈利能力。今年前三季度，整体毛利率达到 73.5%，同比提升 0.9 个百分点；第三季度单季毛利率达到 72.1%，同比提升 1.9 个百分点，盈利弹性持续释放。

而现金流方面的表现，则印证了渠道真实景气度。今年前三季度，公司经营活动现金流净额 15.91 亿元，同比大增 101.76%。在白酒行业，" 真金白银的回款 " 远比账面确认收入更能衡量渠道健康度。此外，截至三季度末，公司合同负债余额 4.54 亿元，经销商打款意愿持续回暖，进一步显示渠道信心稳步修复。

整体而言，迎驾贡酒第三季度业绩表现超出机构预期。多家券商此前预测，公司第三季度净利润同比增速在 2% — 8% 区间，然而公司最终业绩站上预测上限，盈利超预期落地，率先吹响行业复苏号角。

舍快求稳，周期底部重建增长底盘

如果说，过去几个月股价的强势表现只是表层现象，那么提前一年主动调整，才是迎驾贡酒穿越周期的真正底气。

前两年，面对行业下行周期，不少酒企为保住短期账面增长，普遍采用向渠道压货的手段，最终导致渠道利润萎缩、价格体系崩塌。面对这种不可持续的增长模式，迎驾贡酒率先选择转身。

早在 2025 年，迎驾贡酒便主动进行渠道瘦身：针对金银星等老化产品主动控货、清理渠道库存；收缩投入产出偏低的省外市场，精简弱势经销商队伍。

阵痛随之而来：2025 年公司营收同比下滑 18.04%，归母净利同比下滑 23.31%。但经过主动调整，换来了渠道生态的正本清源。根据一线渠道反馈，今年以来，公司核心产品批价保持稳定，渠道库存仅 1.5 个月，处于行业公认的健康区间，为本轮业绩修复筑牢了根基。

公司渠道结构同样迎来改善。2026 年上半年，直销（含团购）渠道收入 3.32 亿元，同比大涨 30.65%；批发代理渠道收入 29.01 亿元，同比增长 6.09%。不难看出，批发代理依旧是营收基本盘，但直销渠道近三成的高增长，意味着公司正在搭建一条脱离多层分销、直面消费端的新通路。团购、会员运营、新零售等渠道多点开花，成为另一个重要增长极。

此外，截至今年三季度末，公司省内经销商 778 家、省外经销商 593 家，对比上半年末分别净增 4 家、2 家。营收持续增长，经销商总量保持稳定，侧面验证了渠道精细化运营带来的成效。

而在区域布局上，省内省外市场实现 " 双丰收 "。安徽大本营依然扮演压舱石角色，前三季度省内收入 34.8 亿元，同比增长 7.6%；省外市场再上新台阶，前三季度营收 10.9 亿元，同比增长 6.2%。

下一步，随着迎驾贡酒持续向江苏、上海等核心市场发力，优化洞藏系列经销商结构，集中资源打造标杆市场；同时加码新零售、会员体系建设，完善数字化运营平台，用精细化深耕替代大范围铺点，省外市场将成为重要增长引擎。

立足十年积淀，锚定新周期抢跑路径

过去十年，迎驾贡酒抓住大众名酒崛起的结构性窗口，依托大别山独特产区禀赋，以 " 生态洞藏 " 打造差异化标签，稳步实现从区域酒企向全国性大众名酒的进阶。

放眼当下，白酒行业正在告别总量扩张的时代，消费回归理性、竞争走向精品化、增长转向用户驱动，深度分化将是长期主线。面对存量博弈，迎驾贡酒不仅率先完成渠道库存出清，迎来营收、利润、现金流同步修复，更重要的是，率先抢占了新周期中的先发窗口。

例如，在白酒低度化方面，迎驾露酒 " 草本微醺 " 正式上市；在 " 白酒 + 文旅 " 新场景打造方面，封藏大典、迎驾大庄园等活动和新地标广受好评；在产业布局上，迎驾石斛酒、迎驾山泉、魂之草霍山石斛等创新品类不断完善。

而面向下一个十年，迎驾贡酒的布局遵循由底层根基到前端运营的递进逻辑，层层搭建长期壁垒。

在生态层面，公司坐拥大别山产区的稀缺禀赋，" 生态洞藏 " 从营销概念转化为不可复制的底层护城河，拉开与竞品的先天差异；在品质层面，公司持续打磨酿造工艺、严控酒体标准，以稳定一致的口感体验沉淀消费者口碑；品牌层面，在稳固 100-300 元核心价格带的基础上，持续丰富品牌价值叙事，跳出同质化价格战，持续强化大众名酒的价值认知，用品牌力反哺产品溢价、稳定渠道信心。

在生态、品质、品牌的底盘之上，数字化是撬动增长的新工具。目前，迎驾贡酒正不断打通经销商、团购、会员、新零售的数据链路，推动企业从传统的 " 经营渠道 " 转向 " 经营消费者 "，沉淀可长期运营的用户资产，开辟增量空间。

从生态与品质夯实供给端根基，依靠品牌占领用户心智，再借数字化重构经营方式，一环托举一环。对迎驾贡酒而言，过去一年主动放慢脚步换来的修复势能，只是起点。面向下一个十年，这套层层递进的战略布局，正是它在存量白酒赛道持续抢跑、应对周期波动的底气。