来源：市场投研资讯

（来源：市场投研资讯）

事件：公司披露 2026 年三季报，业绩同比增长： 2026 年前三季度，公司实现营业收入 526.16 亿元，同比 +19.39%；实现归属于上市公司股东的净利润 116.12 亿元，同比 +164.01%（扣非 115.37 亿元，同比 +163.45%）；其中 Q3 单季实现归母净利润 39.28 亿元，同比 +140.92%、环比 -3.82%。

铝价环比回落但成本端持续改善，盈利水平提升：1）电解铝端，基于中东冲突背景下海外电解铝关停产能仍未完全复产，叠加 2026 年下半年起我国电解铝新投产能投放进度大幅放缓，铝价维持高位震荡，2026 年 Q3 中国电解铝均价约为 23726 元 / 吨，同比 +14.6%，环比 -2.1%；2）成本端，受益于海内外氧化铝产能持续扩产，公司主要产品电解铝成本端氧化铝价格趋势下行，广西氧化铝均价约为 2636 元 / 吨，同比 -19.1%，环比 -1.6%；3）毛利率端，公司前三季度综合毛利率 32.04%，同比 +16.64pct，Q3 单季测算毛利率 32.43%，环比 +0.36pct。

公司现金流与资产负债表持续改善：截至 2026 年 Q3，公司资产负债率降至 15.27%，较 2025 年末下降 4.57pct、同比下降 7.94pct，已达全行业极低水平；公司广义现金（货币资金 193.71 + 交易性金融资产 38.07 = 231.78 亿元）覆盖 19.99 亿元带息债务后，净现金 211.79 亿元，公司 2026 年 Q3 单季经营现金流 57.54 亿元、资本开支 0.75 亿元，单季 FCF 56.79 亿元，具备持续增厚股东回报的基础。

供给约束叠加需求结构改善，全球电解铝供需紧平衡支撑铝价：国内电解铝合规产能已接近政策上限，海外产能扩张则持续受到电力供应、能源成本及建设周期等因素制约。需求端，传统建筑用铝占比逐步下降，新能源汽车、电网建设及光伏等新兴领域需求占比持续提升。库存方面，截至 2026 年 10 月 30 日，国内电解铝社会库存降至 52.77 万吨，5 月以来累计去库超 90 万吨，LME 库存亦处于多年低位。展望 2027 — 2028 年，我们预计全球电解铝供需由明显短缺逐步转向相对紧平衡，叠加海外潜在补库需求及边际成本支撑，铝价中枢有望维持较高水平，低成本电解铝企业有望持续受益。

盈利预测与投资评级：我们继续看好公司从上游铝土矿、氧化铝、电解铝，到下游铝加工产品的绿色铝全产业链布局，基于公司成本端的持续改善，以及中东地缘冲突加剧了全年铝供给缺口，我们小幅上调公司 2026-28 年归母净利润为 154.76/153.37/154.92 亿元（前值为 152.68/151.18/153.70 亿元），对应 2026-28 年的 PE 分别为 5.68/5.73/5.68 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；美元持续走强风险。

云铝股份三大财务预测表

注：文中报告节选自东吴证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《云铝股份 2026 年三季报点评：成本端持续改善推动盈利上行》

对外发布时间：2026 年 11 月 01 日

报告发布机构：东吴证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

分析师：刘奕町 邮箱：liuyt@dwzq.com.cn