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近日，投资家网获悉，全网爆红的阿宽食品在新三板停牌。
作者 | 苏晓梦
来源 | 投资家（ID：touzijias）
近日，投资家网获悉，全网爆红的阿宽食品在新三板停牌。这家网红食品企业，从挂牌到停牌，匆匆走过两年多时光。
停牌前，阿宽食品市值只剩约 6 亿元；而五年前，被高瓴、茅台建信、同创伟业等机构排着队入股时，它的估值一度接近 40 亿元。
你可能没注意过这家公司，但大概率在超市、选购零食时曾见过这家公司的速食食品。但很多人不知道的是，直播间里火遍全网的麻六记酸辣粉，产线也是它的；网红零食三只松鼠、李子柒、百草味、肯德基的背后代工厂，也都有它的名字；而它自己的红油面皮，也曾是全网爆红的超级大单品。
台前是网红面皮食品，幕后是网红零食的代工产线。这样一家公司，怎么就走到了停牌境地？
故事，得从三十年前的一个广告人说起。
一
广告人做面皮，比面更贵的却是广告
阿宽食品，是广告人陈朝晖的作品。
陈朝晖学的是法律，他第一份正经工作是共青团成都市委的公务员。但不甘平庸的他，在 1993 年辞职下海，先去百事可乐做饮料营销，后来自立门户开广告公司，再后来跑销售、做食品代理。一圈兜兜转转下来，积攒了不少经验和人脉，也就在 2001 年，他顺理成章的创立了白家食品，卖方便粉丝。
这段履历放到今天看，意味深长。陈朝晖是先懂传播、后懂面条的创业者，他做食品的思路，天然带着广告人的烙印：产品要一眼被看见，一眼被记住，一眼被拍下来传出去。
问题是，第一次创业期间正是属于方便粉丝的年代，万家争鸣，也讲不出什么故事。所以，从 2003 年到 2013 年，整个方便面行业最火爆的黄金十年，行业一路狂飙，陈朝晖的白家粉丝却始终不温不火，销售规模卡在亿元上下，不上不下。
那几年他还有一桩烦心事。" 白家 " 这个商标，和白象食品打了两轮官司，最终在 2020 年底才达成和解：赔了 90 万元，此后承诺限制使用 " 白家 " 字样。2021 年，陈朝晖干脆把公司改名 " 阿宽食品 "。换了名字，清理了干扰，这家企业才迎来真正的朝阳。
真正的转折发生在 2015 年。红油面皮上线，非油炸、宽面皮、红油拌，往方便面货架上一摆，长得就不像方便面。更妙的是，这款产品自带传播属性，红亮的辣油浇在宽面皮上，照片拍出来就勾人。
2020 年疫情来了，宅经济把方便食品整个抬上风口，红油面皮一年卖出 1.2 亿袋（桶），单品年销售额约 5 亿元，撑起公司三分之一的营收，公司营收一举站上 11 亿元。两百多个单品里，终于有一个真正出了圈。
出圈的原因很明显，一个大单品，配上大手笔的流量投放。翻开那几年的财报，销售费用率一度超过 25%，研发费用率不到 0.6%。业内人常常戏称：比面更贵的，是广告。
这钱花在流量便宜的年代也是很值得的。但只是凡事都有代价。广告能买来曝光，却买不来复购；投放能推火一款面皮，却推不出第二款。此后陈朝辉再也没有做出这样的火爆的大单品。
但资本不管这些。2020 年，公司启动上市辅导；次年，公司一年内完成三轮融资，高瓴、茅台建信、前海母基金等 12 家机构蜂拥而入，估值一度逼近 40 亿元。
风光的另一面，是每一份融资协议里几乎都附着一份对赌协议：以上市为触发条件，回购条款的最后截止日期，大多集中在 2025 年末。
当时没人觉得这是个问题。因为大家普遍觉得，年销十几亿的生意，上市还能有什么意外？
二
陈朝晖确实有过一段顺风顺水的日子。
红油面皮火了之后，他把同样的思路复制到整个生意盘上：一边做自有品牌，一边给麻六记、三只松鼠、李子柒、百草味、鸣鸣很忙、肯德基、网易严选们代工。
既当运动员，又当裁判。这一操作相当聪明，别人的流量是别人的，别人的订单是自己的，产能利用率上去了，财报也很好看。大客户贡献的营收占比，从 2022 年的 11.65% 一路升到 2025 年的 29.17%。
但生意场上有一句不太好听的话：大客户掌握流量和渠道，工厂掌握的只有产线和成本。订单的开关，从来不在自己手里。
2025 年，这句话应验了。
那一年，麻六记酸辣粉被曝出保质期内发霉。麻六记是靠直播翻身的品牌，酸辣粉是直播间的当家产品，舆情瞬间引燃。
开市客直接下架，问题批次召回，代工厂阿宽食品承认消杀不足。几乎同一时间，阿宽自家的王牌红油面皮，也被网友曝出保质期内拆袋后出现虫状物。
更致命的事情还在后面。麻六记经历这场风波后，决定自建产能，对阿宽的采购额从前一年的 2 亿元砍到 1.19 亿元，缩水 40%。
代工这门生意，赚的就是稳定订单的钱，客户一旦动了 " 自己的厂子自己建 " 的念头，这生意基本就看到头了。
与此同时，阿宽的自有品牌信任也在受损，大客户的订单在流失。这还不是最糟的。媒体随后翻出了阿宽的旧账，早在 2022 年，它的消费者投诉量就增长了 180%。
回头再看代工这门生意，它给阿宽带来了现金流、产能利用率和一种 " 跟着大客户喝汤 " 的安稳，但也把阿宽绑上了别人的战车：客户自建产能、更换供应商，或者干脆流量退潮，阿宽的业绩都会应声而落。其实这笔帐不难算出，但在一路顺风的时候，没人去关注这些。
三
流量变贵，订单收紧，利润被压垮只是时间问题。
2025 年，公司营收跌去 10.24%，净利润 466.71 万元，同比暴跌 90.06%，扣非净利润只剩 90.76 万元。
一家年入 12 亿的公司，忙活一整年，真正落进口袋的钱不够在成都买一套房。
但不能把结局简单归因于 " 对赌 "。对赌是一级市场的常规操作，机构的钱不是白拿的，退出通道写进合同，也是天经地义。
拿到钱的那几年，阿宽也确实完成了从亿元规模到十几亿的跨越。真正的问题不在签没签对赌，而在于这份合同给公司装上了一个期限，当时钟响起的时候，就到了要考验阿宽手里的牌还不够的时候。
回头看它的上市路，几乎每一步都被这只时钟推着走。2020 年辅导，先报创业板，后转主板，2023 年 3 月获深交所受理，招股书里的阿宽意气风发，计划募资 6.65 亿元建健康食品产业园。
同年 12 月，公司主动撤回。彼时外界议论纷纷，投诉量激增、增长放缓的阴影已经罩了上来。客观地说，以当时的状态硬闯，胜算本就不大，撤回是理性选择。
理性的代价是时间。撤回那一刻，距离大多数对赌条款的 deadline 只剩两年。2024 年 11 月，阿宽转身挂牌新三板，目标直指北交所。这一次，与其说是战略选择，不如说是被时钟逼出来的冲刺：再不上，回购条款就要真金白银地兑现。
结果还是没赶上。2025 年的业绩塌方，让阿宽一头撞上北交所 " 业绩下滑超 50%" 的审核红线。2026 年 9 月，同创伟业、高瓴深圳怿恒等机构通过公司要约回购减持离场；同月，公司主动申请终止挂牌。
从 40 亿估值到 6 亿市值，用了五年。把时间线整个拉开看，对赌其实没有改变阿宽的结局，它只是改变了结局到来的时间。
营销驱动、单品依赖、代工傍身，这套模式的裂缝早已存在，流量变贵、订单收紧之后，账早晚要算。对赌协议，只是把这份账单提前拿到了台面上。
当然，阿宽手里并非没有牌。
非油炸方便面的市场份额，2024 到 2025 年已经做到 12% 到 15%，部分企业年增速超过 25%，这是整个行业都在加码的赛道，也是阿宽十年前就押注的方向。2023 年，它牵头制定了《非油炸方便面皮》团体标准；2026 年上半年，净利润 2022 万元，同比转正；产品卖到三十多个国家。
只是，" 定义标准 " 这张牌，要用资本和时间来打，而这两样，恰恰是阿宽此刻最缺的。赛道的红利，正被康师傅、统一、白象们拿走。
从 1993 年辞职下海的公务员，到 2026 年停牌的董事长，陈朝晖三十年做了两场豪赌：第一场赌产品，赢了开头；第二场赌资本，还没输完。他也是过去五年中国消费创业的一个缩影——一个懂传播的人，踩中一个品类，借一笔资本，把公司推上风口，再被风口的规则送回原处。
这样的故事，阿宽不是第一个，也不会是最后一个。
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