10 月 26 日，中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券完成交割，A 股首例三家上市券商合并正式落地；10 月 29 日，东方证券收购上海证券 100% 股权获上交所重组委审议通过，交易后资产总额将突破 6200 亿元、净资产突破 1000 亿元；10 月 30 日，东吴证券收购东海证券恢复审核。与此同时，42 家上市券商三季报全部披露：前三季度营收 4979 亿元、同比 +18.7%，归母净利润 2092 亿元、同比 +23.8%，但 Q3 单季归母净利润 541 亿元、同比 -16.9%，自营高基数与权益市场回调是主要拖累。

证券 ETF 国泰（512880）标的指数大涨 3%，覆盖券商板块核心标的，正站在 " 业绩韧性 + 估值底部 + 并购重组 " 三重逻辑的交汇点。

【中金 " 三合一 " 交割、东方证券收购上海证券过会：并购重组从预案走向实质落地】

中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券完成交割，A 股首例三家上市券商合并落地；东方证券收购上海证券 100% 股权过会，资产总额将突破 6200 亿元；东吴证券收购东海证券恢复审核。2024 年以来已有 8 起合并案例、涉及 17 家券商。

标志性合并从预案走向实质落地。 东方财富证券指出，中金 " 三合一 " 完成交割，东方证券收购上海证券过会，东吴证券收购东海证券恢复审核，行业资源正加速向优势机构集中。头部券商通过强强联合进一步巩固综合实力，有助于提升行业整体竞争力、优化资源配置。

头部集中度持续提升。 西部证券数据显示，截至 2026Q3，券商营收、归母净利润 CR5 分别达到 45.9%、49.8%，较上年末提升 2.7pct、2.5pct，集中度持续上升。资产规模排名前 10 的券商前三季度营收 / 净利占比达 68%/73%，头部优势进一步稳固。

并购重组是券商外延式发展的有效手段。 东方财富证券认为，当前监管明确鼓励行业内整合，随着多起标志性合并案从预案走向实质落地，行业集中度有望持续提升，资本实力与综合服务能力突出的头部券商有望持续受益。

【三季报靴子落地：前三季度净利 +24%，Q3 单季 -17% 系自营高基数拖累】

42 家上市券商前三季度营收 4979 亿元、同比 +18.7%，归母净利润 2092 亿元、同比 +23.8%；Q3 单季营收 1341 亿元、同比 -20.0%，归母净利润 541 亿元、同比 -16.9%。自营投资净收入由上年同期 745 亿元降至 349 亿元，是单季下滑主因。

自营高基数与权益回调是单季拖累。 中信建投指出，Q3 单季投资净收入同比 -53.2%，一项的同比减少额（约 396 亿元）已超过营收总降幅（约 336 亿元），贡献了营收降幅的大部分。三季度权益市场回调，方向性自营浮盈回吐，叠加去年同期高基数。

轻资产业务韧性充足。 前三季度经纪、投行、资管、利息净收入分别同比 +27.9%、+26.2%、+25.6%、+38%，全业务线保持增长。Q3 单季经纪净收入同比仅 -6.7%，投行、资管仍双位数增长，轻资产业务构筑收入稳健基本盘。

年化 ROE 仍为近年较高水平。 国金证券指出，2026Q1 — 3 年化 ROE 为 8.3%，同比提高 0.8pct，10 家券商年化 ROE 超 10%。累计角度看，盈利能力持续提升，单季扰动不改全年基本盘。

【估值底部：PB 约 1.02 倍处近十年 0.4% 分位，公募配置比例降至 0.33%】

截至 10 月 30 日，证券板块 PB 约 1.02 — 1.05 倍，位于近十年 0.4% 分位、2012 年以来 1.58% 分位。2026Q3 主动权益基金配置券商规模环比下降 47%，行业配置比例环比 -0.14pct 至 0.33%，低配程度加深。

估值与盈利能力严重错配。 国金证券指出，板块 PB 已回调至 1.02 倍，动态 PB 应已是破净状态，估值与盈利能力严重错配。当前估值与筹码结构为板块提供安全垫，建议关注相对收益机会。

公募低配加深，筹码结构较轻。 2026Q3 主动权益基金配置券商规模环比下降 47%，行业配置比例降至 0.33%，低配程度加深。西部证券指出，业绩利空释放后，板块估值安全边际有所提升，后续修复仍有赖于市场环境与政策催化。

头部券商 PB 普遍在 1 倍上下。 中信建投指出，当前头部券商 PB 普遍在 1 倍上下，处于近年偏低位置。可关注自营敞口低、经纪与两融占比高的抗周期券商，投行与资管份额集中的头部券商，以及直投跟投项目进入兑现期的券商。

【证券 ETF 国泰（512880）：一键布局券商板块，把握估值修复与并购重组共振】

证券 ETF 国泰（512880）覆盖券商板块核心标的，在业绩韧性、估值底部、并购重组三重逻辑共振下，是把握券商板块估值修复行情的核心工具。

覆盖券商核心资产。 证券 ETF 国泰（512880）跟踪券商板块核心指数，覆盖头部综合券商及财富管理、客需型业务特色券商，充分受益于行业集中度提升与并购重组提速。

三重逻辑共振。 业绩端，前三季度净利 +24%、年化 ROE 8.3%，基本盘稳固；估值端，PB 约 1.02 倍处近十年 0.4% 分位，公募配置比例降至 0.33%，安全垫充足；事件端，中金 " 三合一 " 交割、东方证券收购上海证券过会、东吴证券收购东海证券恢复审核，并购重组从预案走向实质落地。

通过证券 ETF 国泰（512880）布局，可在分散个股风险的同时，把握券商板块从 " 高贝塔博弈 " 走向 " 业绩 + 回报 " 双轮驱动的产业红利。

风险提示：提及个股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供参考，不代表其未来表现，亦不构成对基金业绩的承诺或保证。观点可能随市场环境变化而调整，不构成投资建议或承诺。提及基金风险收益特征各不相同，敬请投资者仔细阅读基金法律文件，充分了解产品要素、风险等级及收益分配原则，选择与自身风险承受能力匹配的产品，谨慎投资。涉及基金费率请查阅法律文件。