每股 Lumentum 换 4.5 股美满电子，溢价约 24%；交易预计 2028 年上半年完成，合并后瞄准 5500 亿美元的 AI 互联市场

一周前还只是彭博报道的谈判，如今正式落地了。

美满电子（Marvell）和 Lumentum 周一宣布，双方已签署最终协议，美满电子将以全股票方式收购 Lumentum。根据协议，Lumentum 股东每持有一股，将获得 4.5 股美满电子普通股。这笔交易对 Lumentum 的隐含企业价值为 1150 亿美元，相当于每股约 1132 美元，较两家公司 10 月 28 日（市场开始传出交易消息前最后一个交易日）未受影响的收盘价溢价约 23.9%。交易完成后，美满电子现有股东将持有合并后公司约 67% 的股份，Lumentum 股东约持有 33%。

据路透统计，这笔交易的股权价值为 1025.4 亿美元。这也是美满电子 2021 年以 100 亿美元收购 Inphi 以来规模最大的一笔交易。

" 一代人一次的机会 "

美满电子 CEO 马特 · 墨菲对这笔交易给出了极高的评价。他说："AI 基础设施正在经历一场向光互联的根本性架构转变，这是一个一代人才出现一次的机会。"

两家公司的业务高度互补。这笔交易将把美满电子的半导体、网络和定制芯片技术，与 Lumentum 在高性能激光器、光模块和光路交换方面的专长结合起来。合并后公司的总可服务市场预计将扩大到 5500 亿美元。美满电子表示，交易预计将带来每年超过 10 亿美元的成本协同效应，并在交易完成后第一年就增厚美满电子的非 GAAP 每股收益。

两家公司原本就是上下游关系。据彭博报道，美满电子本身就是 Lumentum 激光器的客户。按照路透的说法，Lumentum 的规模约为美满电子的一半。

Lumentum 总裁兼 CEO 迈克尔 · 赫尔斯顿表示：" 加入美满电子，将创造一家能够把握 5500 亿美元市场机会、并创造显著且可持续股东价值的公司。" 包括赫尔斯顿在内的三名 Lumentum 董事将加入美满电子董事会，美满电子董事会目前有七名成员。

收购方和被收购方股价双双下跌

但市场的反应出人意料。Lumentum 股价报 788.51 美元，下跌 6%，对于一个收购目标来说，这种反应很不寻常；美满电子股价下跌 3%。竞争对手 Coherent 则上涨了 2%。

Lumentum 目前的股价，明显低于交易隐含的每股 1132 美元。被收购方的股价远低于收购价，说明市场对这笔全股票押注 AI 光器件的交易，能否顺利完成、能否真正带来回报，存在相当大的疑虑。

原因之一，在于这是一笔全股票交易。由于换股比例是固定的 4.5 股，Lumentum 股东最终拿到的价值，取决于美满电子的股价：美满电子股价越低，Lumentum 股东到手的价值就越少。而美满电子股价下跌，又反过来拉低了 Lumentum 的价格。

另一个原因是漫长的等待。这笔交易预计要到 2028 年上半年才能完成，并且需要获得相关审批。交易还需要获得美满电子和 Lumentum 股东的批准，以及监管部门的批准和其他常规条件。对于一笔规模如此庞大的半导体并购，从宣布到完成需要约一年半时间，期间的不确定性不小。

收购之外，Lumentum 同时公布了最新一季的业绩。Lumentum 第一财季营收 12.6 亿美元，超出市场预期；它还拿下了第二个大型 NPO/CPO 订单，采购承诺金额超过 50 亿美元。美满电子也同时公布了第三财季的初步营收，与此前给出的指引一致。美满电子 8 月给出的指引为 31.5 亿美元，上下浮动 5%。

英伟达的影子

这笔交易的背后，还站着同一个 " 大股东 "。英伟达持有 Lumentum 价值 20 亿美元的股份。英伟达今年 3 月还向美满电子投资了 20 亿美元。这意味着，合并后的公司，英伟达仍将是一个重要股东。

对中国光模块产业意味着什么

对中国读者来说，这笔交易也值得关注。上周，A 股光模块龙头天孚通信因三季度利润略低于预期而大跌近 20%，CPO 板块全线重挫。同一时间，美国光通信产业却在通过并购加速整合：一家掌握激光器芯片的龙头，被一家做数据中心互联芯片的巨头整体收购。

合并后的美满电子，将同时掌握 AI 数据中心光互联的 " 芯片 " 和 " 光源 " 两大核心环节，这将对整个全球光通信产业链的竞争格局产生深远影响。中际旭创、新易盛等中国光模块厂商，以及天孚通信这样的光器件供应商，都需要重新审视自己在这条产业链里的位置。