11 月 3 日，白酒概念逆市大涨，皇台酒业（000995.SZ）3 连板，金种子酒（600199.SH）、水井坊（600779.SH）、天佑德酒、口子窖跟涨，板块交易情绪明显回暖。

本轮板块走强，核心源于市场形成共识：2026 年第三季度将成为白酒行业本轮下行周期的盈利底部区域，后续将逐步进入去库稳价、业绩修复阶段。

从刚刚披露完毕的三季报来看，这实际上是近年来白酒板块最差的三季报。2026 年前三季度，A 股市场上 19 只白酒股共实现营收 2678.22 亿元，较上年同期的 2898.88 亿元下降 7.61%；归母净利润 973.68 亿元，较上年同期的 1076.46 亿元下降 9.55%。

头部企业单季表现更为承压：山西汾酒第三季度收入同比下滑 18%，五粮液、泸州老窖第三季度收入双双同比下滑 37%，洋河股份第三季度收入同比下滑 61%，古井贡酒第三季度净利润也出现了 68% 的大幅下滑。其他二三线酒企更是普遍大幅下滑。

国家统计局数据显示，2026 年前三季度，全国规模以上企业白酒产量累计 235.4 万千升，同比下降 3.9%。其中，9 月单月白酒产量 27.5 万千升，同比下降 4.8%。行业持续调整下，多家酒企主动控货去库存，从向经销商压货转为追求真实动销。

判断周期位置的关键变量，往往藏在利润表之外。在收入、利润双双下滑的表象之下，现金流与渠道动销的变化更早给出了方向性信号。

广发证券统计显示，主要白酒企业 2026 年前三季度合计现金回款同比下降 18.5%，但第三季度单季降幅已收窄至 6.5%，回款端呈现明显的边际修复。分价格带看，高端酒中茅台的回款能力仍显著占优；次高端及地产酒中，水井坊、舍得酒业、古井贡酒、今世缘表现相对较好。

收入端的改善随之显现。2026 年第二季度，仅有今世缘、迎驾贡酒、金徽酒3 家酒企收入实现正增长；到第三季度，转正企业增至 7 家，包括贵州茅台、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒、老白干酒、水井坊、口子窖。

广发证券据此判断，随着渠道库存持续出清，酒企收入端增速正陆续转正；其余多数酒企表观业绩仍在 " 务实降速 "，主动控制发货节奏以保持渠道健康良性。渠道压力有望逐步缓解，但报表数据与终端动销的最终收敛，仍需等待需求端的实质性改善。

事实上，多家机构对白酒行业当前位置的判断高度趋同。

高盛预计，2026 年第三季度将成为中国白酒行业的盈利低谷，2027 年行业营收和净利润增速有望分别回升至 7% 和 10%，行业恢复将遵循库存下降、批价稳定、经销商信心回升、报表改善的次序。

华泰证券认为，2026 年行业在中秋旺季表现承压，行业整体动销水平持续下修，最终行业整体动销下滑两位数以上，侧面反映出 To B 需求承压下行业的真实基本面情况。综合考虑行业 To C 需求韧性更强（百元价位产品的韧性得到验证），当前消费场景在 2027 年继续大幅萎缩的概率较低；行业基本面已经处于底部位置。

华泰证券判断，外部政策提振、基本面边际优化等利好的落地即可显著提振板块表现，行业或将按照第一阶段（2027 年春节前）预期修复、第二阶段（2027 年春节和中秋旺季）基本面低基数复苏的节奏展开。

国金证券同样认为，白酒板块在低预期和筹码结构相对较优背景下具备不错的防御属性，当前市场对行业筑底预期有所强化，尤其是在三季报中更多酒企营收端逐步走稳的背景之下。目前白酒行业价盘已基本筑底、去库步入尾声，酒企表观业绩将陆续向动销逐步收敛；此外，预计伴随经营改善和板块 2027 年盈利修复，白酒板块有望呈现不错的利润弹性。

（文章来源：21 世纪经济报道）