撰稿丨宋姝

来源丨松石财经

在 " 双碳 " 目标持续推进的背景下，空气源热泵行业迎来新的发展窗口。

2026 年 4 月 29 日，专注于热泵技术多领域应用的广东纽恩泰新能源科技股份有限公司（简称 " 纽恩泰 "）深交所主板 IPO 获受理，9 月 18 日已披露二轮问询回复。目前，由于财务资料已过有效期，公司 IPO 处于 " 中止 " 状态。

此次 IPO，纽恩泰计划募资 7.5 亿元，分别投向空气能热泵高端智能 " 零碳 " 产业园、热泵部件生产基地和品牌建设与推广项目。

纽恩泰主营空气源热泵设备的研发、生产及销售。根据产品功能的不同，公司主要产品分为热泵清洁供热设备、热泵热水设备和热泵特种应用设备。

截至报告期末，公司共取得专利权 785 项，其中发明专利 87 项。

根据招股书，纽恩泰产品覆盖家用、商用、集中供暖等场景，公司超低温系列产品可在 -40 ℃极寒环境稳定运行、工业领域热泵供热温度最高可达 150 ℃，产品应用范围覆盖从民用采暖到工业高温供热的多个环节。

在描述市场地位时，纽恩泰招股书援引弗若斯特沙利文和产业在线研究报告称，2025 年公司空气源热泵内销市场居全市场前三位。

虽然纽恩泰营业收入和净利润持续增长，经销收入占比已达七成以上，但其增长质量不仅取决于热泵行业需求，还取决于渠道稳定性、关联交易规范及公司治理。业绩基础、客户及合同负债变化、关联采购公允性、董秘入股定价，构成观察此次 IPO 的主要维度。

01

业绩持续增长

业绩方面，纽恩泰报告期内的营业收入和净利润稳步上升。

2023-2025 年，纽恩泰营业收入分别为 12.99 亿元、13.39 亿元及 15.12 亿元；归母净利润分别为 1.03 亿元、1.41 亿元及 2.19 亿元。

2026 年 1-6 月，纽恩泰实现营业收入约 7.3 亿元、净利润约 0.8 亿元，较上年同期分别增长约 30% 和 35%。

稳步增长的业绩后面，也有值得关注的问题。

招股书显示，2023-2025 年，纽恩泰前五大客户合计收入占比分别为 13.20%、12.09% 和 7.35%，客户集中度总体较低。同时，公司前五大客户名单存在一定变动：2023 年第一大客户三鱼新能源（广东）有限公司未进入 2024 年前五大客户名单，2024 年第一大客户河北沃沐豪新能源科技有限公司未进入 2025 年前五大客户名单。报告期内连续进入前五大客户名单的，主要包括山西优到新能源科技有限公司和云南明迈科技有限公司。

对此，纽恩泰在招股书中表示，空气源热泵产品具有耐用性，终端销售存在复购率较低等特点；公司推行经销商运营战略，使得主要客户收入占比逐步下滑。报告期内前五大客户集中度较低，符合行业特点及公司的业务性质。

在首轮问询函中，深交所也要求纽恩泰说明是否存在经营业绩大幅波动风险，相关风险揭示是否充分。客户集中度、持续获客能力及业绩稳定性，是本次审核关注的内容之一。

02

七成收入来自经销商

除未来业绩能否持续外，纽恩泰现有收入如何形成，同样也受到监管关注。

招股书显示，纽恩泰产品主要以经销模式进行销售。2023-2025 年，纽恩泰经销收入占主营业务收入的比例分别为 61.93%、66.67% 和 71.55%，签约合作经销商超过 2000 家。

深交所要求纽恩泰说明主要采用经销模式的必要性和商业合理性。

对此，纽恩泰给出的回复是：我国幅员辽阔，气候条件多样，凡存在用热需求（如建筑用热、工农业烘干等）的地方均具备空气源热泵的应用空间，由此导致行业终端市场呈现覆盖面较广、高度分散特征；直营模式难以实现全域覆盖，易流失大量下沉市场份额。因此对于覆盖面广、客户高度分散的行业普遍采取经销模式。

纽恩泰在问询函回复中还列举了芬尼股份、日出东方等同行的相关数据，来佐证 " 经销模式均为其重要销售模式 "。

纽恩泰对经销采取的是 " 先款后货 " 的模式。不过，在公司经销收入增长的同时，合同负债规模出现下降。

招股书显示，2023-2025 年，纽恩泰合同负债分别为 9399.14 万元、6433.49 万元和 5727.80 万元，占各期末流动负债比例分别为 14.21%、8.05% 和 7.93%，主要为向客户预收的货款。

合同负债通常反映经销商预付货款对应的待履约义务。纽恩泰招股书披露，公司经销模式占比逐年上升，此模式下的交付周期较短，2025 年末账龄 1 年以内的预收款项占比接近 90%。不过，在经销收入占比提升的同时，合同负债连续下降，仍是值得进一步观察的经营数据反差。

03

关联采购公允性受关注

根据招股书，2023-2025 年，纽恩泰向龙川县鑫泰升金属制品有限公司采购原材料，金额分别为 615.65 万元、400.11 万元和 486.17 万元。资料显示，龙川县鑫泰升金属制品有限公司的两位股东，与纽恩泰实际控制人存在亲属关系。

此外，纽恩泰还向关联方广州畅享饮食管理有限公司采购餐饮服务，报告期内的金额分别为 374.58 万元、398.74 万元和 379.78 万元。

深交所在首轮问询函中，要求纽恩泰说明报告期内关联交易明细及价格公允性，关联交易是否履行必要审批程序；报告期内是否与关联方存在资金拆借等或其他财务内控不规范情形。

对此，纽恩泰回复称，公司结合市场行情与相关供应商进行议价并确定采购价格，对关联方的采购价格因采购产品规格差异、材质差异等因素而与其他供应商存在一定差异，具备合理性，交易价格公允。广州畅享饮食管理有限公司提供餐饮服务的价格基本一致，且与周边小型餐馆的价格不存在重大差异。

纽恩泰招股书表示，公司报告期内发生的关联交易履行的审议程序合法。

04

高管入股价格与外部机构存在差异

此次 IPO 过程中，纽恩泰董事会秘书李庆利的入股价格与外部机构投资者存在差异，受到市场和监管关注。

资料显示，李庆利 2012 年 7 月 -2025 年 8 月先后就职于东莞证券、恒泰长财证券及中信建投证券投行部。

2025 年 8 月，李庆利加入纽恩泰，担任副总经理兼董事会秘书。同年 9 月，作为对引进高管的激励，纽恩泰向李庆利授予 100 万股股份，授予价格为 5 元 / 股。2025 年 10 月，阳光碳中和基金、硬科投资等多家外部机构入股纽恩泰，交易价格为 20.49 元 / 股。

同时，李庆利和阳光碳中和基金等外部机构投资者入股均没有进行资产评估。

深交所首轮问询中，要求纽恩泰说明报告期内历次增资及股权转让的背景、原因、价格确定依据及公允性，部分股权变动未获取资产评估报告的合理性。

对此，纽恩泰在首轮问询函回复中表示：李庆利入股，系参考引入外部专业机构投资者的价格作为公允价值确认依据进行股份支付会计处理；外部专业机构投资者入股，系与纽恩泰协商确定交易价格，具有公允性；因此李庆利及阳光碳中和基金等外部机构投资者入股未进行资产评估，具有合理性。

在相同时间窗口内，高管股权激励价格与外部机构投资价格存在一定差异，其定价依据及会计处理受到审核关注。

05

结语

纽恩泰已经证明热泵行业能够支撑收入增长，但经销收入占比提升后，客户稳定性、渠道核查和合同负债变化将更直接地影响业绩判断。与此同时，关联采购和高管入股定价，也要求公司在关联交易规范、股份支付和公司治理方面提供更充分的信息。

从家用冷暖、集中供暖到工业高温应用，纽恩泰的产品覆盖并不单一。对纽恩泰而言，此次 IPO 的核心问题不是能否讲述热泵行业故事，而是如何证明增长质量、渠道管理及公司治理能够经受审核检验。

目前，纽恩泰与同样具有空气源热泵业务属性的芬尼股份均在推进资本市场进程，两家企业谁能率先完成上市，仍取决于审核进度及后续信息披露。