一边是国际学术舞台上重磅临床数据集中爆发，一边是 A 股三季报落幕后盈利成色集中检验。一场 ESMO 大会、一轮财报季，恰好构成观察中国医药上市公司的双重切面：产品力的高光，最终要落到经营的韧性之上。

过去一个月，产业界格外热闹。

最受瞩目的盛事，莫过于刚刚落幕的 2026 ESMO 大会。中国创新药在这场全球顶级学术大会上表现抢眼，多家本土药企站上国际舞台，一共 29 项中国创新药 LBA 重磅亮相，集中展示本土产品的硬实力。其中，PD- ( L ) 1/VEGF 双抗和 ADC 是本届大会数据产出最密集的两大领域，尤其是 " 双抗 ADC" 第一梯队资产大都来自中国，高调进入全球视野。

但一个反差随之显现：这些亮眼的临床数据，在资本市场并没有直接转化为相关企业的市值上涨。管线临床价值，正在遭遇估值层面的现实考验。

与此同时，A 股医药上市公司三季报刚刚收官。每一轮财报季，都是对药企盈利能力的集中大考，盈利水平、穿越行业周期的韧性，成为衡量企业成色的重要窗口。不少 E 药经理人持续跟踪的创新药企业绩表现亮眼：恒瑞医药前三季度创新药收入 138.71 亿元，同比增长 17.05%，创新药收入占药品销售收入比重提升至 64.59%；荣昌生物前三季度归母净利润 52.73 亿元，同比大增 1057.55%，成功扭亏，盈利能力得到进一步验证；中国生物制药、信达生物同样表现不俗。

一边，ESMO 检验创新药的临床产品力；另一边，三季报检验药企盈利水平与周期韧性。两个观察窗口交叠，最终落向行业长期追问的核心命题：中国医药上市公司，要如何构筑可持续的长期竞争力？

ESMO 上，中国药企杀疯了

本届 ESMO 上，本土成果可谓是百花齐放，印证中国创新药整体产品力抬升，也说明在国际舞台上越来越有话语权。

衡量这场学术会议含金量的关键，关键在于 LBA（突破性摘要）和主席研讨会的入选数量。ESMO 的 LBA 专门留给可能改变临床实践的重磅数据，主席研讨会则是其中规格最高的环节。中国药企在这两项上的表现堪称跃升。

其一，LBA 占比惊人。本届 ESMO 共有超 90 项 LBA，其中 29 项来自中国创新药，占比约三分之一，创下历史新高。

其二，主席研讨会占据主导。在仅有的 12 项主席研讨会研究中，中国药企独占 5 项，占比超过 40%。这 5 项研究分别来自和黄医药（赛沃替尼 + 奥希替尼的 SAFFRON 研究）、康诺亚 / 乐普生物（CMG901）、康方生物（依沃西）、翰森制药（HS-20093）和科伦博泰（sac-TMT），且全部为注册性 III 期确证性研究。

作为对比，两年前的 ESMO 2024 上，中国仅有 7 项 LBA，且无一进入主席研讨会。这种进步速度，正是 " 杀疯了 " 最直观的注脚。

比数量增长更重要的，是本届 ESMO 呈现出结构性变化：III 期确证数据成为主角，ADC 则是撕开全球市场的尖刀。要知道，过去中国药企赴海外参会，多以 I/II 期早期探索数据亮相；而本届大会，III 期临床成果成为绝对主力。29 项中国 LBA 里，20 项为 III 期研究；入选主席研讨会的 5 项，100% 是 III 期硬数据。这意味着，中国创新药已经不再只展示 " 治疗可能性 "，而是拿出可以支撑申报审批、推动临床指南更新的循证证据，包括 PFS、OS 这类核心指标。

在具体赛道层面，ADC 是本土药企最锋利的抓手。数据统计，全部 23 项 ADC 相关 LBA 中，15 项来自中国原研，占比约 65%，其中不乏头对头挑战全球标准疗法的硬核数据。以科伦博泰 sac-TMT（TROP2 ADC）为例：在 PD-L1 阴性非鳞非小细胞肺癌一线治疗中，联合 K 药对比 K 药 + 化疗方案，将中位无进展生存期（PFS）从 5.7 个月拉长至 15.0 个月，疾病进展或死亡风险下降 51%，这项成果同步发表于《新英格兰医学杂志》（NEJM）。 百利天恒的伦康依隆妥单抗，是全球首个获批的 EGFR × HER3 双抗 ADC。在 EGFR 突变非小细胞肺癌人群中，联合奥希替尼治疗的 40 例患者 ORR 达到 100%；用于头颈鳞癌一线联合 PD-1，ORR 同样达到 47.4%，数据表现亮眼。

另一值得关注的趋势：头部企业正在从单点管线突破，转向集团军式出海。中国药企的国际发声，早已不是零星个案，而是形成梯队化阵容。

据不完全统计，恒瑞医药一共带来 64 项研究成果、覆盖 21 款创新药参会，参会体量创下公司历史新高；中国生物制药旗下正大天晴的全球首个 HER2 双表位 ADC 交出两项口头报告，其中由中山大学肿瘤防治中心王树森教授牵头的乳腺癌 III 期 APEX-Breast01 研究入选重磅 LBA 优选口头报告；百济神州集中展示实体瘤管线，包含潜在 FIC GPC3 × 4-1BB 双抗，以及替雷利珠单抗在肺癌、消化道肿瘤领域的多项数据；康方生物 PD-1/VEGF 双抗依沃西带来 12 项研究，HARMONi-GI1 研究入选主席论坛口头报告；复宏汉霖斯鲁利单抗 ASTRIDE 研究入选口头报告，这是 ES-SCLC 领域美国入组规模最大的临床试验，为其美国本土注册提供关键支撑……

2026ESMO 的这份成绩单，标志着中国创新药走到关键转折点：从跟随全球研发节奏，转向用高质量 III 期数据，站上全球核心平台参与临床标准的讨论与定义。尤其在 ADC 等前沿赛道，本土原研已经开始通过头对头研究，对标甚至超越现有全球标准疗法。这并非简单的数量爆发，而是创新质量、全球竞争力的实质性跃升。

产品力，要过盈利关

不过，现实的反差在于，ESMO 亮眼的数据，并未直接推高相关上市公司市值。

实际上，临床数据的突破，只是衡量一家上市公司核心竞争力的起点。换言之，ESMO 舞台上的亮眼 LBA 证明中国药企已经具备一流的产品开发能力，但对于一家医药上市公司而言，能拿出改变临床实践的数据，和把产品力转化为可持续的盈利、稳定的收入结构、接续的增长曲线，完全是两件事。

管线的光环终究要落到更复杂的答卷上。由 E 药经理人研究院即将发布的《2026 年中国医药手册 —— 基于 " 竞争力 20 强 " 的中国医药上市公司发展报告》，则为理解这一转化过程搭建了标尺。

复盘榜单内企业的分化路径，竞争力可以拆解为三层递进能力：一是差异化根基，依靠技术、产品、品牌或平台筑起壁垒；二是价值兑现能力，把壁垒转化为产品放量、订单、营收与利润；三是价值放大能力，借助 BD 授权、全球化布局、服务延伸进一步抬升资产价值。

能够持续形成新增长，

并不仅仅在于产品力

单品的临床优势与市场红利总有周期边界，只依靠优势临床数据很难完全穿越行业波动，还需依托成熟商业化体系、有序管线梯队、稳健组织与资金储备，搭建可以自我接续的增长引擎，源源不断释放新价值。

E 药经理人研究院观点

由 E 药经理人、E 药资本界与和君咨询集团联合推出的中国医药上市公司竞争力榜单评选自 2009 年起至今已连续评选了 18 年，我们发现能够长期进入或当前新进入竞争力 20 强的企业普遍具有以下特点：

1. 具有明显差异化优势。产品创新往往围绕未满足的临床需求或技术具备稀缺性。

2. 能够实现持续商业闭环。企业往往建立了成熟的商业化体系，能够将研发成果、技术与服务能够转化为企业商业增长。

3. 能够持续形成新增长。在大单品之外，能够有后续的产品、组织力和资金支持，接续下一轮发展。

向全产业链能力延伸

行业竞争已经告别单点突围的时代。企业不再局限于固守原有赛道能力，而是沿着价值链向外延伸边界：创新药企补齐准入与商业化、CXO 拓展连续生产、药企通过 BD 和出海释放资产价值，依托多环节协同打开价值空间，构建对手难以复刻的综合壁垒。

与往届相比，2026 年竞争力 20 强企业的底色发生了较大变化，也凸显出头部企业的竞争力变迁：

1. 创新兑现加速。制药企业中，创新药商业化兑现趋势明显，百济神州产品放量、信达生物实现首次全年盈利，且 MNC 持续通过 BD 将中国创新药海外权益收入囊中，中国药企的创新力迎来集中兑现时刻，能否通过 BD 与自建商业化体系实现放量或预期市场占领成为行业分水岭

2. 全球化成为重要增量。海外销售、国际授权、全球交付，已经成为国内企业持续保持增长的重要能力，具备全球化能力的企业表现出远超行业的发展增速

3. 从单项优势，向全产业链能力延伸。创新药企从研发向准入和商业化延伸，CXO 从研发向生产及连续交付延伸，医药电商从卖药向就诊服务延伸 ......

未来，创新、商业化闭环、全球化、全产业链服务仍将会是医药企业核心竞争力的重要组成部分。

2026 年 12 月 2-3 日，第十八届中国医药企业家科学家投资家大会（启思会）将在杭州举行。12 月 2 日，由 E 药经理人旗下 E 药资本界联合国联民生证券、和君咨询、商道咨询主办的第二届中国医药上市公司价值管理峰会 & 第三届中国医药董秘价值创新年会将同期召开。

医药行业正处在产业迭代与资本预期重构的周期之中。价值管理早已不再是阶段性的资本沟通动作，而是贯穿企业战略、业务落地、投资者沟通的系统性工程。企业基本面的变动，如何传递给资本市场；董秘与 IR 团队如何管理市场预期、讲好企业价值故事；AI 工具如何重塑投关沟通范式是当下医药上市公司管理者共同面对的实务命题。

本次活动设置两场专题会议：上午举办第二届中国医药上市公司价值管理峰会，聚焦企业价值创造、资本市场认知重塑；下午举办第三届中国董秘价值创新年会，围绕董秘履职、投关实践、AI 赋能 IR 等议题，探讨价值传递的落地路径。