观点网讯：11 月 3 日，中信证券研究部发布《债市启明系列—短久期转债策略 vs 长久期转债策略》报告，作者为明明、余经纬、李天雄。

报告称，随着策略拥挤度的增加叠加股票市场风格变化，今年以来短久期因子逐渐失效。

据报告测算，2025 年剩余期限 2 年内转债强赎 49 只，到期 18 只；2026 年截至 10 月 30 日，该期限内转债强赎 30 只，到期 37 只，强赎转债数量下降、到期转债数量上升。

报告将策略失效原因概括为两方面。一是股票市场风格变化：2025 年行情风格较为均衡，主题博弈与小市值策略有效性较强，转债正股更容易进入主题博弈行情，推动转股；2026 年以来风格较为极致，先后经历科技股抱团行情与快速回撤，仅有部分科技类转债在上半年实现转股化债，其他行业转债强赎概率降低。

二是策略拥挤度提升：对于转债即将到期的上市公司，转债的存在反而成为正股股价的压制因素，正股投资者预期转债强赎转股而提前卖出正股，使得转债无法达成强赎条件。报告称，以往这种现象多出现于银行转债，现在越来越向全行业转债扩散。

估值方面，截至 2026 年 10 月 30 日，偏债型转债价格中位数为 121.28 元，处于 2017 年以来 89.41% 分位数；偏债型转债纯债溢价率为 15.39%，处于 2017 年以来 74.41% 分位数，二者仍处于历史较高分位水平。

报告认为，在转债估值仍处历史较高分位数、叠加股票市场趋势不明朗且分歧较强的背景下，长久期转债因子可能相较短久期转债因子占优。

报告推演，若股票市场情绪持续转弱，短久期低价与双低转债可能更快向到期赎回价收敛；长久期低价与双低转债可能在下跌初期较为抗跌，但后期期权价值磨损后可能价格补跌。若股票市场走强，长久期低价与双低转债的期权价值回归、弹性可能更大，而短久期低价与双低转债价格仍有可能向到期赎回价收敛。

报告列示的风险因素包括市场流动性大幅波动、正股股价超预期波动、正股退市风险、宏观经济增速不如预期、无风险利率大幅波动、样本数据有限带来的统计偏差风险等。

免责声明：本文内容与数据由观点根据公开信息整理，不构成投资建议，使用前请核实。