（来源：华泰证券研究所）

Q3 板块表现：国内主网快速增长，配用电普遍承压

从 Q3 板块业绩来看，主配网公司业绩分化明显。国内主网一次、出海、国内二次、国内配用电板块代表公司 Q3 归母净利润同比增速分别为 33.8%、1.1%、-2.8%、-47.2%。1）国内主网一次业绩实现快速增长，国内二次（覆盖主配网）维持稳健态势。我们认为十五五期间电网投资有望实现显著提升，主网仍为十五五重点投资方向，国内主网一次与国内二次设备厂商有望充分受益。2）当前阶段海外需求仍维持高位，但是 Q3 净利润增速受到汇兑与发货 / 运输节奏影响普遍较大。当前市场担心海外政策趋严，我们认为在海外电力设备普遍紧缺的背景下，海外局部区域政策设限或带来出口的部分结构调整，但不改整体受益趋势。3）国内配用电板块受前期低价单影响，业绩承压，我们认为短期或将持续。

国内主网一次设备业绩快增，二次设备维持稳健

国内主网一次业绩实现快速增长，国内二次（覆盖主配网）维持稳健态势。

十五五开年以来，国内主网项目建设加速推进，主网一次设备厂商年内连续三个季度业绩保持快速增长态势，且伴随特高压等收入占比提升，毛利率同样呈现提升态势。二次设备厂商则跟随整体投资收入维持稳健增长，利润受到业务结构影响、原材料涨价以及汇兑损失等影响，增速不及收入但维持稳健态势。我们认为十五五期间电网投资有望实现显著提升，主要系：电网投资具备逆周期属性，是经济压力上行时的重要调节手段；同时，在国家电网 4 万亿（同比 +40%）的投资规划托底之下，国家强调加强 " 六张网 " 规划建设，新型电网作为 " 六张网 " 之一，是稳增长、扩内需的关键，我们认为后续仍然有进一步超预期的可能。我们预计整体投资盘有望持续提升，主网仍为十五五重点投资方向，国内主网一次与国内二次设备厂商有望充分受益。

海外紧缺持续，汇兑与发货 / 运输节奏等影响业绩增速

当前阶段海外需求仍维持高位，但是 Q3 净利润增速受到汇兑与发货 / 运输节奏影响普遍较大。出海方向前期订单高增，但 Q3 受到发货、海运等节奏干扰，以及海外部分地区局势影响，收入确认与预期存在一定偏差，同时汇兑波动压制利润表现。往后续展望，近期出口订单普遍延续高增态势，对于后续业绩仍存在较强支撑。但当前阶段市场预期受制于海外政策趋严，明确的影响仍需等待相关细则出台。极端情况下，我们认为在海外电力设备普遍紧缺的背景下，国内企业仍能够保持较高的出口增速，海外局部区域政策设限或带来出口的部分结构调整，如地区（从美国向非美地区）、产品类型（从高压向中低压）的调整，但不改整体受益趋势。

国内配用电板块受前期低价单影响，业绩持续承压

电表板块与配电板块持续承压。1）电表板块受到 25 年开始国内招标数量与价格下滑的影响，前期中标订单开始进入交付期，企业收入与毛利率双重承压。2）配电网内 25 年开始招标方式变化（由省网招标改为国网集采）引发的价格下滑正在企业报表端体现，对应为毛利率下滑。3）配电网外需求主要来自发电侧与工业侧，两者需求均同比较弱。4）板块毛利率同时受到上游大宗商品 / 零部件涨价的影响，毛利率承压。往后续展望，我们认为网内配网设备价格与毛利率有望企稳，但网外需求压力依然存在；南网电表招标节奏有望逐步恢复；但考虑到企业中标与交付的节奏差异，业绩短期或仍处于承压状态。

风险提示：国内需求不及预期，原材料涨价，海外业务拓展不及预期，市场竞争加剧，汇兑影响。

研报《板块内部分化，主网保持快增 ——电网设备 Q3 总结》2026 年 11 月 2 日

刘俊 分析师 S0570523110003 | AVM464

边文姣 分析师 S0570518110004 | BSJ399

戚腾元 分析师 S0570524080002 | BVU938