《科创板日报》11 月 4 日讯（记者 史士云）姚一楠（化名）最近的工作被忙碌填满，加班成为常态，她是一家临床 CRO 公司的实验员，工作跟着项目节奏起伏，下半年历来是客户项目集中的交付期，每到这个节点，她手头的工作量便会骤然激增。

就在姚一楠的移液枪几乎不曾离手的这几个月，CXO 企业们也陆续交出了今年前三季度的成绩单：益诺思、美迪西实现扭亏为盈，康龙化成、凯莱英的营收和净利润也同步走高，业内一众头部公司业绩普遍回暖。"CXO 一哥 " 药明康德的业绩表现更是炸裂，其前三季度实现营收 455.4 亿元，同比增长 38.6%，在手订单 767.4 亿元，三个季度净增约 170 亿元。

但和实验室里热火朝天的节奏、财报上亮眼的业绩形成对照的是，在上海宝山罗店镇潘泾路的西侧三栋连体厂房里，乐土生命科技六个巨大的不锈钢罐子沉默地立着，每个 1.5 万升，六个加起来 9 万升，按照官方的说法，这是 " 全国最大规模 " 的生物反应器群，但这些曾承载 " 世界最大 CDMO 基地 " 野心的大罐子，却整整两年，始终没能等到一个让它转起来的订单。

也是在今年 9 月，勃林格殷格翰宣布出售旗下在华 CDMO 资产，这个累计投入接近 5 亿元的生物制药生产基地，最终以作价不超 2000 万元由上海莱士接手。资料显示，这家工厂是跨国药企在华建立的第一个且唯一具有国际标准的生物制药基地，并参与了国内首批开展生物制药合同生产的试点。

行业两重天，正是当下 CXO 行业的真实写照。这条覆盖新药发现、临床开发、商业化生产的完整产业链，拆分出临床 CRO、临床前 CRO、CDMO、一体化 CRDMO 多个细分领域。景气度回升之下，CXO 重获资本市场关注，但各板块也有分化，难以一概而论。

朴拙资本执行合伙人、医药行业研究员谭雄天对《科创板日报》记者表示：" 当前 CXO 行业的复苏属于结构性修复，并非全面景气反转，K 型分化的格局还将长期延续，在手订单与业绩兑现节奏的差异，根源来自客户结构、赛道属性、存量低价订单包袱以及订单收入确认周期的多重差异。"

▌业绩显冷暖，复苏不是普涨

国内创新药产业正步入快速升级阶段，早已告别此前以仿制药、me-too 为主的发展阶段，管线布局持续向 first-in-class、best-in-class 等前沿方向推进，新药获批数量稳步增长，出海 BD 授权交易持续活跃，研发投入持续走高。这股创新热度沿着新药研发产业链层层传导，药企将药物发现、临床评价、样本分析、工艺开发、生产验证等环节外包，源源不断转化为 CXO 赛道的订单。

行业玩家们的三季报已经说明了一切。

其中，作为全球最大的综合 CXO，药明康德把 " 一体化 " 的滚雪球效应演绎到了极致。今年前三季度，该公司归母净利润高达 193.98 亿元，同比增长 60.6%。第三季度单季营收 166.40 亿元，创下上市以来新高，单季净利同比大增 136.67%，达到 83.18 亿元。其还披露管线里的一批批早中期项目正向临床后期推进，这意味着后端生产需求迎来了增长动力。

"CXO 二哥 " 康龙化成增速相对逊色，但仍处于增长通道上。其前三季度实现营收 120.0 亿元，同比增长 19.0%，实现归母净利润 12.47 亿元，同比增长 9.3%，同时，新签订单同比增长超过 30%。

再看临床前 CRO 领域，益诺思前三季度扭亏为盈，新签订单 22.18 亿元，同比增长 183.27%，在手订单金额为 26.25 亿元，较 2025 年末增长 110.34%。美迪西同样扭亏，其归母净利润和扣非归母净利润较上年同期分别增加 5718.33 万元和 6736.04 万元，

同比分别飙升了 340.65% 和 239.34%。

在 CDMO 领域，凯莱英前三季度实现营收入 53.95 亿元，同比增长 16.52%，归母净利润为 8.52 亿元，同比增长 6.49%，并称第四季度交付规模将大幅增加，预计 2026 公司全年营收将增长 19%-22%。

但扑面而来的订单增量，并没有均匀落到所有 CXO 玩家身上。

今年前三季度，阳光诺和收入 6.45 亿元，同比下降 24.6%，归母净利润亏损 3454 万元；博腾股份由盈转亏，前三季度归母净亏损 1.12 亿元，去年同期盈利 7991.54 万元；九洲药业、普洛药业归母净利润分别同比下滑 17.5%、12.37%；泰格医药营收同比增长 15.23%，达到 57.92 亿元的量级，但归母净利润却亏损 2.72 亿元，同比下降了 126.66%。

" 猴茅 " 昭衍新药虽扣非净利润同比增长了 2938.46%，但拆开来看，8.81 亿元的扣非净利润里，有 8.66 亿元来是自生物资产公允价值变动，换句话讲，是实验猴涨价带来的。剔除这部分因素，实验室服务及其他业务前三季度只贡献了 1461.56 万元的净利润。

在谭雄天看来，头部一体化 CRDMO 平台已经实现订单与利润同步兑现，在手订单储备丰厚，订单向营收转化的确定性较强；临床前 CRO 最先承接 AI 制药带来的高通量实验需求，复苏节奏领先；临床 CRO 项目交付周期长，业绩兑现存在滞后性；普通小分子 CDMO 能否改善盈利，则取决于拿到的项目是否属于商业化后期的高附加值订单。

还有不少中小 CXO 尽管也斩获了部分新订单，但前期周期签下的低价项目仍在持续交付，压制了当期利润释放。

CIC 灼识咨询总监刘宇琪也提到，当下产能紧缺主要集中在 GLP ‑ 1 多肽、ADC、小核酸等高壁垒新分子赛道，而传统单抗、常规小分子赛道存量产能充裕，行业仍处在激烈的内卷阶段。头部一体化 CRDMO 凭借全球双报、合规交付的能力，拿下多数跨国药企大额订单。中型企业如果深耕酶催化、连续流等特色技术，有望走出差异化路线。而业务同质化的尾部厂商，正在加速出清。

▌实验室里的变化：标准更严了

冷暖分化的行业图景背后，身处其中的从业者最先感知到需求端的变化。

作为 CXO 领域的一线工作人员，姚一楠对行业变化有着很真切的感受：" 这些年创新药赛道回暖，明显感觉项目类型丰富了很多，小分子不再占据绝对主流，小核酸、大分子、ADC 这类新型药物项目持续增多。落到我的日常工作里，就是 siRNA、ASO 相关药代分析项目占比不断提升，实验任务的复杂度也更高。前几年做成熟小分子，实验套路相对固定。现在不少新靶点、新分子缺少成熟参考文献，前期方法开发的工作量明显增加。"

交付节奏上，客户对从方法开发到样品正式检测的全周期，要求也卡得更紧。不少 Biotech 管线推进节奏飞快，急于拿到 PK 数据，以支撑 IND 申报的关键节点。但提速的同时，数据质量门槛并未放宽，标准反而持续提升。

" 尤其是申报级 GLP 项目，客户会细细审视方法验证细节、样本溯源链条、异常数据调查、原始记录的可追溯性。很多客户早早深度参与方案讨论，提前对齐验收标准，不再只是拿到最终报告就结束。" 姚一楠对《科创板日报》记者说道。

一边是客户对项目的要求日趋严苛，另一边，同质化业务的价格竞争并未停歇。为了拿到项目，部分中小 CXO 企业选择以价换量，进而压缩利润空间。

以 CRO 赛道为例，根据动脉网的数据，2024 至 2025 年间，多数主打临床服务的 CRO 企业，临床业务毛利率普遍回落至 25% – 30%。

国内临床 CRO 龙头泰格医药是一个典型的例子，2023 年 -2025 年，其综合毛利率呈逐年下滑趋势，分别为 38.58%、33.95%、27.41%，今年前三季度，又进一步下降到 27.35%。

有报道称，肿瘤项目曾是 CRO 的高毛利业务。三年前，一个涉及 50 个临床中心、500 例入组患者的非小细胞肺癌 III 期临床试验，CRO 服务费通常在 6000 万至 8000 万元。而到了 2026 年，同等规模和难度的竞标，中标价格已经普遍被压至 3000 万元出头。

姚一楠向《科创板日报》记者坦言，行业里确实存在项目报价竞争的现象，但落实到实验室执行环节，有一条明确底线：不会为压缩成本改动具备科学性的实验方案，也不会在合规要求下随意缩减样本量。GLP 申报项目的实验设计、样本量均受法规指导原则约束，擅自调整会直接影响数据的监管可接受性，最终拖累客户管线推进，这也是业内共识。

在排期和人力调配方面，低价项目更多体现在排期优先级的差异上。申报类高优先级项目，会优先配给资深实验人员与仪器资源；而预算有限的筛选类项目，则主要依靠合并同类型实验样本、提升平台通量的方式摊薄成本，并不会直接削减核心实验人力。

在谭雄天的观察中，CXO 行业毛利率正处在底部修复周期，细分赛道盈利中枢呈现显著分化。其中，一体化龙头综合毛利率维持较高水平；临床前安评、高端 CDMO 依托稀缺产能与资质壁垒，盈利韧性更强。临床 CRO 属于人力密集型赛道，市场供给分散，大量中小 CRO 在基础项目上竞价内卷激烈，部分项目实际执行毛利率跌破 15%，逼近盈亏底线，但龙头企业已不再主动参与低价项目竞标。

美迪西方面在接受《科创板日报》采访时则表示：" 过去两三年，行业普遍以折扣换取订单，客单价持续走低，毛利率被不断压缩。今年上半年，公司综合毛利率同比提升 10.36 个百分点至 31.60%。药企对当前价格的接受度明显提高，项目价格已经摆脱前期低位并逐步修复。客户不再只是谁便宜给谁，而是开始为研发窗口和项目进度付费。BD 交易活跃之后，药企有了首付款，为了抢时间，对外部研发服务的付费意愿在回升。"

整体来看，行业价格战从全行业混战，收缩至无差异化的低端业务板块，具备独特技术能力的企业已经跳出单纯价格竞争的泥潭。

美迪西方面的观点印证了这种趋势，其谈到，目前价格核心受稀缺实验资源及内部项目排期约束，呈现结构性分化：高壁垒项目报价修复幅度更为显著，常规小分子安评项目仅温和回暖。药物发现 FTE 报价基本贴合市场整体行情，多肽、ADC、小核酸等特色管线项目价格则存在区间浮动。

▌海外订单增厚，但存外部扰动

近年来，国内 CXO 企业还在加速全球化布局，主动拓展海外客户，全球 Biotech 与跨国药企的管线补强需求不断释放，海外订单成为行业非常重要的增量来源。

今年前三季度，凯莱英境外客户收入 36.23 亿元，恒定汇率口径下同比增长 11.64%；康龙化成北美客户收入 70.60 亿元，同比增长 10.10%，占总营收 58.82%，欧洲（含英国）客户收入 24.48 亿元，同比大增 30.07%，占总营收 20.40%。

药明康德上半年来自美国客户的收入达 222.8 亿元，占营收比重 77.1%，同比增长 61.5%；对比 2025 年全年约 72% 的占比，其美国客户收入占比仍在上升。

海外订单打开增长空间，但绑定海外客户的业务，也绕不开地缘因素带来的不确定性。跨境生物医药外包合作处在复杂的国际环境之下，海外监管规则、贸易相关政策的变动，都可能对项目交付和订单承接形成潜在扰动。

今年 6 月，美国国防部依据 1260H 条款将药明康德列入 " 中国军工企业 " 清单，在公司提起诉讼后获得初步禁令，该认定暂不执行，但市场层面的风险担忧并未完全消散。

今年 10 月 16 日，一则流传的 " 小作文 " 再度引发市场冲击，传言称美国生物技术创新组织 BIO 表态支持《生物安全法案》、拟取消药明康德的会员资格。该消息一度带动药明康德尾盘大幅下挫，CXO 板块也同步走弱。

有观点分析指出，从韧性维度判断，仅依靠单纯人力外包、客户高度集中于单一区域的企业最容易受到外部政策冲击，而拥有完整技术平台，同时服务海内外多区域客户、布局细分高壁垒赛道的企业，即便外部环境发生波动，依然可以依靠多元化订单底盘平滑业绩波动，是地缘风险环境下更具备长期配置价值的标的。

刘宇琪认为，企业可以通过客户结构多元化、全球化产能布局、主动梳理业务资产、完善内部合规体系等方式，组合对冲外部扰动带来的风险，比如提升国内及亚太区域客户收入占比，降低对北美单一市场客户的依赖。

" 企业也可以采取 local for local 的产能策略，在海外合规区域布局配套实验室与生产厂房，减少跨境业务面临的监管摩擦。不过海外自建或并购产能，要承担更高的建设、人力与合规成本，十分考验企业跨国运营能力和资产回报水平。此外，企业也可主动剥离高风险资产、收缩业务边界，搭建覆盖数据、供应链、客户审计的全链条合规体系，同时搭配汇率套期保值工具，对冲汇兑带来的附加风险。" 谭雄天表示。