（来源：先进制造新视角）

【东吴机械】周尔双 13915521100/ 李文意 / 韦译捷 / 黄瑞 13972063086/ 谈沂鑫 / 陶泽 / 柴悦茹 / 刘捷宇 / 闻嘉怡 18016307570

投资评级：买入（维持）

1 26Q3 业绩延续双位数增长，内需复苏与海外拓展共振驱动业绩向好

2026Q1-Q3 公司实现营收 110.5 亿元，同比 +13.9%；实现归母净利润 10.5 亿元，同比 +5.9%；实现扣非归母净利润 11.1 亿元，同比 +22.1%。单 Q3 公司实现营业收入 31.6 亿元，同比 +14.0%；归母净利润 2.7 亿元，同比 +20.1%，扣非归母净利润 2.6 亿元，同比 +17.9%，农机内需回暖 + 龙头市占率提升 + 出海提速共同推动 Q3 营收与利润保持双位数增长。展望未来，海外农业生产成本上升与极端天气扰动有望推动国际粮价回暖 + 逐步拉动设备端需求，公司作为拖拉机龙头有望优先受益。

2 盈利水平 & 费控能力保持稳健，经营质量显著提升

盈利端，2026Q1-Q3 公司实现销售毛利率 16.5%，同比 +0.3pct；销售净利率 9.8%，同比 -1.1pct。单 Q3 销售毛利率 16.3%，同比 -0.4pct；销售净利率 8.8%，同比 +0.7pct。前三季度归母净利润增速低于扣非，主要受金融资产公允价值变动短期扰动，2026Q1-Q3 公允价值变动损失约 0.9 亿元，上年同期为收益约 0.6 亿元，同比形成约 1.5 亿元不利影响。费用端，2026Q1-Q3 公司期间费用率 6.6%，同比 -0.4pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 1.0%/2.1%/3.4%/0.0%，同比分别基本持平 /-0.2pct/-0.1pct/ 基本持平，费用管控成效显著。现金流端，2026Q1-Q3 公司经营活动现金流净额同比 +112.4%，主要受产品销量增长及销售回款改善驱动，经营质量持续提升。随着大马力、智能化及高端农机产品占比提升，叠加降本增效持续推进，公司盈利能力有望继续改善。

3 国内农机需求持续回暖，海外市场成为新增长引擎

（1）国内市场：2026Q1-Q3 国内规上拖拉机产量同比 +8.2%，其中大拖同比 +16.7%，产品大型化趋势延续。随着农机购置补贴向高端智能农机倾斜，叠加行业集中度持续提升，公司凭借大马力、动力换挡及无级变速等高端产品优势，有望充分受益行业复苏及市占率提升。（2）海外市场：2026Q1-Q3 我国拖拉机出口 15.3 万台，同比 +13.0%；出口金额 78.1 亿元，同比 +17.3%，出口量额均保持较快增长。公司持续拓展南美、中亚等重点市场，并推进海外组装厂本地化升级。随着新兴市场需求增长及海外渠道网络逐步完善，公司出口规模及市场份额有望持续提升，海外业务有望成为中长期重要增长引擎。

盈利预测与投资评级

随着国际粮价回暖与设备需求上升，公司作为拖拉机龙头，有望依托海外市场拓展与本地化升级释放新增量。我们上调公司 2026-2028 年归母净利润为 9.4（原值 9.1）/12.4（原值 12.3）/13.6（原值 13.5）亿元人民币，当前市值对应 PE 16/12/11X，维持 " 买入 " 评级。

国内行业需求不及预期，农机补贴政策不及预期，出海进展不及预期。

东吴机械研究团队荣誉

2024 年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2024 年 Wind 金牌分析师 机械行业 第一名

2023 年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2023 年 Wind 金牌分析师 机械行业 第一名

2022 年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2022 年 Wind 金牌分析师 机械行业 第二名

2021 年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2021 年 Wind 金牌分析师 机械行业 第一名

2020 年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2020 年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2019 年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2017 年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017 年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017 年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017 年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

2016 年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2016 年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名

2016 年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

西南财经大学经济学学士，中国人民大学管理学硕士，2023 年加入东吴证券。

上海财经大学经济学学士，中国人民大学经济学硕士，2025 年加入东吴证券。

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