华创证券发布研报称，2026 年前三季度红利资产内部延续分化：港口行业归母净利润 342.7 亿元、同比 +7.3%，Q3 单季增速提升至 +15%，行业景气度持续验证；公路通行费收入略有分化，业绩小幅承压；铁路在客运端韧性延续，煤炭货运边际走弱，该行继续看好港口战略价值投资时代与公路、铁路的典型红利配置价值。
华创证券主要观点如下：
港口：Q3 业绩增速提升，行业景气度持续验证
2026 年前三季度港口行业实现归母净利润 342.7 亿元，同比增长 7.3%，其中 Q3 同比增长 15%，行业显现较高的景气度。
前三季度全国吞吐量保持稳健增长。根据交通运输部数据，1-9 月全国港口总货物吞吐量同比增长 0.7%，集装箱吞吐量同比增长 4.5%。
2026Q3 业绩增速排名：辽港股份 ( +43.0% ) > 上港集团 ( +41.2% ) > 广州港 ( +20.7% ) > 招商港口 ( +17.6% ) > 盐田港 ( +9.0% ) ；
2026 年前三季度业绩增速排名：重庆港 ( +36.9% ) > 天津港 ( +24.8% ) > 上港集团 ( +16.1% ) > 连云港 ( +14.9% ) > 招商港口 ( +9.5% ) 。
辽港股份 ( 601880.SH ) 26Q3 业绩增速排名行业第一，主要得益于集装箱业务量稳步提升，钢材、矿石等散杂货业务量增长，降本增效持续发力。上港集团、广州港 Q3 业绩表现较亮眼。
重庆港 ( 600279.SH ) 前三季度业绩增速排名行业第一，主要由于港航业务货种结构优化、高价值货物占比提高，带动经营收入、利润与经营活动现金流净额同比增加所致。天津港、上港集团前三季度业绩表现较亮眼。
行业上市公司业绩表现分化，各公司业绩表现差异主要为业务结构、货种结构、各货种增长差异所致。
图表 1 26Q3 港口上市公司业绩及增速
2026Q3 港口行业整体扣非净利增速为 +11.2%。2026Q3 扣非净利增速排名：厦门港务 ( +226.7% ) > 辽港股份 ( +43.2% ) > 上港集团 ( +32.1% ) > 盐田港 ( +9.0% ) > 天津港 ( +8.0% ) ；
2026Q1-3 港口行业整体扣非净利增速为 +7.4%。2026 年前三季度扣非净利增速排名：厦门港务 ( +152.3% ) > 重庆港 ( +44.0% ) > 天津港 ( +20.0% ) > 上港集团 ( +13.4% ) > 连云港 ( +10.1% ) 。
图表 3 26Q3 港口上市公司扣非净利及增速
图表 4 26Q1-3 港口上市公司扣非净利及增速
图表 5 按区域划分的主要港口上市公司 26Q1-3 吞吐量及业绩
除原油外，重点货种吞吐量均同比增长，集装箱、煤炭前三季度增速最快：集装箱 ( +4.9% ) > 煤炭 ( +3.1% ) > 铁矿石 ( +2.3% ) > 原油 ( -12.9% ) 。与上半年相比，煤炭升到第二位、铁矿石降到第三位。
1 ) 集装箱：景气度延续，但三季度波动明显加大。在外贸景气和作业效率提升的双重驱动下，上半年各月均实现同比增长；三季度走势则呈 "V" 型：7 月增速放缓至 1.7%，8 月受上年同期高基数和前期抢运透支影响，出现年内首次单月负增长 ( -2.3% ) ，9 月又大幅反弹至 9.5%。前三季度累计增长 4.9%，继续领跑各货种。
2 ) 煤炭：一季度波动，二季度稳步提升，三季度先抑后扬。除 3 月外，上半年各月煤炭吞吐量均保持增长；随着大范围高温来袭，居民用电负荷普遍提升，下游补库需求持续释放，二季度增速稳步提升。进入三季度，7-8 月因来水偏丰、水电出力增加，火电需求受到挤压，再加上电厂库存偏高、采购节奏放缓，吞吐量连续两月小幅负增长 ( -0.1%、-2.5% ) ；9 月随着气温回落、冬储补库启动，增速回升至 2.8%。前三季度累计增长 3.1%，增速跃居第二位。
3 ) 铁矿石：进口供应宽松支撑到港量增长，但三季度回撤明显。2026 年以来铁矿供应整体宽松，澳大利亚、巴西等主流矿区没有极端天气扰动影响，发运节奏恢复常态，货源供应稳定，叠加中国钢厂阶段性补库需求支撑，进口铁矿到港量持续攀升，上半年整体增速 4.7%，一季度增速尤为亮眼；三季度 7 月还维持在 6.2%，8 月受台风等天气扰动、港口阶段性封航和船舶作业受阻影响，叠加钢厂盈利承压、铁水产量高位回落，到港量同比下降 6.2%，9 月恢复至 2.5%。前三季度累计增速回落至 2.3%，排名由上半年的第二位退至第三位。
4 ) 原油：前三季度仅 1-2 月正增长，三季度降幅仍维持两位数。中东地缘冲突加剧国际原油供应链不确定性，3 月起原油吞吐量同比下降，5-6 月降幅超过 20%；三季度降幅在 18%-23% 区间震荡 ( 7 月 -18.1%、8 月 -22.5%、9 月 -19.4% ) ，较二季度末略有收窄但仍在高位，前三季度累计下降 12.9%。
图表 6 重点港口货种 26Q1-3 吞吐量增速
以 2026 年预期分红金额计算，港口上市公司 2026 年预期股息率 ( 截至 2026/10/31 收盘价 ) ：
4%-5%：唐山港 ( 4.0% ) ；
3%-4%：青岛港 ( 3.6% ) > 招商港口 ( 3.6% ) > 上港集团 ( 3.5% ) > 厦门港务 ( 3.2% ) > 宁波港 ( 3.2% ) 。
图表 7 重点港口上市公司 2026 年预期股息率 ( 对应 2026/10/31 收盘价 )
公路：通行费收入略有分化，业绩小幅承压
2026 年前三季度重点公路上市公司通行费收入略有分化。
宁沪高速 ( 600377.SH ) 实现通行费收入 75.64 亿元，同比增长 5.0%；
中原高速 ( 600020.SH ) 通行费收入 35.28 亿元，同比增长 2.9%；
赣粤高速 ( 600269.SH ) 通行费收入 28.67 亿元，同比增长 1.5%；
皖通高速 ( 600012.SH ) 通行费收入 37.07 亿元，同比下降 2.4%；
山东高速 ( 600350.SH ) 通行费收入 76.4 亿元，同比减少 3%。
上述 5 家高速公路上市公司 2026 年前三季度合计实现通行费收入 253.06 亿元，同比增长 0.7%。
图表 8 26Q1-3 重点公路公司通行费收入
2026Q3 公路行业整体归母净利润增速为 -3.4%。2026Q3 业绩增速排名：湖南投资 ( +50.4% ) > 皖通高速 ( +43.2% ) > 中原高速 ( +41.3% ) > 楚天高速 ( +25.5% ) > 现代投资 ( +24.0% ) ；
2026 年前三季度公路行业整体归母净利润增速为 -4.1%。2026 年前三季度业绩增速排名：皖通高速 ( +18.3% ) > 中原高速 ( +15.3% ) > 楚天高速 ( +13.5% ) > 山西高速 ( +6.4% ) > 深高速 ( +5.5% ) 。
其中皖通高速 Q3 归母净利高增主因是持有安徽交控招商产业投资基金的公允价值变动 ( 该基金部分资金投资于长鑫科技等新兴产业企业 ) ，单季公允价值变动收益达 3.01 亿元，上述公允价值变动带来的收益为账面浮盈，尚未产生实际现金流入。
图表 9 26Q3 公路上市公司业绩及增速
2026Q3 公路行业整体扣非净利增速为 -0.5%。2026Q3 扣非净利增速排名：湖南投资 ( +49.2% ) > 楚天高速 ( +36.4% ) > 中原高速 ( +29.3% ) > 现代投资 ( +18.0% ) > 山西高速 ( +13.1% ) ；
2026 年前三季度公路行业整体扣非净利增速为 +1.0%。2026 年前三季度扣非净利增速排名：楚天高速 ( +22.7% ) > 中原高速 ( +14.9% ) > 深高速 ( +9.0% ) > 山西高速 ( +6.4% ) > 皖通高速 ( +3.5% ) 。
图表 11 26Q3 公路上市公司扣非净利及增速
以 2026 年预期分红金额计算，公路上市公司 2026 年预期股息率 ( 截至 2026/10/31 收盘价 ) ：
4%-5%：四川成渝 ( 4.9% ) > 东莞控股 ( 4.9% ) > 中原高速 ( 4.3% ) > 招商公路 ( 4.2% ) > 皖通高速 ( 4.1% ) ；
3%-4%：粤高速 A ( 3.9% ) > 山东高速 ( 3.8% ) > 宁沪高速 ( 3.7% ) > 深高速 ( 3.7% ) > 五洲交通 ( 3.4% ) 。
图表 13 重点公路上市公司 2026 年预期股息率 ( 对应 2026/10/31 收盘价 )
铁路：客运端韧性延续，煤炭货运边际走弱
京沪高铁 ( 601816.SH ) ：2026 年前三季度，公司实现营业收入 336.49 亿元，同比增长 2.57%；归母净利润 107.16 亿元，同比增长 4.02%；扣非后归母净利润 107.19 亿元，同比增长 4.04%。
分季度看：2026Q3，公司实现营业收入 118.07 亿元，同比增长 0.13%；归母净利润 39.45 亿元，同比下降 1.03%；扣非后归母净利润 39.47 亿元，同比下降 0.98%。Q1-Q2 归母净利润分别为 31.43、36.29 亿元，同比 +6.03%、+8.25%；扣非后归母净利润 31.42、36.29 亿元，同比 +6.02%、+8.26%。
公司此前公告 2026 年中期利润分配方案：拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.789 元 ( 含税 ) ，现金红利总额为 38.6 亿元，占公司 2026 年上半年归母净利润的 57%。
大秦铁路 ( 601006.SH ) ：2026 年前三季度，公司实现营业收入 582.35 亿元，同比增长 2.06%；归母净利润 58.24 亿元，同比下降 6.42%；扣非后归母净利润 57.89 亿元，同比下降 6.46%。
分季度看：2026Q3，公司实现营业收入 186.38 亿元，同比下降 5.74%；归母净利润 15.69 亿元，同比下降 25.59%；扣非后归母净利润 15.46 亿元，同比下降 26.02%。Q1-Q2 归母净利润分别为 23.84、18.71 亿元，同比分别 -7.26%、+21.16%；扣非后归母净利润 23.86、18.57 亿元，同比分别 -6.91%、+20.87%。
2026 年前三季度，大秦线累计完成货物运输量 29758 万吨，同比增长 4.10%。其中 Q3 完成货物运输量 9382 万吨，同比下降 3.42%。
广深铁路 ( 601333.SH ) ：2026 年前三季度，公司实现营业收入 221.88 亿元，同比增长 4.49%；归母净利润 13.59 亿元，同比下降 6.67%；扣非后归母净利润 13.65 亿元，同比增长 23.69%。归母与扣非增速背离，主要受上年同期确认非经常性损益 3.53 亿元的影响。
分季度看：2026Q3，公司实现营业收入 73.99 亿元，同比增长 1.85%；归母净利润 1.69 亿元，同比下降 51.35%；扣非后归母净利润 1.77 亿元，同比增长 291.21%。Q1-Q2 归母净利润分别为 5.80、6.10 亿元，同比 +23.8%、-4.72%；扣非后归母净利润分别为 5.71、6.17 亿元，同比 +37.16%、-3.92%。
图表 14 26Q3 铁路上市公司业绩及增速
2026Q3 铁路行业整体扣非净利增速为 -6.6%。2026Q3 扣非净利增速排名：西部创业 ( +3351.0% ) > 广深铁路 ( +291.2% ) > 铁龙物流 ( +3.9% ) > 京沪高铁 ( -1.0% ) > 中铁特货 ( -11.0% ) ；
2026 年前三季度铁路行业整体扣非净利增速为 +0.6%。2026 年前三季度扣非净利增速排名：广深铁路 ( +23.7% ) > 京沪高铁 ( +4.0% ) > 铁龙物流 ( +1.1% ) > 大秦铁路 ( -6.5% ) > 西部创业 ( -19.3% ) 。
图表 16 26Q3 铁路上市公司扣非净利及增速
以 2026 年预期分红金额计算，铁路上市公司 2026 年预期股息率 ( 截至 2026/10/31 收盘价 ) ：
大于 3%：大秦铁路 ( 3.8% ) > 广深铁路 ( 3.1% ) 。
图表 18 重点铁路上市公司股息率 ( 对应 2026/10/31 收盘价 )
大宗供应链：经营环境持续复苏，关注业绩拐点
厦门象屿 ( 600057.SH ) ：2026 年前三季度，公司实现营业收入 3262.52 亿元，同比 +2.96%；归母净利润 16.63 亿元，同比 +1.79%。其中公司前三季度计提各类减值准备 9.55 亿元，减少公司归母净利润 7.09 亿元。
分季度看：2026Q3，公司实现营收 1172.07 亿元，同比 +3.8%；归母净利润 5.97 亿元，同比 -0.77%。Q1-Q2 分别实现营收 991.21、1099.24 亿元，同比 +2.05%、+2.91%；归母净利润 5.21、5.45 亿元，同比 +2.42%、+4.13%。
Q3 现金流边际改善。2026 年前三季度经营现金流 -59.07 亿元，同比 -182.93%，主要因公司大宗商品经营业务顺应市场周期变化优化采销节奏，阶段性加大备货、扩大采购规模；同时，票据结算模式下的采购业务规模有所下降。按上半年 -138.66 亿元与前三季度累计倒算，Q3 单季约 +79.59 亿元，压力边际缓解。
造船业务高景气延续。26Q3，公司少数股东损益同比 +27% 至 2.97 亿元，该行推测增长主要来源为公司持股 51% 的象屿海装。上半年造船业务已实现营业收入 47.96 亿元，同比 +50.24%，象屿海装实现净利润 6.68 亿元，同比增长 108%，造船板块经营质效稳步提升，品牌影响力与市场地位持续巩固，截至 2026/6/30，在手订单 132 艘。
公司公告 2026 年中期利润分配方案。公司向全体股东每 10 股派发现金股利 1 元 ( 含税 ) ，合计派发现金股利约 2.83 亿元 ( 含税 ) ，占公司 2026 年前三季度归母净利润 ( 扣除永续债利息 ) 的 23%。
图表 19 厦门象屿单季度营收及增速
厦门国贸 ( 600755.SH ) ：2026 年前三季度，公司实现营业收入 2988.39 亿元，同比增长 24.33%；归母净利润 5.08 亿元，同比下降 11.96%。
分季度看：2026Q3，公司实现营业收入 1026.35 亿元，同比增长 15.72%；归母净利润 0.82 亿元，同比增长 51.33%。单季度收入与利润增速均回升，主要因公司供应链管理业务中棉花、煤炭等品种的经营状况同比有所改善所致。Q1-Q2 归母净利润分别为 2.54、1.72 亿元，同比 -39.7%、+69.5%。
公司深化产业链协同合作，加快提升供应链综合服务能力：公司参与福建马坑矿业股份有限公司上市的战略配售，以 " 资本 + 产业 " 协同模式串联矿山资源、生产加工、物流、终端钢厂全链路，助力国内黑色金属产业链强链补链；与辽宁港口股份有限公司签署战略合作协议，强化大宗商品在港口、铁路、航运等物流环节的资源协同，并携手中远海运散货运输有限公司联合运营出口件杂货班轮航线，积极培育、开拓海外航线；与乌兹别克斯坦轻工业发展署签署合作谅解备忘录，重点围绕纺织产业深化运营合作，稳步推进国际化布局。
图表 21 厦门国贸单季度营收及增速
投资建议
港口：港口战略价值投资时代来临，预计跑赢交运红利资产。
继续强推招商港口，目前仍破净的全球布局港口央企，拥有海外战略港口资产布局、近年积极提升分红比例，从 2019 年的 30.5% 提升至 2025 年的 43%，2019-25 年业绩复合增速 8%；
重点推荐唐山港高分红优质港口标的，全国重要能源枢纽港；
强推青岛港整合优化、业绩稳健；
以及推荐厦门港务，资产注入已完成，三季报验证盈利能力提升，红利属性或增强。
关注北部湾港，平陆运河已开通，或支撑公司业务量提升。
公路：该行强调公路典型红利资产配置价值。
继续首推 A/H 股息率最高的四川成渝 / 四川成渝高速公路，该行认为公司具备业绩增长稳定性，结合高分红及 " 大集团、小公司 " 逻辑，公司为少有的具备成长潜力的优质高速资产；
继续重点推荐高速公路行业市值管理典范、ROE 水平领先的皖通高速，位于交通强省、分红领先的山东高速、宁沪高速，可视为行业 ETF 增强的招商公路，以及低估值、存在通过企业改革经营释放活力潜力的赣粤高速。
铁路：长久期 + 改革红利，重视铁路行业投资机会
该行对红利的理解，从静态到动态到泛红利，对于铁路这类长久期、类永续经营资产，改革释放未来经营活力同样是红利。
重点推荐京沪高铁：作为国内黄金线路，区位优势显著，该行认为其不仅是具备 " 现金牛 " 的优质 HALO 资产，同时存在多重价值重估机遇，包括但不限于中长期客流空间、灵活定价体系下 " 票价 - 利润 " 弹性、高分红承诺落地、京福安徽扭亏为盈叠加路网贯通引流、运能端增量空间释放等，从而驱动公司向高质量成长型红利资产跃迁。此外，CR450 正在从概念走向兑现倒计时，或驱动高铁竞争力质变、进一步打开成长空间。
大宗供应链：关注经营环境复苏下的业绩拐点机会
继续强推厦门象屿，率先转型的龙头企业，2025 年卸下历史包袱后轻装上阵，站在新的阶段，公司提出 " 资、贸、物、服、工、投 " 六字新模式，2026 年前三季度业绩稳健增长，新五年战略开局良好，该行认为此举或将进一步打开长期成长空间，驱动流量与盈利能力双升，并推动估值迈向新体系。
2026 年预期分红股息率 ( 2026 年预期每股分红 / 当前股价，2026/10/31 ) ：
4%-5%：四川成渝 ( 4.9% ) > 东莞控股 ( 4.9% ) > 中原高速 ( 4.3% ) > 招商公路 ( 4.2% ) > 皖通高速 ( 4.1% ) > 唐山港 ( 4.0% ) ；
3%-4%：粤高速 A ( 3.9% ) > 山东高速 ( 3.8% ) > 大秦铁路 ( 3.8% ) > 宁沪高速 ( 3.7% ) > 青岛港 ( 3.6% ) > 招商港口 ( 3.6% ) > 上港集团 ( 3.5% ) 。
图表 23 红利资产主要上市公司 26 年预期股息率一览 ( 股息率 >3%，截至 26/10/31 收盘价 )
风险提示
改革不及预期、并购整合等资本运作不及预期。
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