作者 | 汤安迪

编辑 | 周欢

11 月 3 日，AMD 发布了 2026 财年第三季度财报。

CEO 苏姿丰（Lisa Su）表示，这是 AMD 历史上最赚钱的一个季度。

营收 134 亿美元，同比增长 45%。每股收益 2.09 美元，同比增长 74%。数据中心收入 85 亿美元，同比接近翻倍，占总营收的 64%，一年前，这个比例还是 47%。

财报发布后，据报道 AMD 盘后股价上涨约 7%。

这场电话会，管理层陈述之后是八位华尔街分析师的问答环节。

2027 年，AMD 真的能吃下这么多订单吗？

以下是电话会实录。提问顺序按原会议记录排列，问答有精简，数字与表述均对照官方口径核实。

1、

AI 智能体

拉高 CPU 需求

CEO 苏姿丰和 CFO 胡锦（Jean Hu）照例坐在一起。主持 IR 的是 Matt Ramsay。

苏姿丰的陈述从一组对比开始：数据中心营收占比，一年之内从 47% 干到 64%。

她说，推动增长的不再只是传统的云采购。AI 智能体（agent）的负载正在变成 CPU 的 " 下一个杀手级应用 "。

「奇偶工作室：Meta 的智能体产品 Muse，上线前六周有超过 1000 万人激活。

OpenAI 选了 Turin 代 EPYC 处理器，作为其第一代自研加速器的宿主 CPU。

宿主 CPU（head node）负责调度加速器干活，AI 集群里每台加速卡都得配 CPU。英伟达 GB 系列机柜里那颗 Grace CPU，就是这个位置。AMD 拿下这个位置，意味着即便客户用自研芯片，钱也有 AMD 一份。」

苏姿丰把第三季度拆成三条线讲。

第一条线是服务器 CPU。Turin 现在是公有云上部署最广的一代 EPYC，全球 540 多种实例规格。下一代 Venice 已经出货，OEM 和 ODM 承诺的平台数量超过 240 个，比 Turin 多 20%。

第二条线是 AI 芯片。MI-455X 开始批量出货，Anthropic、Meta、微软、OpenAI、甲骨文的首批 Helios 机柜已经上线。

第三条线是超算。欧洲 EuroHPC 选了 MI-430X 和第六代 EPYC，建欧洲下一代旗舰超算 LUMI AI，计划 2027 年下半年上线。

「奇偶工作室：Helios 是 AMD 的机柜级系统，把 MI-450 系列 GPU、EPYC CPU、网络、供电、液冷打包成一整柜交付。卖芯片和卖机柜，是两个生意——后者单价高一个数量级，也是 AMD 与英伟达正面撞车的主战场。」

然后是两笔收购。

一家叫 Taalas，做低延迟推理芯片。另一家叫 World Labs，创始人是李飞飞。李飞飞将加入 AMD 担任首席科学家，领导模型研究。两笔交易预计年底交割。

2、

需求大于供给

巴克莱分析师 Tom O ’ Malley：：2027 年公司指引营收增长 80% 以上，这背后有供应链支撑吗？晶圆、封装、基板、内存，都锁定了吗？如果能拿到更多供给，需求会不会比供给还多？

苏姿丰：

" 需求确实高于供给。我们继续和供应链伙伴一起增加供给。以今天这个位置，我们能说出公司整体增长 80% 以上——特别是服务器业务，将从 2026 年这个相当高的基数上再翻一倍——数据中心 AI 业务的能见度也很好。"

这件事 AMD 已经筹备了好几年，和客户一起规划部署时间表，和供应链伙伴一起锁产能。

O'Malley 追问 PC 市场。AMD 预计 2027 年 PC 出货量双位数下滑，Q4 客户端和游戏板块收入环比要跌 20% 以上。

苏姿丰的回答透露了一个供应链细节：

" 我们的供应链在 PC 业务数据中心业务之间是高度可切换的（fungible）。这给了我们根据市场信号调配供给的能力。总体来说，我们的需求大于供给。"

「奇偶工作室：CPU 和 GPU 共用晶圆产线。PC 滞销省下来的产能，可以直接转去造 EPYC。这是 AMD 相对单一业务对手的结构优势。」

3、

三吉瓦赌局

美国银行分析师 Vivek Arya ：市场一直在争论数据中心的融资问题，钱从哪来？地、电、厂房呢？AMD 凭什么相信，自己的锚定客户有能力支撑 2027 年大约 3 吉瓦的部署计划？

而且竞争对手在往生态里砸钱——提供残值担保之类的金融工具。AMD 跟不跟？

「奇偶工作室：1 吉瓦约等于一座核电站的一个机组。」

苏姿丰：的回答分两层。

第一层：AMD 和客户联合规划这次爬坡，"GPU 会去哪座数据中心、哪个位置，我们都知道 "。

第二层：AMD 也会选择性投资，提前数年锁定数据中心基础设施，但原则是 " 有选择、讲战略，第一优先级是投资自己的增长 "。

Arya 又问：前沿实验室都在自研 ASIC，他们怎么在自研芯片和 AMD 的 GPU 之间分配订单？

苏姿丰：" 我们从第三季度开始确认收入出货 MI-455 和 Helios 机柜，这是一个非常重大的里程碑。Q4 会大幅上量，贯穿 2027 年。关键是持续在每个负载上证明 TCO 优势。另外我们的联合定制（codesign）也在加深—— MI-450 之外，我们在和前沿实验室一起做 MI-500 和 MI-600。"

「奇偶工作室：为客户定制下一代芯片的联合研发，是英伟达和 AMD 都在做的事。谁的路线图更早绑定客户的机房规划，谁的订单就更稳。」

4、

HBM 成本账

TD Cowen 分析师 Joshua Buchalter 问了一个很实在的问题：HBM 内存涨价这么凶，AMD 的账扛得住吗？过去一年 AMD 的 " 每吉瓦收入贡献 " 一直很稳定，落在 150 亿到 200 亿美元区间。是不是因为早期订单的价格早就谈死了？成本涨了，能不能传导给大客户？

苏姿丰承认有通胀压力，但口径是 " 共同分担 "：

" 我们和供应商、客户都有长期协议。内存市场的情况是这样，其他零部件成本也有通胀压力——整个供应链都在为更多资本开支买单。我们在和客户一起确保这些成本被共同分担。"

她把钱又算回了 TCO 那一页：" 从每美元产出多少 token 的角度看，我们相信 AMD Instinct 加 Helios 系统仍然提供了业界领先的 TCO。"

Buchalter 把第二问给了胡锦：2027 年营收要涨 80% 以上，费用怎么管？55% 的毛利率底线守得住吗？

胡锦：运营费用增速要 " 显著低于营收增速——不到营收增速的一半 "。

毛利方面，她的解释值得细读。Q4 指引里数据中心营收环比增长 50%，其中 AI 芯片业务将首次超过服务器 CPU 业务。AI 芯片毛利率比公司平均水平低一点，但毛利额在大幅增加。2027 年数据中心占营收 80% 以上，内部 CPU 和 GPU 的结构比例，将决定公司毛利率的水平。嵌入式业务加速，则是个正向助力。

「奇偶工作室：目前的市场观点：AI 芯片占比升高会摊薄毛利率百分比，但只要绝对利润涨得够快，资本市场通常买账。」

5、

GPU 业务和 CPU 业务

交叉点

瑞银分析师 Timothy Arcuri 问的是结构：2027 年，GPU 业务和 CPU 业务的相对大小是什么形状？

苏姿丰：Q4 是 AI 芯片业务规模首次超过服务器 CPU 业务的季度。2027 年，CPU 业务大约翻倍，AI 芯片业务 " 显著超过翻倍 "，两条线全年都会增长。

伯恩斯坦分析师 Stacy Rasgon 追问交叉点的幅度：是勉强越过，还是大幅越过？

胡锦的回答：" 从金额上说，数据中心 AI 业务在 Q4 会比服务器业务高得多。"

「注：AMD 的 CPU 业务体量，比英伟达的 CPU 业务大几个量级，这个交叉点意味着 AMD 数据中心内部的力量对比彻底逆转，公司的估值逻辑也随之改写。」

6、

量还是价

Cantor Fitzgerald 分析师 C.J. Muse 问服务器 CPU 增长 100% 的构成：是量，还是价？

苏姿丰：" 量的增长是主要的。随着 Venice 推出，部分芯片核心数更高，ASP 有一定抬升，但收入增长的绝大部分来自出货量和核心数。"

Muse 还问了 Q1 季节性。

胡锦确认：客户端和游戏会按季节规律下滑，数据中心高于 12 月季度，嵌入式有季节性但全年显著增长。

认股权证三件套

Rasgon 和 Arcuri 都问到了同一个会计问题：客户认股权证（warrants）。

「奇偶工作室：这是 AMD 与大客户协议中的一部分，客户拿到 AMD 股票认股权证作为采购激励。AMD 股价上涨，这项义务的公允价值重估就产生非现金费用，计入 GAAP 利润表。」

Q3 的 GAAP 摊薄每股收益 1.46 美元，其中含着 11 亿美元的这笔非现金费用。

胡锦说这项费用今后每个季度都会有，随股价波动，但不影响非 -GAAP 业绩和自由现金流。

营收口径。AMD 报告的营收已是净额，权证对收入的抵减在授予时就定了，" 以后不用管 "。

股本数。只有当行权条件全部满足（出货达标、商业条款达标），权证才进入摊薄股本。"2027 年我们会给出清晰的摊薄股本指引，到时候说。"

非现金费用。每季度按公允价值重估，不影响非 -GAAP 和自由现金流。

" 关于股本，等我们到了那个时点，会给你们明确的指引。"

7

Helion 机柜

摩根士丹利分析师 Joe Moore：AMD 基于 Venice 的整机柜参考设计，全 CPU 配置单柜最多 144 颗 Venice 处理器、约 7.4 万线程。纯 CPU 版本对智能体负载有什么特别之处？GPU 刀片的搭配率会有多高？

苏姿丰：这是 " 智能体机柜 "，要为所在环境优化：超大云厂商会要全 CPU 配置，追求密度；企业则会混搭 CPU 和 GPU。

她还补了一个行业变量：Helion 的设计已经贡献给了 OCP（开放计算项目），是个全开放机柜标准，OEM 和 ODM 的反馈很积极。

「奇偶工作室：机柜标准开源，等于把 ' 整柜交付 ' 的门槛拆掉了。戴尔、HPE、联想、超微都在这个季度开始出货 Helios 系统。AMD 在赌：开放的生态能比封闭的体系上量更快。」

Moore 的第二问：服务器业务增长 100%，是市场只有这么多，还是供给只有这么多？

苏姿丰：市场空间还在以 50% 的年复合增速扩张，增长来自三块，传统云与企业、智能体 CPU、智能体负载的宿主节点。" 我们在每个细分市场都在抢份额。但需求确实更多，我们正在和供应链伙伴一起满足额外需求。"

8

PC 的冬天

BMO 分析师 Harsh Kumar 问了最后一个问题，关于 PC。

如果主要竞争对手降价抢份额，AMD 跟不跟？

苏姿丰：" 不打价格战，守高价值区间 "：

"PC 对我们仍是一个重要市场。我坚定地相信从云到边缘到终端的端到端 AI 部署，我们的组合是独一份的。我们历来管理得很克制，聚焦 PC 市场里价值最高、利润最高的部分——企业级、高端消费、桌面渠道。低端市场波动大，而那恰恰是我们敞口最小的部分。"

「奇偶工作室：全球十大银行里有八家、十大医疗和汽车公司里有七家，已经在用 Ryzen Pro 商用 PC。」

9

小结

AMD 给出了

Q4 指引：营收约 170 亿美元（上下浮动 3%），数据中心环比再增 50%。

2027 展望：公司营收增长 80% 以上，服务器 CPU 翻倍，AI 芯片 " 显著超过翻倍 "，数据中心占营收 80% 以上。

对 AMD 来说，2027 年的风险不是卖不出去，而是造不出来。

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