中国平安发布这份三季报，市场早已经有所预期，所以股价先于业绩公布进行下跌。

归母营运利润 1259.05 亿，同比增长 8.3%。

归母净利润 966.45 亿，同比下降 27.3%。两者的差额达到了 292.6 亿。

在利润的波动之外，平安的这份业绩并没有很拉垮，甚至还有一些稳定的亮点值得关注。

单看三季度，营运利润 417.1 亿，同比还涨了 8.2%；净利润 40.60 亿，同比跌了 93.7%。

造成业绩波动大的原因是 2023 年那套新会计准则。

2023 年 1 月 1 日起，A 股上市险企同时执行两个新准则：新金融工具准则和新保险合同准则，平安是首批执行的。

老准则下，保险公司买的股票大部分可以放在 " 可供出售金融资产 " 里。

股价涨跌只影响其他综合收益，也就是净资产，不进利润表。

只有真正卖出的时候，才把累计的浮盈浮亏一次性转到损益里。

所以之前险企的利润表很 " 稳 "，因为波动被藏在净资产里了。

新准则之下，权益类投资只有两个选择：要么放进 FVTPL，公允价值变动直接进当期损益；要么指定为 FVOCI，变动进其他综合收益，但处置时永久不能转到损益。

结果就是，大量股票被迫放进 FVTPL，利润波动被放大。

可以看看具体的数据，2026 年前三季度，平安公允价值变动损益 -643.12 亿，去年同期是 +480.27 亿，一正一负差了 1123.39 亿。

拆到单季，三季度公允价值变动 -900.59 亿，去年三季度是 +594.66 亿，差额 1495.25 亿。

三季度净利润同比少了 607 亿，而仅公允价值变动这一个科目就差了 1495 亿——差额被承保财务损益、投资收益、费用等科目吸收了一部分。

营运利润不是会计准则要求的，是平安自己定义的，平安的管理层也一直在强调这个指标。

以净利润为基础，剔除两块：一是短期投资波动，针对寿险及健康险业务，把实际投资回报和内含价值长期投资回报假设（4.0%）之间的差异剔掉，相当于把寿险的投资收益率锁死在 4.0%；二是管理层认为不属于日常营运的一次性重大项目。

剔除之后，寿险这块的利润就不再被股市牵着走，剩下的是保费、死差、费差、CSM 摊销这些真正跟经营有关的东西。

分板块看营运利润：

寿险及健康险 824.92 亿，同比 +4.7%，占集团 65.5%，还是绝对压舱石。

银行 227.13 亿，同比 +2.2%，稳。

资产管理 194.23 亿，同比 +631.8%，从去年的 26.54 亿涨到快 200 亿。

财产保险 46.96 亿，同比 -68.8%，从去年的 150.74 亿掉到不足 47 亿。

金融赋能 -5.06 亿，去年还是 +11.16 亿，转亏。

今年营运利润能守住 +8.3%，主要还是寿险、资管以及银行的稳健。

营运利润好看，但寿险的新业务价值不好看。

前三季度 NBV 309.87 亿，同比下降 13.3%。

用来计算 NBV 的首年保费 1288.64 亿，同比下降 9.1%。

NBV 率按首年保费算 24.0%，同比下降 1.2 个百分点；按标准保费算 28.9%，下降 1.7 个百分点。

如果真的要分析原因，有两个：一是高基数。2025 年三季度，预定利率下调的政策窗口引发产品集中停售，客户抢在停售前投保，导致去年三季度单季新单保费同比暴涨 21.1%。

二是银保渠道 " 报行合一 " 深化。这个政策要求保险公司报备的费用和实际支付的一致，压缩了银保渠道靠费用冲规模的空间，三季度银保销售阶段性承压。

产险原保险保费收入 2652.15 亿，同比 +3.5%。

车险 1660.62 亿，同比持平；非车险 991.53 亿，同比 +10.0%；新能源车险 +21.2%。

保险服务收入 2630.35 亿，同比 +3.8%。综合成本率 95.6%，同比优化 1.4 个百分点，车险 COR 95.2%，优化 1.6 个百分点。

按 COR 95.6% 算，承保利润约 115.7 亿，去年同期 COR 97.0%，承保利润约 76.0 亿，承保利润实际增加了近 40 亿。

但营运利润从 150.74 亿掉到 46.96 亿，少了 103.78 亿。

问题出在了投资端，产险的营运利润不像寿险那样剔除短期投资波动——只有寿险及健康险适用那个 4.0% 的锁定假设。

产险的投资收益是实打实按当期实现的算，所以权益市场一跌，产险的营运利润就直接跟着跌。

保险资金投资组合 6.83 万亿，较年初增长 5.2%。

非年化综合投资收益率 2.3%，同比下降 3.1 个百分点。非年化净投资收益率 2.5%，同比下降 0.3 个百分点。

2.3% 这个数，低于内含价值长期投资回报假设的 4.0%。

看长期的话， 10 年平均净投资收益率 4.8%，近 10 年平均综合投资收益率 4.9%，都超过 4.0% 的假设。

另外，平安买的很多高分红 OCI 股前三季度贡献税前浮盈超 580 亿元，不计入利润，增厚净资产。

这就是为什么净利润 -27.3%，归母净资产还能 +4.4% 到 10444 亿。

平安在主动把股价波动从利润表挪到净资产里，牺牲利润表的弹性，换净资产的稳定。

这也符合保险对稳定的需要。

2026 年中期股息每股 0.98 元，同比增长 3.2%，总额约 177.45 亿。

2025 年全年现金分红 488.91 亿，末期股息 1.75 元，连续 14 年上涨。

算一下分红率：2025 年归母营运利润 1344.15 亿，现金分红 488.91 亿，分红率 36.4%。

如果用 2025 年归母净利润 1347.78 亿做分母，分红率是 36.3%，差不多。

但 2026 年这个差距就出来了：前三季营运利润 1259.05 亿，净利润只有 966.45 亿。如果全年分红仍按营运利润的 36% 左右派，那按净利润算的分红率会超过 50%。

这就是营运利润作为分红基准的意义，不用跟着净利润波动。

整体来看，平安的三季报看，没有任何问题，除了报表的数字波动大了导致股价波动更大之外，别的都没有毛病。

2026 年的分红，大概率还是要增长 3.5% 左右，这就是稳定预期的好处。