10 月 30 日晚，中国人寿（601628）、中国人保（601319）、中国太保（601601）、中国平安（601318）、新华保险（601336）五家 A 股上市险企三季报全部披露完毕。2026 年前三季度，五家险企合计实现归母净利润 2765.77 亿元，同比下滑 35.08%。第三季度单季合计亏损 408.10 亿元，其中中国人寿（601628）、中国人保（601319）、新华保险（601336）分别亏损 450.59 亿元、49.28 亿元、5.11 亿元。中国平安（601318）、中国太保（601601）虽然保持盈利，但单季净利润也同比暴跌 93.7%、68.4%。

这份看似 " 惨淡 " 的三季报，需要拆开来看。单季亏损固然刺眼，但利润表上的亏损受多重短期因素扰动，既包含资本市场波动的直接冲击，也叠加了去年同期高基数和会计计量的放大效应。要判断险企的真实经营成色，还需穿透账面净利润，回到亏损成因、营运利润与主业收入等维度逐一审视。

权益回调叠加高基数放大利润波动

从亏损原因看，首先是资本市场波动直接影响险企的投资收益。2026 年三季度，市场风险偏好下降，权益市场出现深度回调，沪深 300（399300）指数下跌 12.5%，创业板指（399006）与科创综指（1B0680）回撤超 27%。险资作为重要的机构投资者，持仓中的股票和基金公允价值随之大幅缩水，投资端收益承压，直接拖累单季利润。值得注意的是，权益资产在险资配置中的占比已不低，截至 2026 年上半年末，上市险企以公允价值计量且其变动计入当期损益 ( FVTPL ) 股票和基金平均配置比例升至 13.0% 的历史高位，这意味着股市每一轮调整都会更直接、更迅速地反映到利润表上。

其次是去年同期基数较高，放大了同比降幅。2025 年三季度，资本市场明显回暖，权益投资收益大幅增厚，曾推动五大险企单季净利大增 68.3%，形成极高的比较基准。在基数效应作用下，即便本期经营层面没有出现同等幅度的恶化，同比数据也会显得格外刺眼。换言之，今年三季度的 " 巨亏 " 中，有相当一部分是去年 " 高利润 " 反衬出来的统计结果。

此外，新会计准则下，部分以公允价值计量且变动计入当期损益的资产，其价格波动会较快反映在利润表中，放大当期净利润的波动。简单地说就是，保险公司手里的股票、基金要按市价记账。股价涨了，没卖也算赚钱，利润表上添一笔浮盈；股价跌了，没卖也算亏钱，利润表上直接砍一刀。由此，导致险企三季报账面业绩承压。

营运利润与主业收入逆势增长，经营底色依然稳健

尽管账面净利润受市场波动拖累，但若剔除短期权益投资的浮盈浮亏影响，上市险企的经营实质并未恶化，反而呈现出韧性增长的态势。多家险企披露的 " 营运利润 " 或 " 剔除短期波动后的净利润 " 均实现同比正增长。

具体来看，中国平安（601318）前三季度归母营运利润达 1259.05 亿元，同比增长 8.3%；中国太保（601601）归母营运利润 300.81 亿元，同比增长 5.6%；中国人寿（601628）剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润为 942.20 亿元，同比增长 15.8%。华泰证券（HK6886）分析指出，这部分波动中的相当一部分来自未实现的 " 浮盈浮亏 "，并不代表保险公司长期投资能力或经营质效的变化。

从负债端看，作为保险主业的 " 基本盘 "，保费收入与新业务价值保持了相对稳定的增长势头。前三季度，五大险企保险服务收入全部实现正增长，合计达 12918.53 亿元。其中，中国人寿（601628）总保费同比增长 1.0%，新业务价值同比提升 13.1%；新华保险（601336）原保险保费收入同比增长 3.5%，保险服务业绩提升 12.4%。财险方面，人保财险、平安产险及太保产险的综合成本率均有所优化，承保效益持续改善。这些数据表明，保险主业的基本盘依然稳固，核心业务能力未因资本市场短期震荡出现明显恶化。

对险企多些耐心，对投资多些谨慎

险企是长期经营机构，负债久期长、现金流相对稳定，资产端短期市值波动不应被季度利润简单放大。前述三季度账面亏损，主要反映权益市场回调和以公允价值计量且其变动计入当期损益 ( FVTPL ) 的资产浮亏穿透利润表，并不等于保险主业经营能力同步恶化。若因季度亏损压力迫使险企砍仓，反而可能把浮亏变成实亏、打断长期配置，形成追涨杀跌的顺周期（883436）行为。因此，对长期资本的短期市值波动应给予更多耐心。

北京大学应用经济学教授朱俊生在接受《华夏时报》采访时表示，对保险资金而言，关键是发挥长期资金优势，建立与负债特征相匹配的权益投资体系。一方面要坚持长期配置。对基本面扎实、具有长期竞争优势的企业，可以通过战略配置和分批投资降低择时压力，但长期投资不等于忽视估值，更不意味着市场下跌就必须加仓。另一方面要优化权益资产结构，既要关注现金流稳定、分红能力较强的优质企业，也要积极研究人工智能（885728）、高端制造、半导体（881121）等科技创新领域，兼顾稳定收益与长期成长。

对普通投资者而言，一方面可对险企经营底色多一分放心，另一方面也是提醒，不止散户，连手握百亿千亿筹码、拥有顶尖团队的头部险企在资本市场同样会吃亏。但机构尚有现金流消化回撤，普通投资者若在市场亢奋时盲目跟风，风险只会更大。

总的来说，对险企而言，不必被单季账面利润牵着走；对投资者而言，既不能因巨亏全盘否定长期价值，也不能因主业稳健而忽视市场波动。穿透浮盈浮亏的噪声，回到保费增长、新业务价值和承保效益这些硬指标上，保持长期视角与风险敬畏，才是看待这份三季报更理性的方式。

( 本文作者系经观研究院研究员 )