三季报披露收官，券商业绩分化愈发凸显。其中，天风证券的三季报尤其令人侧目——前三季度归母净利润骤降超九成。从三份定期报告来看，一季度归母净利润同比骤降 99.07%，上半年同比大增 549.03%，三季度直接由盈转亏。短短三个季度，业绩走出一条陡峭的 " 过山车 " 曲线。业绩大幅波动的同时，天风证券年内也持续暴露合规风险，多次被监管 " 点名 "。经营与治理双双遭遇困境，天风证券该如何破局？

净利润再度跳水

三季报显示，天风证券前三季度实现营业收入 17.19 亿元，同比下降 18.58%；归母净利润仅 0.15 亿元，同比下降 90.34%。其中，三季度归母净利润亏损 1.89 亿元，同比由盈转亏。而半年报披露时，公司上半年还交出营收 15.88 亿元，同比增长 29.94%；归母净利润 2.04 亿元，同比增长 549.03% 的亮眼答卷。

事实上，悬殊的业绩表现贯穿了天风证券的近三个季度。回顾今年一季度，天风证券归母净利润仅为 22.36 万元，同比骤降 99.07%。叠加上述数据不难看出，天风证券三个季度的业绩如同坐上过山车，上一刻还在谷底，下一刻冲上云霄，然后再度跌下。值得注意的是，虽然三季度市场相对震荡，多数券商单季度营收净利双双下滑，但天风证券仍是唯一一家单季度归母净利润为负的上市券商。

为何业绩变脸如此之快？天风证券在三季报中将原因主要归结为投资收益减少。数据显示，今年前三季度天风证券的投资收益为 4.28 亿元，较 2025 年前三季度的 12.66 亿元同比减少约 8.38 亿元，也间接导致天风证券自营业务收入的大幅下降。

相较投资收益的大幅缩减，天风证券其他细分业务收入虽有所分化，但整体呈现增长态势。具体来看，前三季度手续费及佣金净收入 17.61 亿元，同比增长 5.42%。其中，经纪业务手续费净收入 10.22 亿元，同比增长超三成；投行业务手续费净收入 4.06 亿元，同比下滑超三成；资管业务手续费净收入 2.44 亿元，同比小幅增长一成。

此外，天风证券前三季度利润总额 8386.41 万元，对比去年同期的 2.22 亿元大幅收缩。但同时，所得税费用却达 8101.6 万元，相较去年同期的 3781.12 万元同比增超 110%，进一步侵蚀了净利润空间。

对于投资收益大幅下滑的原因及后续如何提振业绩等问题，北京商报记者致电并发文采访天风证券，但截至发稿未收到相关回复。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，业绩剧烈波动的本质是盈利结构 " 贝塔化 " ——利润高度绑定自营投资与市场行情。一季度自营触底，二季度靠自营弹性反弹，三季度市场转弱即由盈转亏。前三季度投资收益 4.28 亿元，同比降 66%，而三季度单季投资收益 + 公允价值变动收益合计由上年同期赚 5.4 亿元转为亏 2.72 亿元，直接影响利润水平。同时，经纪、投行、资管等轻资本业务也未形成足够大的 " 压舱石 "。

新总裁临危受命

业绩大幅波动的同时，天风证券过往合规风险也在年内被监管集中点名。回顾 3 月 12 日，一天之内两地证监局同时出手：因天风证券为其股东或者股东的关联人提供融资、信息披露违法违规等事项，湖北证监局决定对天风证券警告并罚款 1500 万元；福建证监局因公司未及时披露福建省永安林业（集团）股份有限公司持股变动信息，决定对天风证券责令改正、给予警告，并处以 400 万元罚款。

除罚款外，还有针对业务与人员的处置。3 月 12 日，湖北证监局发布的相关监管函显示，天风证券被暂停开展代销私募金融产品业务 2 年；时任董事长余磊被罚 600 万元并采取终身市场禁入措施；时任副总裁、财务总监许欣被罚 600 万元并采取终身市场禁入措施；时任总裁王琳晶被罚 300 万元。

触发上述公告的，是一长串历史问题：部分员工推介非公司代销的金融产品；公司违规与武汉当代天信财富投资管理有限公司协同开展业务；违规销售福升安心稳健 1 号固定收益类私募投资基金；经营决策不审慎，对子公司及分支机构管控不力，未有效控制风险。此外，还存在 2022 年业绩预告信息披露不准确、个别研究报告制作和发布不规范、个别投资银行类项目执业不规范、组织架构与私募基金业务整改不到位、人员管理及备案工作不规范、物业子公司经营范围事项违反承诺等。

监管高压之下，人事洗牌也在加速。5 月 14 日，王琳晶因个人原因辞任董事、总裁职务，董事会同日聘任罗国华为新任总裁；6 月 16 日，靳天鹏正式新任公司合规总监，首席风险官陈潇华不再兼任，叠加 7 月董事会换届完成，天风证券进入管理层重构阶段。

对于年内管理层密集换血，柏文喜指出，短期或存在磨合成本。一年内董监高变更频繁，总裁、合规总监集中换血，业务节奏与合规整改并行，难免影响投行项目推进与机构客户信任。但柏文喜也认为上述举措从中长期看偏正面——国资入主后合规与风控分设、独立董事补强、关联交易穿透核查，是从 " 一人独断 " 转向现代券商治理的必要出清。各项高管岗位调整助推经营与风控形成制衡，有利于挽救监管处罚带来的负面效应。

破局需多线并行

面对经营与治理的双重难题，天风证券又该如何破局？

财经评论员郭施亮表示，公司收入结构与自营业务收入高度捆绑，自营业务收入波动大，反映出公司风控与资产配置策略有待加强，提升资产配置效率，提升公司抗风险能力是关键。补齐合规短板、提升风控水平也是公司提升核心竞争力和风控能力的关键所在。

柏文喜同样强调，解法不在仓位，而在结构。提振不是简单的 " 加仓博收益 "，而是降波动、换结构。一是压降方向性权益敞口，提升中性策略、做市、FOF（基金中基金）等客需型收入；二是用国债、高等级信用债和量化对冲替代单边博弈；三是把研究所的产业研究能力注入一级市场跟投、科创债、REITs 等 " 三投联动 "，赚长期配置的钱而非交易的钱；四是建立自营回撤阈值与逐日风控，避免单季大幅度摆动。

如果说自营端的答案是 " 换结构 "，公司层面的答案则要铺得更开。展望后市，柏文喜从四个方面提出建议。合规端，把监管罚单逐条映射为流程节点，" 事前复核 + 事中预警 + 事后问责 "，在两年私募代销禁令期内用公募投顾、保险代销补收入缺口。业务端，依托投研王牌做 " 产业智库 + 特色投行 "，深耕湖北国资资源、科创债、并购重组，减少同质化内卷。财富端，从交易佣金转向买方投顾，沉淀 AUM（资产管理规模）收入。自营端，设定权益上限与久期匹配，把浮盈浮亏平滑进多会计周期计算。

北京商报记者 刘宇阳 王思奕