2026 年以来，AI 引领的科技成长成为 A 股共识度最高的方向，从算力基础设施到应用场景落地，产业趋势的每一次深化都在资本市场激起涟漪；而海外科技资产的波动向国内传导，也让这条主线经历了一轮并不轻松的重估。

华商基金多资产投资部总经理、华商稳定增利债券基金经理张永志对此表示，AI 科技产业重估之后，关键不是考虑 " 还有没有行情 "，而是观察其支撑条件在变强还是变弱。对于国产算力等科技成长板块，国产替代、业绩兑现、制度改革与估值安全等维度的进一步思考，可为投资者提供四个可验证的坐标。

张永志

2007 年加入华商基金，现任华商基金多资产投资部总经理，至今已拥有超 20 年的证券从业经历，逾 16 年的证券投资经历，目前在管华商稳健双利债券基金、华商稳定增利债券基金、华商可转债债券基金等产品。

国产替代：从 " 备选方案 " 到 " 主流供给 "

政策定位已经明确。2026 年 4 月中央政治局会议将算力网与水网、新型电网并列纳入 " 六张网 "，" 十五五 " 规划纲要要求统筹布局、有序建设算力设施。国家发展改革委披露，" 十五五 " 时期算力网建设将新增直接投资约 4 万亿元（五年期测算口径），2026 年 " 六张网 " 及相关领域投资合计超过 7 万亿元。算力建设以企业投资为主，更像一轮商业需求驱动的资本开支周期。

份额正在跃迁。IDC 数据显示，2025 年中国 AI 加速卡出货约 400 万张，国产交付 165 万张、份额 41.1%；2026 年上半年，数据中心 AI 加速器出货约 200.8 万颗，国产份额超过六成。TrendForce 预测，2026 年海外厂商在中国高端 AI 芯片市场份额将降至 10%。一年之间从 " 四成 " 到 " 六成 "，是拐点式的份额再分配。

替代还在向上游延伸。据行业测算，半导体设备国产化率由 2024 年的 15% — 16% 升至 2026 年的约 30%，新产线采购占比由 25% 升至 35%，但光刻、离子注入等关键环节仍低于 30%。

空间足够容纳成长。据行业测算，国产通用 GPU 规模将从 2022 年的 10 亿元增至 2029 年的 2221 亿元，2025 — 2029 年复合增速 91.4%；推理 GPU 复合增速达 126.9%，远高于训练型的 41.8%。推理需求随用户活跃度与企业接入扩散，生命周期更长，国产方案在此率先放量，再以规模反哺生态。

业绩亮点：从产业景气到报表利润

产业趋势最终要在报表上接受检验。据 A 股上市公司季报披露显示，2026 年前三季度，沪深两市营业收入 56.6 万亿元、净利润 5.1 万亿元，同比增 5.8%、8.5%，规模及增速均创 2022 年以来新高，73% 的公司盈利；剔除金融后，全 A 非金融归母净利润增长 17.4%。

结构比总量更有信息量。前三季度电子归母净利润增长 183.9%，半导体增长约 1.7 倍，通信设备增长 103.5%；科创板增长 474.6%，剔除年内新上市的大型存储企业后仍增 107.1%。利润快于收入：电子营收增 41.0%、利润增 183.9%，半导体营收增 33.8%、利润增 169.0%，反映产品结构升级、规模效应与价格上行的共同作用。盈利质量同步改善。三季度半导体毛利率 54.5%、同比提升 24.4 个百分点，净利率 36.4%、提升 24.9 个百分点；A 股合同负债和预收账款降幅较二季度收窄 3.2 个百分点，订单边际回暖。景气向中游传导。2026 年三大运营商算力投资预算落地，设备、网络、IDC 的订单有了支点。

制度改革：持续显效，为长周期科技资产定价

华商基金张永志表示，国产替代的另一条支撑线，来自资本市场制度本身。科技企业研发投入大、盈利周期长，传统审核逻辑难以适配。新 " 国九条 " 以来，资本市场围绕 " 投融资协调 " 改革，实质是降低三类摩擦：准入、退出与考核。

准入端，科创板 "1+6" 改革落地，第五套标准扩至人工智能大模型；创业板增设第四套标准、推出储架发行；" 并购六条 " 全面落地。万得信息数据显示，2026 年上半年 A 股 IPO 71 家、募资 705.7 亿元，同比增长 39.2%、88.9%。资金端，2026 年以来社保、年金、保险等中长期资金净买入超 6000 亿元，持有流通市值较 2025 年底增长 12.5%；新 " 国九条 " 以来累计净买入约 1.3 万亿元、持有市值增长约 85%。回报端，2026 年 1 — 10 月分红预案近 2.4 万亿元、回购预案超 2700 亿元，新 " 国九条 " 以来累计分红回购超 7 万亿元。同期（今年上半年）上交所新增开户 2016 万户、增 60%，日均成交 2.74 万亿元、增 96.9%。

改革解决三个问题：研发投入由谁买单、早期资本如何退出、长期资金如何考核。如果没有这些制度供给，国产替代或只能靠政策 " 输血 "；有了它们，才能获得市场化的资本形成机制。

估值坐标：大盘蓝筹不贵，意味着什么

万得信息数据显示，截至 2026 年 10 月 30 日，沪深 300 滚动市盈率 12.91 倍、市净率 1.34 倍、股息率 2.84%；上证 50 分别为 11.09 倍、1.24 倍、3.20%。10 月下旬道指滚动市盈率约 23 倍、标普 500 约 23 倍，A 股蓝筹约为其一半。

蓝筹不贵对科技成长意味着什么？

华商基金张永志认为，其一，压缩指数系统性下行空间，权重蓝筹 PB 低位、股息率高于无风险利率，指数更可能 " 底部有支撑、结构有分化 "。其二，使科技调整更可能是 " 内部换手 " 而非 " 系统性出清 "。其三，提供 " 哑铃 " 基础：蓝筹提供安全边际与现金流，国产算力提供产业弹性。

结论：四重支撑下的选择

四条线索放在一起：国产替代提供产业确定性，业绩提供微观验证，改革提供制度供给，蓝筹低估值提供安全垫。科技成长的中期逻辑并没有被破坏，但收益获取方式已从 " 赛道普涨 " 转向 " 环节选择 "。

华商基金张永志表示，这并不是 " 无差别看多 "，因为 " 产业的趋势是长的，价格的波动是快的。" 在趋势与基本面之间持续校准，比任何一次方向性表态都更重要。经历调整后，部分优质科技资产的估值与风险收益比已有改善，下一步真正要跟踪的是订单、毛利率、现金流与资本开支的匹配，而非单季收入增速或主题热度。

数据说明：以上观点仅对当下市场的判断，不作为未来投资的保证，不代表投资建议。文中信息仅为基金经理投资理念，相关基金的投资策略详见基金法律文件。

截至 2026 年 9 月 30 日，张永志具有 20.7 年证券从业经历，其中 3.0 年证券交易经历、1.6 年证券研究经历、16.1 年证券投资经历。  张永志历任基金：华商稳健双利债券型证券投资基金（20100809 至今）、华商稳定增利债券型证券投资基金（20110315 至今）、华商稳固添利债券型证券投资基金（20150217-20200316）、华商瑞鑫定期开放债券型证券投资基金（20160824 至今）、华商可转债债券型证券投资基金（20171222 至今）、华商回报 1 号混合型证券投资基金（20180727-20201215）、华商收益增强债券型证券投资基金（20180727 至今）、华商双翼平衡混合型证券投资基金（20180727-20210426）、华商双债丰利债券型证券投资基金（20180727-20200316）、华商瑞丰短债债券型证券投资基金（20190524-20190823）、华商转债精选债券型证券投资基金（20200929-20260410）、华商稳健添利一年持有期混合型证券投资基金（20220111-20251104）、华商稳健汇利一年持有期混合型证券投资基金（20220419-20240619）、华商稳健泓利一年持有期混合型证券投资基金（20230516-20260610）。更多信息详见基金招募说明书等基金法律文件。

风险提示：本基金管理人承诺以诚实信用、恪尽职守、谨慎勤勉的态度管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者购买基金时，请认真阅读基金合同、招募说明书等基金法律文件。敬请投资者选择符合风险承受能力、投资目标的产品。市场有风险，基金投资须谨慎。