日拱一卒，擦亮第一股荣耀！
来源：首财——首条财经研究院
入场券只是资格，兑现能力才是答案。
10 月 12 日，壁仞科技公告，根据一般授权配售新 H 股的配售协议所列全部条件均已达成，并于当日交割。配售价为每股 31.08 港元，扣除佣金及估计开支后净额约 40.197 亿港元。
10 月 29 日，上海国际可持续活力周启幕。得益于长期坚持 " 技术向善、绿色发展、开放共赢 " 理念，壁仞科技荣获 " 科创先锋奖 "。
从行业环境看，国产 GPU 竞争正从硬件参数比拼，转向模型生态与算子适配。此番融资为壁仞持续投入底层算子、编译器和推理引擎协同提供了资金弹性，继而进一步强化科创先锋形象。
" 发布即适配 " 成常态
采购清单的国产选项
国产 GPU 的成长速度，远超市场预期，正进入 " 快、稳、规模化交付 " 的新周期。
壁仞科技进化脚步也在加快。以 2026 下半年为例，推出下一代 NPO 光互连、分布式解耦架构超节点方案：最大支持单个超节点 1024 卡 Scale-up 扩展；自研 BLink ™ 2.0 互连协议，实现 1024 卡统一内存空间的内存语义共享；集群已实现大模型训练性能 30% 以上提升。
10 月 10 日，壁仞科技又官宣基于壁砺系列 GPU，Day0 完成阿里 Qwen-Image-2.1 图像生成大模型推理验证，同步接入四大主流开源推理生态。
过去国产算力卡最大的痛点，不是单卡算力不足，而是模型适配慢、推理框架支持不全。此次突破迎合了国产 GPU 模型生态、算子适配速度的比拼趋势，标志着多模态图像生成这类新增量场景，有了 " 发布即用 " 的国产承接选项。
背后是底层能力的提前对齐。图像生成属于访存密集型场景，对芯片内存带宽、推理引擎优化提出很高要求。壁仞能在 Qwen-Image-2.1 开源当日便完成推理验证，说明其已具备快速承接能力。目前该方案面向政企私有化智算中心、AI 多模态创业公司开放测试，意味着生态适配正从 " 头部模型厂商合作 " 走向 " 行业客户可用 "。
放到壁仞整体生态盘子里看，这次 Day0 适配也不是单点突破。要知道，公司已具备对主流大模型的 Day0 级适配能力，覆盖智谱 GLM、DeepSeek、月之暗面 Kimi 等国内头部模型厂商；BIRENSUPA 软件平台支持 PyTorch、飞桨等主流框架及 vLLM 等推理框架。
换句话说，壁仞科技可不是为一个模型做一次适配，形成了 " 模型发布—算子对齐—推理引擎接入—客户部署 " 的常态化能力。Day0 能力一旦稳定，客户选择逻辑就会改变。
行业分析师孙业文表示，这个转变，正是国产算力进入多模态、Agent、文生图等场景的前置条件。当然，挑战依旧客观存在，比如整体生态体量和 CUDA 相比差距仍大，不同模型、不同推理引擎持续适配，需要长期高额研发投入。
但也正因差距存在，Day0 适配才更具含金量。它证明国产通用 GPU 厂商不再只靠参数表说话，而是开始用 " 适配速度 " 和 " 部署确定性 " 争取客户。壁仞成功切入 Qwen-Image-2.1 图像生成大模型，等于在多模态赛道上打开一个新入口：谁能把 " 发布即适配 " 变成常态，谁就更有机会进入采购清单。
盘古智库高级研究员江瀚对首条财经表示：未来 1 — 2 年，国产 GPU 的关键指标将转向生态与工程能力：Day0 适配速度、算子覆盖与主流框架兼容度、单位 Token 推理成本、千卡集群稳定性与线性加速比、交付产能与安全可靠认证。
同时，Day0 适配会从 " 加分项 " 升级为重要采购门槛。它能显著缩短新模型上线周期，体现软件栈成熟度和生态响应速度，尤其利好云厂商、智算中心和 MaaS 服务商。此外，它短期内还难成唯一硬指标。客户最终要看生产环境稳定性、迁移成本、运维能力和总拥有成本。更可能进入招标评分，与性能、成本、交付、合规共同构成综合评估。
生态适配决定 " 能不能用 "，供给能力则影响 " 能不能及时拿到 "。
这就涉及到壁仞近期另一条关键进展：新一代旗舰产品 BR20X 已成功点亮，完成启动测试并进入流片后验证阶段，进度较先前配售时的预期更快。公司已推进商业化准备，制定大规模生产计划，预期未来数季度内进行客户送样及量产。
公开资料显示，BR20X 原生支持 FP8、FP4 等数据格式，搭载 144GB HBM3E 显存，性能定位对标英伟达 H200，采用国产工艺，自研 BLink 2.0 最大支持 1024 卡扩展。
这里最值解读的有两点：其一，用国产工艺做出对标 H200 的产品。说明国产 GPU 在供应链受限条件下走出一条可行技术路线；其二，1024 卡 Scale-up 扩展能力说明壁仞不只卖单卡，更在做超节点、机架级系统方案。
的确，AI 训练不是单卡游戏，大规模集群互连效率直接决定算力利用率，系统级能力才是规模化商用的门槛。按公司指引，BR20X 于 2027 年实现规模化部署。
与产品进展同步，壁仞科技资金和产能上也在前瞻布局。据公司公告，本次募资净额约 40.2 亿港元，其中约 70% 用于新一代产品战略供应链采购、生产准备及商业化，约 20% 用于提升研发能力及软件生态系统，约 10% 用于营运资金及一般公司用途。
身处国产算力替代的关键窗口期，交付确定性本身就是竞争力。壁仞的交付能力已有订单和项目验证。据快科技 9 月 24 日报道，昆仑领奕智算中心项目（一期）询比采购结果公布，壁仞以 1.74 亿元中标项目包一，成为该包唯一中标供应商，评审得分 89.71 分、综合排序第一，并需在合同签订后 45 个日历日内完成供货。
交付确定性除了 " 按时把卡送到 "，还包括 " 到货后能稳定运行、能形成集群算力 "。互联能力是壁仞的差异化优势：如公司自研 BLink 协议实现 GPU 卡间直连，单通道双向带宽最高 64GB/s，最高可构建 8 卡点对点直互联。
据快科技，截至 2025 年底，壁仞科技已成功交付 2048 卡光互连光交换 GPU 超节点集群，千卡集群线性加速比达 95%。这些订单与交付数据说明，公司的 " 供给确定性 " 早已突破产能规划，有订单交付要求作为支撑。
而需求端的快速扩张，进一步放大了 " 锁产能 " 意义。灼识咨询数据显示，以收入计，中国智能计算芯片市场规模由 2020 年的 17 亿美元增至 2024 年的 301 亿美元，年复合增长率达 105%；预计 2029 年将达 2012 亿美元，2024 年至 2029 年年复合增长率 46.3%。
其中，GPGPU 是主要构成，2024 年占全球智能计算芯片市场的 92%；同期中国 GPGPU 占国内智能计算芯片市场的 78.1%。灼识咨询预计，市场规模将由 2024 年的 235 亿美元增至 2029 年的 1723 亿美元，年复合增长率 49%，高于全球同期 38.1% 的增速。
可以说，面对市场井喷，谁提前锁定供应链和产能，谁就更有机会接住规模化订单，跑出先发优势。把 Day0 适配、BR20X 点亮和 40 亿港元配售放在一条线上看，壁仞科技策略深意便跃然纸上：前端用软件生态和算子适配降低客户使用门槛，后端用产品代际和供应链锁产能保障交付。
行业分析师王婷妍认为，从产品验证期迈向规模商用期，国产 GPU 步伐正在加快，壁仞已走通 " 产品点亮—产能锁定—客户验证—规模量产 " 完整路径。但挑战依然存在：流片成功不等于量产成功，良率、产能、客户验证每一步都是硬约束，生态体量与 CUDA 的差距也需长期投入。
营收倍增、亏额收窄
转向适配的效果有多大，最新财报是个观察窗口。
8 月 28 日，壁仞科技 2026 年中报亮相：上半年营收 12.36 亿元，同比增长 1997.6%。实现毛利 5.27 亿元，同比增长 2708.5%。报告期内亏损大幅收窄至 3.77 亿元，同比降低 76.4%。
先看收入端，12.36 亿元营收已超 2025 全年，强势增长并非来自一次性项目，而是产品从早期 PoC 验证走向全行业规模化部署的结果。
财报显示，截至报告期末，公司客户已覆盖头部互联网企业、AI 大模型开发商、国家级算力平台、电信运营商及制造、能源、金融等多行业，应用场景延伸至大语言模型训练与推理、智能驾驶、具身智能等领域。
最具里程碑意义的，是头部互联网客户突破：壁仞已完成互联网大客户供应商引入认证并启动批量交付，正式切入算力采购的核心主航道。
对国产 GPU 而言，能获得互联网大客户的供应商认证和批量交付，意味着产品性能、稳定性、软件生态和交付能力经过真实场景检验，不是低价换量，也不是一次性项目，而是产品结构升级、客户结构多元化和规模效应释放共同作用的结果。
同时，商业模式正从卖单卡、卖芯片向输出集群算力能力升级，光互连超节点、千卡集群等系统级方案持续落地，进一步提升客户黏性与单客户价值。
再看毛利和减亏的含金量：上半年毛利率 42.7%、同比提升 1080 个基点，说明国产 GPU 不是靠价格战抢市场，在性能价格间找到了平衡，产品竞争力市场话语权在加强，高附加值云端训练产品收入占比提升，带动盈利中枢上移。
另一厢，研发开支保持高增，达到 8.04 亿元，同比增长 40.7%。说明亏额收窄，不是靠缩费，主要来自规模效应、产品结构优化，经营杠杆开始显现。
从行业规律看，收入暴增与亏损大幅收窄同步出现，往往是经营拐点的核心信号。芯片企业一旦收入规模跨过临界点，盈利拐点往往会加速到来。星展银行 2026 年 6 月研报预测，壁仞将于 2027 年正式转亏为盈，全年净利达 11.9 亿元，2028 年进一步增至 40.57 亿元。
行业分析师李小敬认为，国产 GPU 业仍面临生态体量、良率产能、客户验证等硬约束，壁仞科技的营收大增、快速减亏，着实振奋人心。说明国产通用 GPU，正走向 " 能规模化经营 "。抛开具体扭亏时间点，其兑现商业价值的过程，就是一个可观察样本。
擦亮 " 第一股 " 荣耀
不过，越是正面进展密集，越要把问题摆在桌面上。毕竟行业一日千里，即便拥有先发优势也没多少试错空间。
Day0 适配、BR20X 点亮、锁产能，说明壁仞跑出了节奏；可节奏不等于兑现，融资、备货、适配、量产、估值五关口，仍需逐项验证。
首先，融资节奏较快，需防范股价承压，资本市场预期转弱。Wind 数据显示，壁仞科技上市不到一年已完成三次股权融资，累计融资额破 170 亿港元。其中，10 月最近一轮配售募资 40.2 亿港元，配售价格从 7 月的 46.20 港元降至 31.08 港元。
截至 11 月 5 日，公司报收 21.06 港元，已跌破最新一轮配售价，参与新一轮配售的投资者再次面临浮亏。较 6 月超 70 港元的高点，更缩水七成。
其次，经营现金流和营运资金压力上升，系统级交付垫资较重。上半年，壁仞科技经营活动现金净流出 20.15 亿元，较上年同期 10.73 亿元进一步扩大；公司存货规模为 12.15 亿元，较 2025 年底增长 28.1%；存货及服务预付款 15.34 亿元，较 2026 年初增长 230%；贸易应收账款净额从 5.25 亿元增至 11.01 亿元。
收入放量是好事，可备货、预付款、应收账款同步抬升，也意味着增长对营运资金的占用在加大。如何在 " 锁产能、投生态 " 的资金需求与资本市场承受力间取得平衡，是接下来需直面的问题。
再次：七成募资押注供应链，BR20X 量产节奏成关键变量。公告显示，壁仞科技最新一轮募资约 70% 投向新一代产品供应链采购、生产准备及商业化，而公司 BR20X 目前处于流片后验证阶段，计划 2026 年四季度客户送测、2027 年规模化部署。从亮卡到量产还要过良率、产能爬坡、集群测试、客户验证多道关。
若量产延期或客户需求不及预期，提前采购的物料和预留产能不仅占用资金，还可能带来存货减值风险。锁产能是窗口期里的理性选择，却也可能衍生代价，关键看 BR20X 验证进度和订单转化能否接住这笔前置投入。
再者，收入目标与当前订单储备存差距，兑现路径尚未闭合。大和证券称，壁仞科技管理层已将 2027 年收入指引从 100 亿元人民币上调至 200 亿元。相当于 2025 年收入的 19.3 倍。以此计算，公司 2025 — 2027 年复合增长率超 330%。
不过截至 2025 年 12 月 15 日，公司未完成的具有约束力订单约 8.22 亿元，加上框架销售协议及销售合同合计超 20 亿元，与 200 亿元目标间差距不小。
对比同行，摩尔线程夸娥智算集群 2026 上半年已完成 6.6 亿元合同交付并确认收入、集群规模达万卡级，壁仞尚未出现类似量级的超节点大单并确认收入。200 亿元目标能否兑现，取决于订单能否从项目制走向规模采购、BR20X 能否按期进入规模部署，目前这条路径尚未完全闭合。
最后，系统级方案拉低毛利率，增长含金量面临成本考验。壁仞正从卖单卡、卖芯片转向输出超节点和机架级系统方案，然超节点方案毛利率低于单卡，叠加 HBM 涨价传导效应，需防范毛利率承压。大和证券预测 2026 — 2028 年毛利率分别为 45%、35%、40%，均低于此前预测。
一番梳理可见，壁仞科技已经跑出先发优势，但还不能松劲停歇。真正的分水岭不在发布会和点亮仪式上，而在客户送样、批量交付和财报兑现的每一个节点里。
好在国产替代预期高涨，外部管制压力与内部需求爆发形成了共振，壁仞科技还有大把的契机及实力来查漏补缺，带领国产 GPU 实现规模商用，最终擦亮 " 港股 GPU 第一股 " 荣耀。