一、主要指标

同仁堂 2026 年前三季营业收入 110.59 亿，同比降 16.90%。

归母净利润 8.66 亿，降 26.48%。

扣非归母 8.42 亿，降 27.55%。

经营活动现金流净额 18.75 亿，降 5.68%。

毛利率 41.36%，降 2.50 个百分点。

加权 ROE 6.29%，减少 2.43 个百分点。

单看 Q3，营收 26.80 亿降 24.28%，归母 1.40 亿降 39.87%，扣非 1.29 亿降 41.45%，毛利率 38.21% 降 4.49 个百分点，ROE 1.02% 减少 0.72 个百分点。

相比较优秀的几家公司，同仁堂的三季度没有反转，反而加速下降了。

这让人不禁反问，名声响当当的同仁堂，究竟怎么了？

" 同仁堂 " 商标和字号的所有人始终是同仁堂集团，1997 年上市前评估定价，上市公司一直按这个标准付费，近 30 年只小幅调整。

2024 年 12 月 27 日董事会通过新的《品牌使用许可框架协议》，期限 2025 年 1 月 1 日到 2027 年 12 月 31 日，费率按主体分：股份公司母公司及同仁堂科技成员单位按收费基数 0.3%，同仁堂商业 0.2%，收费基数是经审计合并收入扣掉未用品牌企业和关联方收入贡献。

2025 年 11 月又补了一刀，原来同仁堂国药等境外公司免费使用的条款取消，改按 0.3% 交，参股公司按 1% 交，期限 2026 年到 2027 年。

结果就是比 2024 年涨了近三倍。

官方给的理由是 " 落实国有资产保值增值要求 "" 历时近 30 年，品牌公允价值已有大幅提高，沿用原标准已经严重偏离了品牌实际价值 "。

更坑的是：同仁堂集团可以将许可使用标的再许可第三方使用，公司及控股子公司不得许可任何第三方使用。

这就意味着，大股东可以把品牌授权给第三方公司，同仁堂没有任何办法。

如果一个老字号为了赚钱，把自己的品牌随便授权给第三方，这完全就是不爱护自己的羽毛。

就这样，品牌公允价值还能够大幅度提升？难以置信啊。

同仁堂除了品牌响当当之外，有没有核心产品呢？安宫牛黄丸。

但是这个安宫牛黄丸并不是独家产品，全国具备 " 双天然 " 生产资格的只有 5 家，北京同仁堂、广誉远、达仁堂、片仔癀、南京同仁堂。

除此之外，还有别的产品吗？有很多产品。

同仁堂拥有 800 多个中成药品规，常年生产的超过 400 个，独家品种 40 多个。

2025 年营收前五名的主要品种是安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁乌鸡白凤系列、六味地黄系列、牛黄解毒系列，合计收入 47.24 亿，占全年营收 27.38%。

可是，看着年报中这 800 多、400 多的数字，让人不得不反思，同仁堂的这些产品是不是就只是凑数的。

不太好的消息是核心产品安宫牛黄丸处在下降的市场，这点可以通过同行那里得知。

广誉远公开称安宫市场处于下降通道。

再看看同仁堂的业绩，2025 年心脑血管类销量 1530.37 万盒降 7.05%，库存却增 57.38% 到 587.03 万盒，库存周转天数逼近 390 天，多地因长期无交易撤网。

竞争加剧、市场缩量，都不是好的消息。

看看同仁堂目前的家底怎么样。

三季度报显示，存货 94.32 亿，年初 106.17 亿，少了 11.85 亿，降 11.16%。

应收账款 13.61 亿，年初 10.01 亿，增 36.05%。

应收票据 2.07 亿，年初 1.22 亿，增 70.41%。

应收款项融资 0.19 亿，年初 0.95 亿，降 80.08%。

合同负债 3.20 亿，年初 3.99 亿，降 19.85%。

存货少了 11.85 亿，应收和票据多出约 4.45 亿，整体来看是变好的。

货币资金 97.52 亿，降 10.35%。

交易性金融资产 11.20 亿，增 830.67%。

短期借款 1.29 亿，一年内到期的非流动负债 10.05 亿，长期借款 10.05 亿，合计 21.39 亿，年初是 25.28 亿，净减 3.89 亿。

长期借款降 31.18%，公司解释是子公司偿还银行借款。

租赁负债 9.91 亿降 8.37%，使用权资产 13.86 亿降 12.68%，两者同步收缩，与上半年闭店 42 家互为印证，租金和门店一起在缩。

资产负债表表还是非常干净的，不过公司的账面上屯这么多现金，只会拖累 ROE。

公司也并没有提升分红率的打算。

看完了同仁堂的三季报，首先可以确定的是公司的家底还在，资产负债表很干净很健康。

而产品端看，公司当前主营产品缩量，也没有第二增长曲线。

更让人难受的同仁堂还需要每年支付越来越多的品牌授权费，事实上，这个品牌本身并不爱惜基的羽毛。

综合来看，以后都不看同仁堂的报表了，完全是浪费时间。