（来源：先进制造新视角）

【东吴机械】周尔双 13915521100/ 李文意 / 韦译捷 / 黄瑞 / 谈沂鑫 / 陶泽 13156381006/ 柴悦茹 / 刘捷宇 / 闻嘉怡

投资评级：增持（维持）

1 营收稳步增长，单季度扣非利润保持较快增长

2026 年前三季度公司实现营业收入 22.74 亿元，同比 +14.46%；实现归母净利润 2.24 亿元，同比 +20.80%；扣非归母净利润 1.90 亿元，同比 +22.51%。2026Q3 单季度，公司实现营业收入 8.13 亿元，同比 +16.64%；归母净利润 8568.92 万元，同比 +9.11%；扣非归母净利润 7428.78 万元，同比 +20.34%。单季度收入增速较上半年进一步提升，扣非利润保持较快增长。

2 单季度毛利率同比提升，期间费用率基本稳定

2026 年前三季度公司销售毛利率为 20.78%，同比 +0.04pct，单 Q3 销售毛利率为 22.14%，同比 +0.89pct；前三季度销售净利率为 10.08%，同比 +0.54pct，单 Q3 销售净利率为 10.63%，同比 -0.99pct。期间费用方面，前三季度期间费用率为 10.44%，同比 +0.06pct，其中销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率为 2.51%/3.35%/-0.07%/4.65%，同比 +0.22pct/-0.10pct/+0.02pct/ -0.08pct，整体费用率保持平稳。

3 经营现金流明显改善，存货及合同负债较年初增加

2026 年前三季度公司经营活动现金流量净额为 3.27 亿元，同比 +823.01%；单 Q3 经营现金流净额为 1.81 亿元。现金流改善主要系销售规模扩大、销售收款增加，同时公司开立应付票据支付供应商货款的规模扩大，购买商品、接受劳务支付的现金整体保持平稳。截至 2026Q3，期末存货 6.75 亿元，环比 +2.48%，较 2026 年初 +8.62%；合同负债 9171.34 万元，较 2026 年初 +19.62%。

4 通用与精密传动协同布局，精密减速器业务加快拓展

公司已构建涵盖减速电机、工业行星减速机、工业齿轮箱、谐波减速机及精密行星减速机等产品架构。2026 年上半年摩多利传动产品销量同比增长约 38.3%，毛利率约 31.2%，摩多利传动持续深化与沈阳机床、翼菲科技、海天精工等重点客户合作，并基于在手订单拟启动新一轮产能扩张计划。国茂精密围绕谐波减速器持续迭代产品性能、优化定制交付效率，深化与优质战略客户合作，为公司拓展高端传动市场提供支撑。

盈利预测与投资评级

公司深耕通用减速机领域，受益下游设备需求回暖及模块化减速机、工业齿轮箱等产品销量增长。我们维持公司 2026-2028 年盈利预测为 3.0/3.5/4.0 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 30/26/23x，维持 " 增持 " 评级。

下游需求及订单获取不及预期；市场竞争加剧及原材料价格波动；精密减速器业务拓展及产能释放不及预期。

东吴机械研究团队荣誉

2024 年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2024 年 Wind 金牌分析师 机械行业 第一名

2023 年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2023 年 Wind 金牌分析师 机械行业 第一名

2022 年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2022 年 Wind 金牌分析师 机械行业 第二名

2021 年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2021 年 Wind 金牌分析师 机械行业 第一名

2020 年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2020 年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2019 年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2017 年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017 年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017 年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017 年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

2016 年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2016 年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名

2016 年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名