一级市场的叙事正在换轨。" 大模型双雄 " 智谱 AI、MiniMax 顺利港股上市，" 人形机器人第一股 "宇树科技、DRAM 存储芯片龙头长鑫科技登陆科创板，月之暗面、DeepSeek 融资额反复刷新纪录，具身智能、商业航天、量子计算等前沿科技项目投资热度持续走高。与此同时，这些公司也在成体系地通过股权投资布局，打造全新的产业生态。

据公开信息不完全归纳，企业的产业投资目前主要以四条路径为主：直接投资、成立孵化器、作为普通合伙人（GP）设立股权投资基金以及作为有限合伙人（LP）参投基金。与上一代互联网大厂相比，科技新秀的产业投资展现出明显的三大特征。

其一，跨界投资速度更快。腾讯成立于 1998 年，其公开可查的第一笔直接投资发生于 2007 年，第一家登记备案的股权投资机构直至 2018 年 10 月才正式成立；百度风投首次亮相于 2016 年，距离百度成立近 16 年，美团龙珠也在美团成立 7 年后才设立首期基金。相较之下，智元机器人成立仅一年就开始作为战略投资方出资，智谱的第一只股权投资基金于 2024 年完成首轮关账，彼时距公司成立还不足 5 年。

其二，投资偏好更加垂直。互联网大厂的股权投资除了寻求业务协同、吞并竞争对手，也格外注重边界扩张，共享单车、生鲜前置仓、社区团购等轰轰烈烈 " 烧钱大战 " 的背后都有互联网大厂的身影。而科技新秀主要沿着产业链上下游布局，银河通用先后参投过揽月动力、一星机器人等人形机器人公司，还和博世集团旗下的博原资本成立合资公司 " 博银合创 "，主攻工业装配、质检场景的灵巧机器人开发；中微公司旗下的智微资本围绕半导体产业链进行 " 补链强链 "，芯联集成的投资机构芯联资本明确聚焦半导体产业链上游及下游新兴应用。

其三，更早进入 LP 角色。互联网大厂作为 LP 反哺创投生态的起点普遍较晚，大多发生在其主业成熟、现金流较为充裕之后，这本质上是一种成熟生态的外溢。而科技新秀与头部机构的合作关系起步更早、形式也更多元。宇树科技近期宣布与红杉中国共同成立 " 杉宇 · 创计划 "，专注于发掘和投资具身智能、机器人应用及其上下游关键技术，致力于成为创始人的 " 创业合伙人 "；星海图联合凯辉基金对外发布产业投资生态计划 " 星途计划 "，5 年预计将投入 10 亿元，目标投 100 家具身智能早期项目，覆盖零部件、数据、算法、场景应用。

本系列将以智谱 AI、智元机器人和地平线三家公司为样本，分四类路径围绕产业投资活跃度、行业及地域偏好等角度展开盘点。

股价回撤逾 85% 投资放缓 早期阶段项目约占四成

智谱脱胎于清华大学计算机系的知识工程（KEG）实验室，是由清华大学计算机系唐杰教授团队孵化的人工智能大模型公司‌，于 2019 年 6 月独立运营。天眼查公开信息显示，2020 年 4 月，智谱完成了第一笔直接股权投资，对象是人工智能和大数据竞赛平台 Biendata。交易完成后，智谱持有 Biendata 约 20% 的股权，仅次于创始团队，是最大的外部投资方。

智谱对外直接投资活跃度高点为 2023-2024 年。招股书显示，公司在此期间获得 4 轮融资，累计融资额高达 36.07 亿元，投后估值由 32.10 亿元飙升至 133.59 亿元。资金 " 弹药 " 充足，智谱连续两年出手 9 次，参投过 AI 基础设施提供商「基流科技」、「硅基流动」、「无问芯穹」，端侧基座大模型「面壁智能」等 " 独角兽 " 公司。

2025 年，智谱开始筹备上市，直投数量直线下降，且约八成为与上市公司或者国有企业合资成立的新公司，包括与洲明科技共同出资设立的「智显机器人」、与凯文教育共同出资设立的「智启文华教育」、与珠海华发数智共同出资设立的「熵维模方科技」等。2026 年 1 月，智谱成功在港交所挂牌，登顶 " 全球大模型第一股 "，市值一度突破万亿。不过上市后，公司股价持续震荡，截至发稿日每股徘徊在 427 港元上下，较最高点已回撤超 85%。截至 10 月末，智谱的直接投资整体谨慎，仅年中集中参投了 4 个项目，7 月后再无公开披露动向。

2020-2026 年前 10 个月，智谱共参与了 27 家企业的 30 笔投资，全部集中在人工智能行业，其中上游算力中心、AI 芯片、数据服务等 AI 基础设施企业约占比 46.7%，下游 AI 通用应用约占 30.0%。

在获投项目中，约 40.0% 企业处于种子轮、天使轮和 Pre-A 轮早期阶段，另有 30.0% 为智谱出资设立。这意味着智谱的直投倾向于支持被投企业跨过 " 死亡谷 "，助力实现从想法到产品、从产品到市场的过渡。此外，公司超过七成参投项目位于北京，一方面因为智谱总部位于北京，具备地缘优势；另一方面因为北京拥有国内顶尖的科研院所和高校，是人工智能、量子计算等硬科技的人才高地。

与星连资本渊源颇深 反哺将门创投新基金

2023 年年底，智谱推出大模型产业孵化器 Z 计划。该计划面向全球成立五年之内的大模型及相关应用场景初创公司，为其提供 Tokens 赞助（即可申请智谱大模型服务代金券，用于抵扣使用费用）、投资支持和技术服务（包括算力、办公空间、联合营销等）。有融资需求、估值合理且与智谱有较强生态协同效应的初创企业，有机会获得 Z 基金的投资。

智谱的 Z 基金，即北京星连鼎森股权投资基金合伙企业（有限合伙），认缴出资额合计 12.78 亿元。基金出资方 LP 除了智谱，还包括中关村科学城、北京科创基金、石景山区现代创新产业发展基金、复琢投资等国资背景机构，以及清华大学教育基金会、蚂蚁集团、奥飞数据等。据 2025 年年报披露，智谱截至年末持有该基金 21.41% 股权，这笔权益账面价值约为 2.79 亿元。

值得关注的是，Z 基金的管理机构星连资本，不仅是智谱最早期的投资方之一，其创始合伙人李文钰曾先后在智谱的天使轮投资方中科创星、参与孵化智谱的北京智源人工智能研究院任职。2021 年由她联合创办的 AGI 公司聆心智能，智谱连续跟投过两轮，最终于 2023 年 9 月以数亿元估值并购。中国证券投资基金业协会信息显示，李文钰自 2022 年 4 月开始担任智谱副总裁，负责智谱 Z 基金与 Z 计划的协同投资。基于天眼查公开信息不完全统计，星连资本目前备案的 10 只基金已募规模合计 29.78 亿元，Z 基金规模约占 42.9%。

进入 2026 年后，智谱作为 LP 参投基金也更加活跃。5 月，公司与国泰君安创投联合发起设立人工智能产业创投基金，持股比例分别为 14.8148%、17.5926%。基金出资总额约为 5.40 亿元，湖北集成电路产业投资基金、山东省新动能基金、海珠城发、广安故里等地方政府引导基金都在 LP 之列。

9 月，浙江智谱将门认知智能创业投资合伙企业（有限合伙）落地，智谱约持股 29%，杭州国资旗下的上城资本和杭州城投分别持股 30%。该基金由将门创投管理，总规模高达 10 亿元，重点投向大模型、算力基建、核心算法、智能软硬件及行业应用等赛道。

公开信息显示，这两家机构都与智谱关系匪浅。国泰君安创投是国泰海通证券的私募子公司，而国泰海通证券正是智谱 A 股 IPO 的辅导机构之一。将门创投则曾于 2021 年以 1000 万元参与智谱的 A 轮融资，招股书显示上市前机构持有公司约 0.37% 股份。