搜狐2026 年第二季度财报中有一个数字值得先提到，营收1.36 亿美元，按照美国通用会计准则计算，净利润为20万美元。扭亏为盈了，但是利润非常小几乎可以忽略不计。两个多月之后，张朝阳在10 月 31 日的一场活动中表示，公司账上的现金、短期投资以及长期定期存款加起来大约是12 亿美元。他的安排很简单，暂不分红，这笔钱投入社交平台。原话是" 有一场重大的社交平台的仗要打 "。

一边是刚刚从亏损中爬出来的利润表，一边是把十几亿美元押向一个搜狐反复尝试、反复没能站稳的赛道。这个决定放在任何一家公司身上都值得多看两眼。放在搜狐身上，还多一层背景：它的美股市值近期大约在三亿多美元的量级，低于账上那笔资金的三分之一。市场给搜狐的定价，接近于" 不相信这笔钱能生出更多钱 "。张朝阳的选择等于用行动回应这种定价：不分，也不回购，拿去打仗。

这笔钱投向的方向叫做关注流，它被嵌入到搜狐视频里面。它的产品逻辑同主流内容平台刻意拉开距离，内容分发完全依靠用户主动关注的关系链和真人转发，不依靠算法推荐。张朝阳称其为" 半开放的朋友圈 "，主要的操作是" 以视频会友 "。用户看到的不只是内容本身，还有" 是谁发的 "。一个人转发的内容可以直达他的关注者，传播依靠人来推动，而不是由平台算法决定谁会被看见。他对算法平台的批评也很明确，点击历史堆出的用户画像容易把人困入信息茧房，" 你关注的人 "所形成的过滤机制兴奋点是发散的，但是不会越收越窄。

这套逻辑在概念上自洽，但是对冷启动的要求很高。算法平台可以依靠内容本身留住用户，即使用户不认识任何人；关系型产品则需要等到足够密度的人和转发行为出现，网络效应才会启动。张朝阳自己承认，关注流" 仍处于生态培育期，用户规模还有较大提升空间 "，现阶段不刻意追求变现，核心目标是扩大用户规模、完善社区生态。目前能看到的抓手是圈层和线下。舞蹈翻跳、汉服国风等垂类在关注流上相对活跃，搜狐的传统活动也被转向关注流做推广。按照计划，2026 年关注流舞蹈盛典决赛于11 月 28 日举行，国风相关赛事的全国总决赛于12 月初开赛。思路是用高浓度的兴趣社群先撑住关系链的密度，再往外扩。

但是" 慢功夫 "和12 亿美元可以支撑的时间窗口之间，还存在着一个需要不断回答的问题。搜狐在社交上不是新手。从门户网站起步，它布局过搜索引擎、搜狐微博、狐友等多条产品线，社交探索几乎贯穿公司的整个生命周期，搜狐微博的尝试没有走到最后。如今关注流被定位为战略级产品，承载的是搜狐从门户和搜索向社交转型的核心方向。放在当下的竞争格局里看，难度很具体，微信、抖音占据着大部分用户的社交和内容消费时间，关注流不争夺泛社交的通用场景，而是切" 以兴趣和转发为纽带 "的半熟人关系。定位避开巨头正面冲突，但是需要在已经被高度切割的市场中找到足够多愿意从零开始建立关注列表的用户。

十二亿美元可以买到产品打磨的时间、线下活动的密度、创作者的扶持，但是买不到关系链的自然生长。关注流的成败，不是看账上还有多少钱，而是看有多少人愿意把另一个平台上的社交习惯迁移到一个新的" 朋友圈 "里。张朝阳认为平台大了之后，赚钱就变得很自然了，但是" 做大 "这一步，就是搜狐过去十几年在社交赛道上一直没能跨越过去的那道坎。