（图片来源：视觉中国）
蓝鲸新闻 11 月 6 日讯（记者 邵雨婷）一向较少现身调研现场的睿郡资产合伙人董承非，再度出现在扬杰科技（300373.SZ）的业绩说明会参会名单中。
近日，扬杰科技披露的投资者关系活动记录表显示，公司于 10 月 28 日开展的业绩说明会上，睿郡资产合伙人董承非以及星石投资、常春藤资产、宁泉资产等多家知名百亿级私募投资机构参会，而这已是董承非年内第二次出现在扬杰科技的调研名单之中。
此前一晚，公司刚交出三季报成绩单，单季营收与扣非净利均创上市以来新高。财报显示，2026 年前三季度，公司营业收入 71.83 亿元，同比增长 34.31%；扣非净利润 12.40 亿元，同比增长 37.93%。其中，第三季度，公司营业收入为 26.68 亿元，同比增长 40.93%；扣非净利润 5.16 亿元，同比增长 51.67%。
靓丽业绩叠加董承非的到场，迅速引爆市场讨论，机构们究竟为何而来？
中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅在接受蓝鲸新闻记者采访时表示，" 董承非反复出现在同一家功率半导体厂商的调研现场，更多是在确认当前的高景气能否转化为企业长期可持续的竞争优势，这种调研动作本质上是重新评估标的安全边际的过程。"
前三季度，公司汽车电子、AI 算力、碳化硅（SiC）三大新兴业务收入同比翻倍，是财报核心亮点。但高增速之下约束凸显：新兴业务体量尚小，经营现金流承压，应收、存货同步走高，公司仍在推进欧盟制裁移除相关法律及行政工作。
车规模块项目投产、行业产能集中释放，叠加欧盟豁免期限临近，多重变量交织下，2027 年或成为扬杰科技关键窗口。董承非等机构的持续跟踪，正是在周期高位审慎评估远期供给冲击对盈利的影响。
新兴赛道高增难掩回款风险，欧盟合规诉讼事项备受关注
扬杰科技是国内较早布局功率半导体的 IDM 企业，主营二极管、晶闸管、MOSFET、IGBT 以及碳化硅器件等功率产品，下游覆盖消费电子、工业、光伏储能、汽车以及算力电源等多个场景。
从业务架构来看，扬杰科技业务划分为半导体器件、半导体芯片、硅片材料三大板块。长期以来，半导体器件一直是公司营收与利润的基本盘，业绩走势和功率半导体行业周期、下游新能源资本开支节奏深度绑定。
半年报显示，2026 年上半年，扬杰科技半导体器件收入为 40.25 亿元，同比增长 32.31%，毛利率为 35.07%；半导体芯片收入为 2.79 亿元，同比增长 9.91%，毛利率为 33.56%，略低于半导体器件；硅片材料收入为 1.10 亿元，同比增长 22.89%，毛利率最低，为 21.21%。
在交流环节中公司管理层将本轮业绩向好归结于行业结构性红利，AI 服务器、新能源汽车、储能带来需求爆发，叠加 8 英寸成熟功率芯片阶段性产能紧缺，行业整体出现量价齐升局面。
尽管三季报中没有详细披露具体板块业绩数据，不过，公司表示，汽车业务、AI 数据中心业务前三季度收入同比均增长超 100%，碳化硅业务增速更为突出，前三季度同比增幅超 100%，第三季度单季同比增幅接近 200%。
这三个赛道恰好是当前功率半导体市场备受追捧的方向。汽车电动化持续拉动车载功率器件需求，AI 算力服务器、储能电源对高压、高性能功率芯片的需求持续释放，碳化硅作为第三代半导体材料，在高压场景下具备性能优势，也是国内功率厂商集中发力的转型方向。
不过，增速的耀眼光环不能替代体量的安全垫。前三季度，公司经营活动现金流净额 8.69 亿元，同比下降 14.62%；应收账款 27.30 亿元，较年初增加 46.84%，同比增长 29.31%；存货 20.08 亿元，同比增长 35.88%。
值得注意的是，此次业绩说明会上，投资者对于欧盟事件也提出了问询。
今年 4 月 23 日，欧盟理事会在第 20 轮对俄制裁框架下将扬杰科技列入名单。公司在公告中披露，2025 年度对欧盟区域销售收入约 2.55 亿元，占营业收入比重 3.58%，初步判断直接影响较小。
6 月 15 日，欧盟理事会通过决议，为公司设置了附条件豁免：2026 年 12 月 31 日前，欧洲客户与公司在 4 月 23 日前订立的合同可以继续履行；为确保供应链多元化，产业可在 2027 年 3 月 16 日前向公司采购关键零部件并支付款项。
在业绩说明会上，关于欧盟事件方面的进展，公司回应称，目前公司正积极协调内外部专业资源，加快推进行政移除程序及法律诉讼工作，力争通过合法合规途径推动公司从制裁名单中移除，切实维护上市公司及广大投资者的合法权益。
涨价函推升估值后，迎产能集中释放考验
董承非建仓扬杰科技以来，扬杰科技的股价波动幅度显著。
2025 年一季度末，扬杰科技盘中下探至 37.08 元，创下近两年低点；同年 6 月下旬股价回升至 50 元附近，恰好是董承非首次建仓区间，后续加仓阶段，股价已经上行至 70 元附近。
进入 2026 年，8 英寸成熟功率产线扩产放缓、渠道库存持续去化，叠加 AI 服务器、新能源汽车需求拉动，海内外功率器件厂商陆续启动涨价，不少卖方机构将这一阶段定义为行业价格周期拐点。
扬杰科技在 6 月末宣布对全系列产品上调 10% 至 15%，受涨价预期催化，公司股价 7 月 1 日冲高至 162 元，年内最大涨幅超 140%。但行情快速反转，截至 11 月 6 日，公司股价回落至 73.41 元，较高点近乎腰斩，总市值 398.87 亿元。
对此，财通证券在研报中提示称，本轮涨价有海外 IDM 主动备货的助推因素，需求端的持续性仍有待验证。
涨价潮过后，不少同业扩产计划逐步落地，行业竞争压力持续抬升。
2026 年 5 月，扬杰科技总投资 10 亿元的车规级功率半导体模块封装项目封顶，聚焦车规 IGBT 模块和 SiCMOSFET 模块，规划年产 7500 万只车规功率模块，计划 2026 年下半年试生产，2027 年全面达产。
扬杰科技之外，行业同行也在同步加码车规功率半导体赛道，大额扩产项目密集落地。芯联集成在 2026 年 6 月启动了四期项目，建设一条月产 5 万片的 12 英寸车规级数模混合芯片生产线，计划总投资约 200 亿元；华润微深圳 12 英寸项目计划 2026 年底扩至超 3 万片 / 月，力争 2027 年上半年完成规划产能并实现满载，8 英寸产线通过补充设备小幅扩产。
因此，多数卖方报告将产能集中释放列为核心风险，提示本轮景气属于结构性行情，并非全面复苏。集邦咨询判断，当前供需紧张格局尚可维持一段时间，但大量规划产能将在 2026 年底至 2027 年陆续落地，供需平衡压力会逐步显现。
中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅向蓝鲸新闻记者分析称，" 未来一两年，功率器件领域面临着集体扩产之后的供需再平衡过程，很多头部厂商在过去行业景气度上行阶段都拿出了相当规模的资源投向新产线建设，这些逐步落地的产能会在未来一段时间集中释放，进而带动价格进入下行通道，整个行业不会出现过去那种全行业普跌的极端局面，更多是结构性的供给过剩，市场资源会进一步向拥有核心客户和高端技术能力的头部厂商集中。"
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