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机器人赛道鱼跃龙门的叙事，又添一员。
作者 | 文文
来源 | 投资家（ID：touzijias）
机器人赛道鱼跃龙门的叙事，又添一员。
近日，优艾智合获得中国证监会境外发行上市备案通知书，拟发行不超过 4947.78 万股境外上市普通股。公司此前已按港交所《上市规则》第 18C 章，以特专科技公司身份递交主板上市申请。若挂牌顺利，有望成为港股 " 移动操作机器人第一股 "。
从种子轮到 Pre-IPO 轮，优艾智合前后完成 10 轮融资，按招股书所列各轮投资金额统计，合计约 8.08 亿元，投后估值达到 26.495 亿元。真格基金、蓝驰创投、软银亚洲、IDG 资本等机构先后入场。
资本持续下注的背后，是优艾智合在工业场景中逐渐建立的市场地位。
按 2024 年收入计，优艾智合在全球工业移动操作机器人解决方案市场中排名第一，市场份额达到 6.1%。目前，其业务已经覆盖半导体、能源化工、锂电、3C 制造等多个领域。
不过，细分市场的领先地位，并没有直接转化为盈利能力。
数据显示，优艾智合 2023 年至 2025 年累计亏损已达 8.44 亿元，经营活动现金流量净额连续三年为负。截至 2025 年末，公司贸易应收款项及应收票据余额达到 2.47 亿元，相当于当年收入的 72.8%。
而在整体尚未实现盈利之际，优艾智合又将触角伸向具身智能和人形机器人。这究竟是多年工业场景和技术积累向新业务的自然延展，还是对热门赛道的一次追逐？
一
和市面上很多机器人创业公司一样，优艾智合也有着典型的名校光环。
创始人张朝辉，1992 年出生，安徽宿州人，曾在西安交通大学攻读机器人学博士。让他决定创业的，是对当时机器人行业的一点不满。
彼时，市面上不少机器人看起来炫酷，演示起来无所不能，真正进入工厂，却很难稳定完成一项具体工作。
2017 年 5 月，25 岁的张朝辉说服四位实验室同门，一起创办优艾智合。团队随后南下深圳，挤进华强北一间不足 20 平方米的隔间里调试机器人原型。导师梅雪松担任首席科学家，同门边旭出任联合创始人兼 CTO，负责算法与系统开发。
创业初期，团队首先要解决的不是技术问题，而是如何让客户相信机器人真的能干活。
张朝辉后来回忆，刚开始跟客户谈机器人，对方往往觉得机器人应该像电视里演的那样无所不能。团队只能不断降低客户预期，告诉他们，机器人能把一个动作做好，就已经非常不容易了。
优艾智合第一个商业机会来自米其林。为了开发商用车辆轮胎巡检机器人，团队在客户停车场观察了半年，反复研究工人的标准作业流程，最终开发出 ARIS-V，拿下 200 多万元订单。
2018 年，团队又完成全国首台海关危化品查验机器人，并应用于深圳文锦渡口岸。
订单接连落地，张朝辉却发现了另一个问题：早期团队接触了 20 多个行业场景，但大多数项目只有 1 至 5 台机器人。每进入一个新领域，都需要重新开发产品、适配需求，项目很难有复制性。
2018 年，优艾智合一度陷入创业低谷。张朝辉后来将那段经历称为 " 拿着锤子找钉子 "：手里有技术，却不知道应该把它用在哪个方向。
真正的转折发生在 2019 年。
当时，优艾智合内部曾围绕未来方向产生过分歧，有人希望继续深挖行业场景，也有人倾向于发展软件。最终，团队决定不再追逐零散需求，而是深耕工业场景，走软硬件一体化路线。
半导体成为优艾智合重点突破的第一个行业。
张朝辉的判断是，机器人最终服务于制造业，应该寻找自动化程度高、需求刚性、对生产稳定性要求极高的行业，半导体正是这样的市场。
但进入这个行业并不容易。一盒晶圆所承载的货值从几十万元到上百万元不等，一台 8 储位搬运机器人一次承载的晶圆货值，就可能达到 500 万至 600 万元。对客户而言，定位精度、运行震动、洁净度和长期稳定性，都是机器人进入生产线必须跨过的门槛。
优艾智合没有急于冲击行业龙头，而是先从愿意接受新技术验证的腰部客户切入。2019 年开始接触潜在客户，经过一年半的产品建模、现场测试和技术迭代，直到 2021 年才拿下半导体行业第一笔订单。
此后，这家客户此后持续复购，目前已累计采购 80 台。
另一条业务线，则来自能源化工。
2019 年，优艾智合开始进入能源行业，将机器人应用于内蒙古电厂的输煤廊道、主厂房和配电房等场景。此后，业务逐渐从电厂拓展至电网、煤炭、石油、天然气和化工等领域。目前，优艾智合已服务近 110 家能源客户。
至此，优艾智合逐渐形成工业物流和巡检运维两大业务方向，前者解决工厂内部物料流转，后者面向能源及工业设施提供巡检运维服务。
多年积累也开始转化为市场地位。
招股书披露，优艾智合累计落地超过 800 个工业场景项目，服务超过 400 家客户，其中超过 50 家为《财富》世界 500 强企业。
按照弗若斯特沙利文的统计，以 2024 年收入计，优艾智合在全球工业移动操作机器人解决方案市场排名第一，全球市场份额为 6.1%，中国市场份额为 12%。
从华强北的一间隔间，到半导体和能源化工的核心生产场景，优艾智合用近九年时间，逐渐把实验室里的机器人技术变成了一门生意。
二
张朝辉曾公开表示，具身智能的底层技术在未来 5 至 10 年一定会趋同，最终拉开企业差距的，将是应用场景。
工业移动操作机器人市场恰恰是一个高度分散的市场。
不同工业现场的生产流程、设备接口和环境要求差异明显，企业很难依靠单一产品覆盖所有需求。2024 年，全球工业移动操作机器人市场前五大企业合计份额仅为 15.3%，中国市场也只有 24%。
行业集中度不高，意味着真正的竞争力不只是单机性能，更在于对场景的理解，以及技术的适配和复用能力。
优艾智合给出的答案，是 " 一脑多态 "。
公司以自主研发的工业具身智能模型 MAIC 为核心，搭配轮式、四足、人形等不同形态的机器人本体，再叠加行业垂直模型，让同一套智能系统适配不同工业场景。
硬件端通过 CBB 模块化架构组合移动底盘、机械臂和传感器，软件端则通过工业物流管理系统、巡检运维系统接入客户生产流程。
其核心思路，是将不同项目积累的技术和场景经验沉淀下来，减少重复开发，让定制化项目逐渐具备标准化复制的可能。
这种标准化能力也开始反映在经营效率上。2023 年至 2025 年，公司存货周转天数从 532 天降至 125.1 天，存货及合同成本也从 1.31 亿元降至 4990 万元。
2026 年 6 月，优艾智合发布工业具身智能大模型 " 智合 "（FabriX），以及工业原生人形机器人 " 隙锋 "。
与传统双足人形机器人不同，隙锋采用全向轮式底盘，标准型定价 29.9 万元，进取型定价 49.9 万元。公司披露，隙锋经过 50 条数据采集训练，任务成功率可达到 90%，发布当天，公司与 8 家生态伙伴签署首批 4000 台认购意向。
一个月后的上海 WAIC，优艾智合将一条微缩产线搬进展馆，五台隙锋与一台移动搬运机器人协同完成线边仓物料拣选和配送。根据现场报道，整个演示过程中无需人工干预。
8 月，优艾智合又推出具身技能预训练平台 FabriGym，，尝试通过仿真训练缩短机器人进入真实工业场景的部署周期。公司披露，在带电操作机器人场景中，批量部署周期从传统的 3 至 4 个月缩短至 3 至 4 天，交付效率提升近 30 倍。
从模型、本体到仿真训练，优艾智合正在将原有工业场景积累延伸至具身智能领域。不过，技术之外，商业模式同样决定了这门生意的盈利空间。
优艾智合采用整体解决方案模式，不单纯销售机器人硬件，还提供软件系统、现场部署、人员培训和后续运维。这有利于提高客户黏性，但也意味着更高的项目实施和交付成本。如何在满足客户个性化需求的同时提高标准化程度，是这类企业绕不开的商业难题。
这种商业模式带来的差异，已经反映在收入和毛利率上。
2025 年，公司工业物流解决方案收入 2.02 亿元，占总收入的 59.4%，毛利率为 28.6%；巡检运维解决方案收入 1.38 亿元，占比 40.6%，毛利率则达到 48.1%。
进一步拆分行业，半导体工业物流业务毛利率为 42.3%，能源化工业务达到 49.8%，而锂电业务仅为 13.3%。
这意味着，工业机器人并不是进入的场景越多，盈利能力就越强。半导体和能源化工凭借较高的行业门槛，已经为优艾智合贡献了相对较好的毛利；锂电业务虽然带来了新的收入增量，却尚未体现出同等水平的盈利能力。
对优艾智合而言，下一阶段的考验，是如何把已经积累的场景优势转化为可复制的产品，在扩大业务规模的同时，进一步改善交付效率和盈利能力。
三
优艾智合赶上的，是一个正在被讲得很大的风口。
按照弗若斯特沙利文预测，全球具身智能机器人解决方案市场将从 2024 年的 820 亿元增长至 2030 年的 3674 亿元。移动操作机器人解决方案市场增长更快，预计从 92 亿元增至 1569 亿元，2025 年至 2030 年复合增长率达到 59.5%。
产业升级、劳动力成本上升以及高危岗位机器替人，撑起了这轮增长预期。
但风口里最不缺的就是故事。
张朝辉对行业竞争倒有着清醒认识。他曾表示，人形机器人和具身智能未来三四年肯定会出现早期低水平过度竞争，企业真正要做的，是构建长期核心能力，避免在消耗战中拖垮自己。
2024 年，他就在内部定下目标，要让优艾智合成为一家能够自我造血的机器人公司。
问题是，这个目标至今还没有实现。
从账面看，优艾智合的增长并不慢。2023 年至 2025 年，公司分别实现营业收入 1.08 亿元、2.55 亿元和 3.40 亿元，两年复合增长率约 77.6%。同期毛利率从 26.1% 提升至 36.5%。
但 2025 年的增长并不均衡。
当年，公司收入增加 8479 万元，其中锂电业务贡献 7285 万元，占全部增量的 85.9%；与此同时，3C 及其他制造业务收入减少 3405 万元。
增长进一步集中到了单一客户。招股书中的 " 客户 J"，是一家在天津注册的上市锂电池制造企业。2025 年，优艾智合向其实现销售 6919 万元，占全年收入的 20.4%，前五大客户收入占比也从 2023 年的 28.3% 升至 35.8%。
如果剔除客户 J 当年贡献的收入，再与 2024 年整体营收比较，2025 年收入增幅约为 6.2%。这不是严格的同客户口径同比，却足以说明单一大客户对当年增长的影响。
盈利方面也不乐观。
2023 年至 2025 年，优艾智合分别净亏损 2.60 亿元、2.00 亿元和 3.84 亿元，三年累计亏损 8.44 亿元。
其中，2025 年净亏损受到 2.49 亿元赎回负债账面值变动影响，该项属于非现金会计损益。按照招股书披露的经调整口径，公司 2025 年经调整净亏损仍达到 1.06 亿元，较 2024 年的 8119 万元有所扩大。
真正值得关注还有费用与毛利之间的差距。
2025 年，公司实现毛利约 1.24 亿元，而销售及营销、行政、研发三项开支合计达到 2.48 亿元。其中研发开支 8302 万元，占全年收入的 24.4%。
研发投入对于机器人企业不可避免，但当毛利还不足以覆盖主要经营费用时，规模扩张就仍然需要外部资金支撑。
比亏损更直接的压力，来自现金流。
2023 年至 2025 年，公司经营活动现金流量净额分别为 -9441 万元、-7946 万元和 -1.85 亿元，三年累计净流出约 3.59 亿元。
这与工业机器人项目制的交付特点密切相关。
按照招股书披露，一套解决方案通常需要 250 至 300 天完成交付。前期要投入物料、人工和研发成本，后续还要经过现场部署、系统调试和客户验收，才能按照合同节点回款。
应收款项的变化已经反映出这种压力。2023 年至 2025 年末，公司贸易应收款项及应收票据分别为 5100 万元、1.47 亿元和 2.47 亿元，相当于 2025 年全年收入的 72.8%。应收款项周转天数也从 2024 年的 139.7 天拉长至 2025 年的 208.9 天。
与此同时，合同负债从 2023 年末的 8327 万元降至 2025 年末的 1257 万元。招股书解释，这主要是因为 2025 年确认了若干锂电行业大型项目的收入。
一边是应收款项持续增加，一边是合同负债明显下降，意味着项目收入确认、前期收款与最终回款之间存在时间差。对于项目制企业而言，这种资金错配会进一步增加营运资金压力。
这也是为什么，优艾智合的业务扩张仍然离不开资本输血。
从 2017 年成立至今，优艾智合已经完成 10 轮融资，但优艾智合的估值却并非一路上行。2021 年 B 轮投后估值 4.94 亿元，2022 年 B++ 轮升至 18.60 亿元。但此后估值经历了近三年的平台期，直到 2025 年 12 月完成 Pre-IPO 轮融资，投后估值才升至 26.495 亿元。
多轮融资带来的还有特殊的资本结构。截至 2025 年末，公司总负债约 26.2 亿元，其中约 21.2 亿元来自附带赎回权的优先股。这部分融资被列为金融负债，相关特别权利在首次递交上市申请前终止，但如果最终未能成功上市，赎回权可能恢复。
对优艾智合而言，IPO 不只是获得新的融资渠道，也关系到资本结构的调整。
不过，港股对 18C 公司的认购热情，并不意味着二级市场一定买账。同样走 18C 规则的梅卡曼德，公开发售超额认购约 3835 倍，上市首日仍下跌 1.87%，四个交易日收盘累计跌幅超过 20%；瑞为技术公开发售超额认购 3646 倍，上市首日也下跌 3.05%。
优艾智合的另一道考题，则是扩张速度与产能消化之间的平衡。
2025 年，公司现有生产基地整体产能利用率为 72%，合肥基地仅为 65.6%。。在现有产能尚未完全释放的情况下，未来业务扩张能否同步带来更高的产能利用率，仍需要市场验证。
张朝辉曾提出，未来三年通过 FabriX 赋能 10000 个工业现场，现在这个数字是 800 个项目、400 多家客户。
中国拥有门类齐全的制造业体系，半导体、锂电、能源化工等产业也提供了丰富而复杂的工业应用场景。这是优艾智合能够持续深耕的市场基础。
但从几百个项目到上万个工业现场，资本之外，更需要技术、产品化能力和经营管理的同步提升。
这才是从华强北到港交所之间，真正的距离。
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