" 潮玩之王 " 王宁缔造的神话可能结束了。

近期，泡泡玛特（HK9992） ( 09992.HK ) 发布的三季度业绩情况显示，2026 年三季度，公司整体收益同比下降 45% — 50%，相较上年同期 250% 的增速，大幅变脸。

收入变脸，资本市场早有反应。11 月 6 日，泡泡玛特（HK9992）收盘价 141.90 港元 / 股，较巅峰时刻 2025 年 8 月 26 日的 339.80 港元 / 股下跌了约 58%。王宁的财富也急剧缩水逾千亿元。

从北京一间不足 20 平方米的小店起步，用 16 年时间，王宁打造了全球知名的潮玩帝国，泡泡玛特（HK9992）的市值一度超过 4500 亿港元。

在外界看来，深耕潮玩市场，精准抓住 Z 世代消费（883434）需求，不断优化经营策略，是王宁取得成功的重要因素。资本大佬段永平也从看不懂到下场热捧，吸引了全球目光。

王宁将 2026 年定义为经营调整年，收入下滑已有预期。在 2026 年中期业绩说明会上，王宁坦言，全年 20% 的增长目标可能要落空。

超级 IP"LABUBU" 热度退潮，王宁靠什么重拾辉煌？

从柜台少年到潮玩之王

王宁的商业成功，既有奇迹，也有商业禀赋的因素。

公开消息显示，1987 年，王宁出生于河南新乡获嘉县，他的商业启蒙，不是在商学院的课堂，而是幼年的日常。

王宁的父母经营一家小店，卖过唱片、磁带、钟表、渔具。站在柜台边长大的王宁，很早就有一个直觉，这些人为什么来买东西，是因为他们需要。

2005 年，王宁将这种直觉变成了行动。在郑州大学西亚斯国际学院主修广告学期间，王宁成立社团工作室 "Days Studio"，主持拍摄《爱上西亚斯》系列视频并刻成光盘售卖，淘得校园第一桶金。

2006 年，王宁在学院附近商业街开设格子铺杂货店，开始真正意义上第一次创业。毕业后，王宁选择了北漂，在教育机构做策划，后进入新浪。

2010 年，王宁创办了泡泡玛特（HK9992），在北京中关村欧美汇地下一层开了一间 20 来平方米的小店，卖潮流杂货，涵盖文具、水杯、配饰等多品类，最初只是一家普通的零售店。

2015 年前后，泡泡玛特（HK9992）代理日本 Sonny Angel（ANGX）盲盒系列，这个单品贡献了公司年销售额的约 30%。王宁想扩大代理范围、做特别款，被日方三次拒绝。这件事让王宁意识到，渠道商做得再好，命脉仍然握在别人手里。

2016 年，是王宁及泡泡玛特（HK9992）的一个转折点。王宁在微博（WB）发了一条投票：" 除了喜欢收集 Sonny Angel（ANGX），还喜欢收集其他什么呢？"80% 的用户留言指向了艺术家王信明笔下的 Molly。

王宁迅速做出决定，赴港签下 Molly 的独家 IP 授权，引入盲盒玩法。当年，Molly 系列盲盒上线天猫，一秒售罄，单年销量突破 400 万个。

紧接着，王宁做了一个当时看来相当决绝的动作：停掉还在赚钱的杂货销售，全面转向潮玩。

2019 年，王宁与龙家升合作，扩大自己的 IP。

2020 年 12 月，泡泡玛特（HK9992）在港股上市，成为 " 潮玩第一股 "，也被称为 " 盲盒第一股 "。

2025 年，泡泡玛特（HK9992）交出一份改写行业认知的答卷：公司营收 371.20 亿元，同比增长 184.7%；归母净利润 127.76 亿元，同比增长 308.8%。

当年 8 月 26 日，泡泡玛特（HK9992）股价最高涨至 339.80 港元 / 股，市值达 4557 亿港元。

王宁的身家暴增。其持有泡泡玛特（HK9992）48.73% 的股份，据此计算，其身家最高时达到 2223 亿港元。

运营泡泡玛特（HK9992）15 年，王宁将自己变成了全球 " 潮玩之王 "。

超级爆款 LABUBU 的神话

王宁炼成 " 潮玩之王 "，至今仍被商界视为奇迹，而这与 LABUBU 这款世界级爆款直接相关。

外界习惯把泡泡玛特（HK9992）的崛起归因于消费（883434）者对盲盒成瘾，以及王宁对消费（883434）者心理的精准把握。不过，王宁只把盲盒当作一种玩法，它并非是奇迹的真正原因。

真正让泡泡玛特（HK9992）制造奇迹的，是王宁打造的壁垒。

在渠道运营方面，泡泡玛特（HK9992）全世界的门店坚持直营，拒绝加盟和批发。虽然扩张速度较慢，但换来的是对服务体验的绝对控制。16 年的积累，竞争对手很难用资本在短期内买到泡泡玛特（HK9992）的服务体验。

在 2020 年 6 月底，泡泡玛特（HK9992）在中国 33 个城市拥有 136 家零售店，并在 62 个城市拥有 1001 家创新机器人商店。

王宁提前锁定了头部艺术家资源。泡泡玛特（HK9992）不是在火了之后再去买授权，而是在艺术家尚未被充分定价时就已经深度绑定。

在 Molly 之后，泡泡玛特（HK9992）还有 ?CRYBABY、DIMOO?、?SKULLPANDA?、? 星星人等多个 IP，形成了 " 一超多强 " 的 IP 矩阵。

据传，王宁不干预艺术家的创作，与艺术家形成了良性默契。

LABUBU 就是在这样的默契中创作出来的，这个长着九颗牙的小怪物在 2025 年通过社交媒体完成全球出圈，带动 THE MONSTERS 系列全年收入 141.6 亿元，同比增长 365.7%；公司在全球四大区域均实现三位数增长。

泡泡玛特（HK9992）在财报中称，2025 年，THE MONSTERS 迎来 10 岁生日，LABUBU 火爆全球，真正意义上成为世界级的超级 IP。

针对 LABUBU 全球爆火，在多个公开场合，王宁称超出预期，有较大的 " 运气 "。

LABUBU 全球爆火，也让泡泡玛特（HK9992）一举成名天下知。

2025 年，泡泡玛特（HK9992）景气度高涨，引起了资本大佬段永平关注，但他称看不懂爆火的逻辑，不会投资。但在 2026 年 3 月，段永平改口了，从 4 月开始持续增持泡泡玛特（HK9992），目前持股 8.01%，为泡泡玛特（HK9992）第二大股东。

还有第二个超级爆款吗？

" 中国巴菲特 ?" 段永平成为泡泡玛特（HK9992）第二大股东，王宁还到访苹果（AAPL）公司总部 Apple Park 与苹果（AAPL）时任 CEO 库克现场交流，一时风光无限，但压力如期到来。

二级市场反应最快。2025 年 8 月 26 日，泡泡玛特（HK9992）股价登顶后持续调整，到 2026 年 11 月 6 日，公司收盘价 141.90 港元 / 股，较巅峰时下跌了约 58%。

目前，泡泡玛特（HK9992）市值约为 1890 亿港元，王宁持有泡泡玛特（HK9992）48.73% 股权，持股身家约为 921 亿港元，相较巅峰时缩水了约 1300 亿港元，约合人民币 1100 亿元。

王宁身家大缩水，段永平尽管是抄底价入股，目前也有小幅浮亏，这一状况的主要因素，可能是 LABUBU 的神话结束了。

最近披露的数据显示，2026 年三季度，泡泡玛特（HK9992）的整体收益同比下降 45% — 50%。

分区域来看，中国市场收益整体同比下滑 25% — 30%。其中，线下渠道同比仅下滑 5% — 10%，线上渠道重挫 45% — 50%；亚太市场收益同比下滑 65% — 70%；美洲市场收益同比下滑 70% — 75%；欧洲及其他地区收益同比下滑 50% — 55%。

2025 年三季度，泡泡玛特（HK9992）整体收益同比增长 245% — 250%。其中，中国市场同比增长 185% — 190%，海外市场收益同比增长 365% — 370%。

当然，2026 年三季度的收益同比大幅下降，与上年同期高基数相关。但这也从另外一个角度说明，泡泡玛特（HK9992）依靠 LABUBU 缔造的神话似乎已经结束了。

2026 年上半年，LABUBU 所属的 THE MONSTERS 系列收入 44.5 亿元，同比下降 7.5%；星星人收入 26.5 亿元，同比增长 580.6%，成第二大 IP，但与 LABUBU 的差距仍较大。

王宁将 2026 年定位调整之年，补短板，聚焦长期主义，解决快速发展过程中的不足。但三季度甚至全年的经营状况还是超出了王宁的预期。

在 2026 年中期业绩说明会上，王宁坦言，预计 2026 年会有挑战，压力较大，但有不少未曾预料到的事项，下半年的压力更大，可能无法实现全年 20% 的增长目标。

泡泡玛特（HK9992）有多个 IP，上半年有 11 个 IP 收入超 1 亿元，其中 6 个 IP 收入超 10 亿元。在这些 IP 中，王宁能培育出第二个 LABUBU 吗？泡泡玛特（HK9992）还能重回巅峰吗？