2026 年 10 月 29 日晚间，海天味业（603288.SH）交出了一份看上去很稳健的三季报。

2026 年前三季度，海天味业实现营业收入 225.53 亿元，同比增长 4.27%；归母净利润 53.80 亿元，同比增长 1.17%。

但单看第三季度，利润已经出现了明显下滑。

2026 年第三季度，海天味业实现营业收入 64.07 亿元，同比微增 0.12%；归母净利润 11.90 亿元，同比下降 15.41%。

黄桷树财经注意到，海天味业的业绩表面上还是很平稳，但渠道体系正在经历大换血，而且经销商的打款意愿在大幅下降。

2026 年前三季度，海天味业新增经销商 932 家，减少 866 家，净增 66 家。截至 2026 年 9 月末，海天味业共有 6768 家经销商。简单测算，每 8 家经销商里，就有 1 家被换掉了。

如果把时间线进一步拉长，能够明显看出海天味业的经销商变动在加剧。

2024 年，海天味业经销商新增 725 家、减少 609 家，净增 116 家。截至 2024 年 12 月末，海天味业经销商数量为 6707 家。

2025 年，海天味业经销商新增 923 家、减少 928 家，净减 5 家。截至 2025 年 12 月末，海天味业经销商数量为 6702 家。

黄桷树财经认为，这不是简单的渠道优化，在短短的两年九个月的时间里，海天味业累计换掉了 2403 家经销商，虽然经销商数量仍然稳定在 6700 家左右，但开始出现高周转式的替换，这说明渠道体系非常不稳定。

合同负债，是渠道预收款，也是利润蓄水池，是体现经销商打款意愿的最直观指标。

2025 年 9 月末，海天味业的合同负债为 13.60 亿元。

2025 年 12 月末，海天味业的合同负债为 41.28 亿元。

2026 年 3 月末，海天味业的合同负债为 12.76 亿元。

2026 年 6 月末，海天味业的合同负债为 9.79 亿元。

2026 年 9 月末，海天味业的合同负债为 9.77 亿元。

黄桷树财经注意到，海天味业 9.77 亿元的合同负债，已经跌至 2018 年以来的历史最低点，较 2025 年 9 月末下跌 28.16%。这充分说明，海天味业的产品不好卖了，经销商的忠诚度下降，不再愿意用真金白银为海天味业的增长 " 垫资 " 了。

下游经销商打款意愿下降，海天味业开始把资金压力向上游供应商转移。

2024 年末，海天味业的应付票据为 5.86 亿元，应付账款为 13.60 亿元。2025 年 9 月末，海天味业的应付票据为 18.99 亿元，应付账款为 12.37 亿元。按照 2025 年前三季度营业成本 129.83 亿元测算，海天味业的应付票据及应付账款的周转率为 5.11 次，周转天数为 52.84 天。

2025 年末，海天味业的应付票据为 12.67 亿元，应付账款为 15.06 亿元。2026 年 9 月末，海天味业的应付票据为 30.04 亿元，应付账款为 14.43 亿元。按照 2026 年前三季度营业成本 135.39 亿元测算，海天味业的应付票据及应付账款的周转率为 3.75 次，周转天数为 71.99 天。

黄桷树财经认为，供应商对压款行为是深恶痛绝的，海天味业过去二十年高增长的底层逻辑，建立在鼎力支持的供应商体系以及不断扩张的经销商网络之上，然而，2026 年 1-9 月的数据表明，这一个商业模式的基石正在出现松动。