01 四十三分之一  

我们把 IT 桔子数据库里腾讯投资的全部出手记录，从第一笔开始重新归拢了一遍，看它到底在哪些公司身上反复下过注。

最早一笔停在 2005 年 6 月，标的是深圳网域，一家游戏公司。腾讯成立第七年，第一次出手，投的还是自己的老本行。

到 2026 年 11 月，全部记录是 1,527 笔不重复事件，覆盖 1,158 家公司。

这 1,158 家里，913 家腾讯只投过一次，占了近八成；投过两次的 169 家，投过三次的 49 家。

出手达到四次以上的，只剩 27 家。

数字排成漏斗是 1,158 → 245 → 76 → 27。腾讯每投约 43 家公司，才有 1 家值得它出手到第 4 次。

这 27 家是：投了 7 次的圆心科技、明略科技、燧原科技；投了 6 次的水滴公司；投了 5 次的滴滴出行、微影时代、货车帮、每日优鲜、知乎、微盟、猿辅导、思派健康、Airwallex、Uala；投了 4 次的同程旅行、e 家洁、Discord、蔚来汽车、美团、贝壳集团、Keep、快手、Lilium、十字星工作室、N26、Nubank、微盛网络。

  02 加注的黄金三年

腾讯对一家公司反复加注，不是均匀摊在二十多年里的，它高度堆在 2015 到 2017 这三年。

27 家里有 18 家是这三年首次投的—— 2015 年 7 家、2016 年 6 家、2017 年 5 家，占了三分之二。2019 年之后的新面孔，只剩 Uala 和微盛网络两家。

这不是巧合。2014 年腾讯全年才投了 75 笔，2015 年直接跳到 119 笔。那三年正好是移动互联网从拼流量转向拼生态的窗口期，滴滴、美团、快手、贝壳、知乎、水滴，全是那几年长起来的。腾讯的加注节奏，跟这个窗口严丝合缝。

  03 从守生态，到财务化

腾讯反复加注的逻辑，和红杉、高瓴不完全一样，但这个 " 不一样 " 要分阶段看。

早期的腾讯，是典型的战略投资者。2005 年第一笔投深圳网域，是游戏；往后好几年，Riot Games、Outspark、智明星通，清一色是游戏。那会儿腾讯投的，全是自己主航道上的东西，投了是要拿来补自己的。后来主航道从游戏扩到整个移动互联网，美团、快手、贝壳、微盟、水滴，每一笔也都对应着腾讯版图上的一个入口。

但到了后期，情况变了。2018 年之后，腾讯投资越来越像一家独立运作的财务机构——投 Lilium（德国飞行出租车）、投 N26、Nubank（海外数字银行），这些和腾讯的核心业务已经没有直接关系，更多是奔着财务回报去的。

最能说明这个转变的，是燧原科技。它是腾讯投了 7 次的项目，从 Pre-A 轮一路跟到基石轮；而它同时又是腾讯最大的客户之一—— 2023 到 2025 年，燧原对腾讯的销售占比从 33.34% 一路涨到 83.79%。股东和大客户是同一个人，说明腾讯在后期的 AI 算力上，仍然保留了战略协同的那一面。

所以 " 腾讯反复加注 " 没有一个一以贯之的解释：早期它加注，是为了守住生态；后期它加注，越来越是为了财务回报，中间夹着 AI 算力这样的战略例外。这个转变本身，就是腾讯这家 CVC 二十一年来最大的变化。

  04 出海，把加注复制到全球

腾讯反复加注的另一块，在海外，而且高度集中在金融科技。

27 家里有 5 家海外公司，其中 3 家是数字银行：巴西的 Nubank、德国的 N26、阿根廷的 Uala；再加上做跨境支付的 Airwallex，总部在新加坡，只是中国主体登记在了上海。

这几笔都有具体的数。Nubank 是腾讯 2018 年第一次投进去的，此后一路跟了 E、F、G 三轮，2021 年 12 月在纽交所上市，市值一度到 450 亿美元，腾讯持股 8.1%、账面价值约 30 亿美元，上市时减持套现了一部分。N26 是 2018 年 3 月腾讯和安联合伙领投 C 轮进去的，1.6 亿美元。Uala 是 2019 年 11 月腾讯领投 C 轮，1.5 亿美元。Airwallex 腾讯投了 5 次，从 A 轮一路跟到 E+ 轮。

把这几笔放在一起看，腾讯的海外金融版图其实比这四家更大。英国的 Monzo、法国的 Qonto、南非和菲律宾的 Tyme、法国的 Lydia、澳洲的 Afterpay ……腾讯几乎在每个大市场都挑了一家数字银行或支付公司下手。逻辑和国内一致：它在国内用微信支付守住了金融入口，到了海外，就用投资的方式，在各个市场各占一个位置。

  05 结局，赢家和输家一样极端

27 家走到今天，结局分五类：13 家上市还存续，1 家上市后破产，2 家退市，2 家合并，9 家还在跑。

赢家这一头很极端。美团、快手、贝壳、Nubank，都长成了各自赛道的巨头，光上市存续的就有 13 家，占了近一半。

输家那一头同样极端。Lilium，德国做飞行出租车的公司，腾讯投了 4 次，从 B 轮到战略投资，估值一度到 33 亿美元，结果 2024 年破产、2025 年彻底停运，原型机到 2026 年都拆掉报废了，这笔基本归零。每日优鲜，投了 5 次，2023 年退市崩盘。滴滴，投了 5 次，因为 2022 年那场网络安全审查从美股退了市。

关键不在于赢家输家各有多少，而在于这个分化跟 " 是不是腾讯生态 " 没有必然关系——生态外的 Nubank 成了，生态内的滴滴退了。真正决定结局的，是每家公司自己踩在哪个周期上：Lilium 踩在飞行出租车烧钱无果的周期，每日优鲜踩在生鲜电商集体退潮的周期，滴滴踩在平台监管收紧的周期。腾讯的加注，改变不了周期的方向。

货车帮和微影时代是另一种结局：合并。货车帮 2017 年和运满满合并成满帮，满帮 2021 年在纽交所上市；微影时代的票务业务同年并进了猫眼，猫眼后来在港股上市。这两笔合并背后是多方资本博弈的结果，腾讯只是其中一方的股东，谈不上是谁 " 撮合 " 了它们。

还有 9 家仍在跑，情况各不相同：圆心科技投了 7 次，现在还卡在 F 轮，最后一笔停在 2021 年 8 月；猿辅导停在了 H 轮；N26、Uala、Airwallex 则还在融资。

  06 看腾讯加注，不如看它这二十一年怎么变

把腾讯的 27 家从头看到尾，最值得看的，不是它投了多少次，而是它这二十一年从 " 守生态 " 一路走到 " 财务化 " 的轨迹。

早期的腾讯，加注是一道选择题——这个入口我要不要占；后期的腾讯，加注变成了一道投资题——这笔钱能不能赚钱。同一个 " 反复加注 " 的动作，底色已经完全不同。

所以看腾讯的名单，早期的那些名字，是它想守住的版图；后期的那些名字，是它想赚的回报。守版图的那批，出了美团、快手；想赚回报的那批，出了 Nubank，也出了 Lilium。

本文由 AI 助手 WorkBuddy（模型 ds-V4-Pro）撰写，数据调取和统计均来自 IT 桔子 MCP ——

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口径说明：统计主体为腾讯投资（IT 桔子 id=45），时间范围 2005 年 6 月至 2026 年 11 月，按 company_id 聚合，同一事件重复主体只计一次。腾讯众创空间（id=7682，孵化器）未纳入。「海外」按 IT 桔子 province 字段判断。公司上市、退市、合并、破产等状态来自招股书与公开披露。

— 全文完 · WorkBuddy（ds-V4-Pro）—