单月流水近 1 亿美元、AI 生成内容占比超 95%，昆仑万维的飞轮正按 "AI 时代的奈飞 " 剧本全速旋转。根据 Sensor Tower 等第三方监测数据，2026 年上半年，其 AI 短剧平台合计月活跃用户稳居海外短剧市场第一。但近日披露的三季报显示，公司单季营收约 35.78 亿元，同比增长 72.71%；归母净利润却从上年同期的盈利状态转为 -10.85 亿元，扣非净利润约 -10.88 亿元。
公司把营收增幅归因于 AI 短剧平台等业务迅速发展，但 "All in AGI 与 AIGC" 的战略带来了营收，却没换来相应的利润。
2026 年前三季度，昆仑万维销售费用约 58.18 亿元，同比增长 101.27%；三季度单季销售费用约 24.78 亿元，约占当季营收的 69%，公司解释为市场推广费用和渠道手续费增加。与此同时，其上半年 AI 短剧业务的毛利率下滑 15.6 个百分点。
而在切换飞轮之前，昆仑万维靠游戏、Opera 和投资驱动业绩，归母净利润从 2015 年上市时的约 4.05 亿元，一路升至 2020 年约 49.93 亿元的峰值——其中约 29.48 亿元来自出售 Grindr 的一次性投资收益。2021 年 Opera 并表，昆仑万维当年归母净利润约 15.47 亿元，2022 年约 11.53 亿元。
2022 年确立 "All in AGI 与 AIGC" 之后，公司营收从 2021 年的约 48.5 亿元升至 2025 年的约 81.98 亿元，2026 年前三季度营收近 90 亿元，已超过上年全年，盈利能力却大不如前：2024 年，公司归母净利润约为 -15.95 亿元，2025 年约 -15.93 亿元，2026 年三季度单季约 -10.85 亿元。
从游戏转到 AI 短剧赛道，昆仑万维还在飘摇状态。
绕不开短剧
2026 年三季度，昆仑万维营收约 35.78 亿元，同比增长 72.71%；归母净利润约 -10.85 亿元，扣非净利润约 -10.88 亿元。把时间拉长到前三季度，公司营收约 89.37 亿元，同比增长 53.96%；归母净利润约 260.94 万元，同比增长 100.39%；扣非净利润约 -15.46 亿元。
利润的缺口直接体现在销售费用上。前三季度，昆仑万维的销售费用升至 58.18 亿元，同比增长 101.27%；其中第三季度单季销售费用约 24.78 亿元，占当季营收比重近七成。财报指出，销售费用增长 " 主要由于报告期内公司市场推广费用和渠道手续费增加所致 "。
广州思益得首席策略官陈彦颐向北京商报记者指出，" 这种高费用结构并非昆仑万维一家的经营问题，而是短剧出海赛道现阶段的结构性特征。短剧出海本质上是‘强投流、强买量’的重运营生意，高毛利几乎被投流和渠道手续费吞噬殆尽。行业层面，80% 至 90% 的出海短剧项目难以回本，部分平台每天近八成收入要投回流量采买 "。
从产品结构来看，昆仑万维目前的营收主力包括以 Opera 为主的广告业务、AI 短剧平台业务，以及 Opera 搜索业务。2026 年上半年，这三项业务的营收分别约为 20.33 亿元、15.35 亿元和 8.3 亿元，AI 短剧是第二大收入来源，也是当下最核心的增长引擎。2026 年前三季度，包括 AI 短剧平台业务的天工 AI 业务给昆仑万维贡献了 48.3% 的营收，营收额约 43.21 亿元，同比增长 168.29%。
在出海策略上，昆仑万维主打 " 付费 + 免费 " 双平台矩阵。据《中国—东盟微短剧国际传播发展报告》，今年 1 — 9 月，主打免费的 FreeReels 以 2.58 亿次下载量登顶海外市场；主打付费的 DramaWave 则凭借 2.19 亿美元的内购收入位列海外第四。
AB 面
与此同时，9 月，DramaWave 月度上新剧集已实现 95% 以上 AI 生成；借助自研 SkyReels 视频大模型与 SkyProduction 工业化平台，单部短剧制作成本可压至 2 万美元以内。
昆仑万维帮创作者省了钱，它所处的短剧行业还困在投流循环中。
据 DataEye 研究院、点点数据等机构数据，2026 年海外短剧市场规模超 60 亿美元，买量投流成本占了出海总成本的一半。在北美市场，单用户获客成本已突破 5 美元，峰值甚至高达 15 美元。
用户的留存也是一大问题。QuestMobile 数据显示，2026 年 6 月，全球短剧应用平均首日留存约 26.9%，30 日留存仅 8.6%。
针对 DramaWave 与 FreeReels 的具体 30 日留存率、单用户获客成本及双平台各自的盈亏情况，北京商报记者向昆仑万维发去采访提纲，但截至发稿，对方未予回复。
" 短剧出海的钱不是花在‘做出来’上，而是花在‘让人看到’上。" 陈彦颐直言，AI 降低的是供给侧成本，却没有改变需求侧 " 用户看完就走 " 的消费习惯。
浙江易阳非物质文化遗产研究中心主任麻铠也指出，当能快速用 AI 生产内容时，爆款稳定性下降，平台不得不持续加大投放以维持曝光。
飞轮反转
2015 年至 2022 年，是昆仑万维运转平稳的 " 旧飞轮 " 时代。
2015 年上市时，昆仑万维归母净利润约 4.05 亿元，此后整体呈增长态势，2020 年达到约 49.93 亿元峰值（其中包含出售 Grindr 确认的 29.48 亿元一次性投资收益）。2021 年 Opera 并表，当年归母净利润约 15.47 亿元；2022 年公司仍录得归母净利润约 11.53 亿元。
那一时期的营收结构与当下截然不同。以 2021 年为例，昆仑万维的营收来自增值服务业务 - 游戏、增值服务业务 - 社交网络 - 国内、增值服务业务 - 社交网络 - 海外、搜索业务、广告业务、批发及零售业务。
2022 年，公司确立 "All in AGI 与 AIGC" 战略；2026 年 3 月升级为 "4+3 战略 " ——以视频模型、音乐音频模型、游戏世界模型、基座文本与多模态模型四大 SOTA（当前最优）模型体系为根基，牵引 AI 短剧、AI 音乐、AI 游戏三大原生平台。
新飞轮转动后，昆仑万维的营收规模增长，但盈利能力反向而行。
财报数据显示，公司营收从 2021 年的约 48.5 亿元，升至 2026 年前三季度的近 90 亿元。但从 2024 年起，公司利润发生转向：2024 年归母净利润约 -15.95 亿元，2025 年约 -15.93 亿元。
目前，昆仑万维的主要业务有三部分，分别是包括大模型、AI 短剧平台业务等的天工 AI，StarMaker 社区和海外 AI Agent 浏览器平台 Opera。其中 Opera 在 2026 年上半年实现营收约 3.54 亿美元，同比增长 24%。公司孵化的 AI 算力芯片公司艾捷科芯在天工 AI 板块，投后估值突破 40 亿元；同在天工 AI 板块的机器人企业黎曼动力发布了世界动作模型 Riemann-1.0，加速具身智能生态合作。
诸多新业务并未让昆仑万维满足。近日，公司董事长兼 CEO 方汉在第二十九届京港洽谈会上还抛出 "AI 时代的奈飞时刻 " 与内容出海新战略构想。
从短剧到 " 奈飞 "，中间横亘着商业模式的鸿沟。" 奈飞的核心是订阅制信任，靠留存和续费赚钱；而短剧出海恰恰相反，用户看完即走。" 陈彦颐直言，昆仑万维要在低留存率上讲通 " 奈飞 " 的故事，缺的不是 AI 产能，而是让用户为 " 平台 " 而不是 " 某一部剧 " 持续付费的理由。
艾媒咨询 CEO 兼首席分析师张毅认为，昆仑万维找到了踩中风口且能直接提升业绩的路径，相比奈飞具备巨大的成本优势。但他也提醒，目前的投流营销依然非常高，刨去买量成本后能否支撑可持续的利润，还需要时间和后续产品体系去验证。