11 月 10 日，苏州登临科技股份有限公司 ( 09917.HK ) 正式在港交所主板挂牌上市，中信证券、中信建投国际及中银国际为联席保荐人。

公司全球发售 612.5 万股 H 股，香港公开发售占 5%，国际发售占 95%，最终发售价为每股 231.00 港元，全球发售净筹约 13.124 亿港元。其中，香港公开发售获 2.11 倍认购，国际发售获 1.34 倍认购。

本次 IPO 引入基石投资者包括华圆、钜天投资有限公司 ( 通富微电 ( 002156.SZ ) 间接持有的全资子公司 ) 、中方财团、ZGD Capital Investments Pte. Ltd.、光大理财有限责任公司。

今日开盘，登临科技 -P ( 09917.HK ) 报 229.00 港元 / 股，市值 139.30 亿港元。

综合 | 招股书   编辑 | Echo

登临科技成立于 2017 年，核心资产是自主研发的 GPU+（Minsky ™）片内异构架构，将 GPGPU 核心、AI 加速单元及高带宽片上内存子系统集成在单颗芯片内，配合自研的瀚铭（Hamming ®）软件栈兼容 CUDA 生态。

公司采用 Fabless 模式，产品分为 Goldwasser 系列（企业数据中心）和 2025 年新推出的 KS 系列（边缘推理与企业 AI）。登临科技是国内率先实现规模化商业落地的 GPU 企业，也是江苏省唯一实现大规模量产的 GPU 企业。

2023 年至 2025 年，公司的营收从 2790 万元增至 8260 万元，再增至 1.71 亿元，三年复合增速 147.6%；毛利率从 34.4% 升至 49.9% 和 49.2%，2026 年前四个月进一步达到 50.9%。

收入结构的改善是毛利率抬升的核心驱动力：公司从早期以智慧城市为主的定制化项目，转向以 KS 系列为代表的企业私有云和边缘推理标准化产品。2026 年前四个月，企业私有云收入占比升至 83.0%，智慧城市降至 12.2%。

利润端的转折更具信号意义，2025 年全年净亏损 2.81 亿元，2026 年前四个月净亏损收窄至 1647 万元；剔除股份支付等非现金项目后，经调整净利润录得 2060 万元，首次转正。

这一转正的核心驱动力是经营杠杆，而非削减研发：2026 年前四个月研发费用 6485.8 万元，占收入比重 32.4%，绝对额仍在增长，但占收入的比例随着营收放量系统性下降。招股书明确，公司转亏为盈的路径由收入增长和经营杠杆推动。

但 " 拐点 " 的绝对体量需要被正视，2025 年，沐曦股份收入 16.44 亿元、摩尔线程 15.06 亿元、壁仞科技 10.35 亿元、燧原科技 9.9 亿元，登临科技的 1.71 亿元仅为这四家同行的 10% 至 17%。

经调整盈利 2060 万元对应的是四个月的经营窗口，而非一个完整的财年，拐点的 " 点 " 已经出现，但从一个点到规模化的面，中间的距离正是此次 IPO 募资要填补的部分。

登临科技所处的竞争格局，决定了公司必须选择一条错位路径。

在中国企业 AI GPGPU 市场（2025 年规模 118 亿元），英伟达占据 83.1% 的份额，AMD 占 12.3%，登临科技以 1.0% 排名第三。在一个由绝对龙头定义生态和标准的市场里，1.0% 的市占率不足以支撑 " 替代英伟达 " 的叙事，但这对应的是一个具体的商业切口：企业私有云、教育、工业质检等场景对算力成本、能效比和私有化部署的敏感度，高于对 CUDA 生态完整性的依赖。

登临科技的技术底座是 GPU+（Minsky ™）片内异构架构，将 GPGPU 核心、AI 加速单元和高带宽片上内存集成在单颗芯片内，配合自研的瀚铭（Hamming ®）软件栈兼容 CUDA 和主流 AI 框架。

这套架构的差异化不在于峰值算力与英伟达旗舰产品对标，而在于在特定企业 AI 负载下的能效比和部署灵活性。公司采用 Fabless 模式，聚焦架构定义、IP 和软件栈，将晶圆制造和封测外包，以轻资产方式控制资本开支。

港股上市的战略意义正在于此，登临科技的客户结构中，企业私有云的解决方案商和系统集成商占据核心位置；港股的国际资本平台有助于公司在拓展海外客户和产业合作时获得更低的信任成本。

登临科技此次 IPO 引入五名基石投资者，合计认购约 6.46 亿港元，按发行价计算约占全球发售股份的 36.64% 至 40.66%。阵容包括华圆、钜天投资（通富微电全资子公司）、中方财团、ZGD Capital Investments、光大理财。

这套基石结构的分层是清晰的。通富微电的入局最具产业信号：作为国内头部封测厂商，与 AMD 深度绑定，以基石身份参与一家 GPGPU 公司的 IPO，锁定的是先进封装与芯片设计之间在 Chiplet 和 2.5D/3D 集成上的协同接口。

中方财团代表苏州地方国资的产业背书，对应的是登临科技作为苏州工业园区芯片设计企业的区域卡位。光大理财的参与，则反映银行理财资金对 " 国产算力 " 这一长期主题的配置需求，但其风险偏好与产业资本存在本质差异，更多是为发行提供底仓支撑而非战略协同。

股东层面的产业背书同样值得细读。高通中国持股 1.18%，中国互联网投资基金持股 1.37%，海康基金持股 1.36%，东微半导体、苏州工业园区产业投资基金等也在股东之列。

高通为公司在移动端和边缘计算生态中提供协同想象；中网投对应国家级资本对国产 GPGPU 赛道的战略卡位；海康威视作为安防与视觉 AI 的头部需求方，其产业资本的存在为登临科技在智慧城市和边缘推理场景的渗透提供了隐性通道。

2026 年下半年以来，港股半导体新股的情绪经历了从亢奋到审慎的切换：壁仞科技等 GPGPU 标的上市后的股价波动，已经让投资者对 " 高估值、未盈利、国产替代叙事 " 的组合产生了更强的折价要求。

登临科技以 18C 章 " 未商业化公司 " 身份上市，尽管经调整净利润已经转正，但 GAAP 口径下 2026 年前四个月仍有 1647 万元净亏损，2025 年全年净亏损 2.81 亿元。在公开市场的定价框架中，" 未商业化 " 标签对应的估值容忍度，与 " 经调整盈利转正 " 所暗示的拐点之间存在张力。

另一个被定价的变量是客户集中度，2026 年前四个月，前五大客户收入占比达 90.4%，最大单一客户占比 38.0%；2025 年，2024 年的最大客户退出了前五大名单。客户结构的高集中度意味着，当期收入高度依赖少数项目的验收节奏，而新客户拓展的进度会直接影响后续季度的增长斜率。

对于一家市占率 1.0% 的公司而言，单一客户的采购策略调整就足以改变业绩轨迹。暗盘给出的折价，本质上是在为 " 拐点的可持续性 " 和 " 客户结构的稳定性 " 要求一个安全垫。

从 2017 年苏州一间办公室起步，到 2026 年前四个月营收超越上年全年、经调整净利润首次转正、毛利率站上 50.9%，登临科技用九年时间在企业 AI GPGPU 这个细分赛道上，建立了一个可被财务数据验证的商业化起点。

通富微电的基石入局、高通与中网投的股东背书、企业私有云收入占比 83.0% 的结构切换，共同构成了公司走到港交所铜锣前的基本面底座。

但首日的开盘价提醒市场，拐点的叙事在港股当前的定价环境中需要更强的证据来支撑。1.0% 的市占率、90.4% 的客户集中度、与同行之间 10% 至 17% 的规模差距，标注了这家公司真实的位置。

登临科技已经证明了公司有能力把经调整净利润从负做到正，接下来要证明的，是这个 " 正 " 能在完整的财年周期中延续，能在客户结构从个位数走向多元的过程中放大，能在 Minsky IV 等下一代产品上复制。