地缘政治风险虽存，但任何升级都可能是短暂的，且是买入机会

据格隆汇梳理，摩根大通研究员 11 月 9 日发布报告，分析近期市场贝塔轮动回到起点后的方向。该报告认为，虽然市场自 5 月以来经历了收益率驱动的防御性抛售，但收益率见顶后轮动逆转，市场宽度开始恢复，维持对周期股的增持。

核心判断逻辑：市场自 5 月以来经历两个阶段：6-9 月债券收益率飙升，防御性板块、低波动和债券代理遭抛售，银行股大幅跑赢必需品；9 月底收益率见顶后轮动逆转，银行相对必需品表现回到 5-6 月起点，年内转为持平。

报告认为债券收益率已见顶，且是出于政策重定价而非财政或通胀可信度丧失，市场将开始将其解读为好消息。地缘政治风险虽存，但任何升级都可能是短暂的，且是买入机会。增长指标具有韧性，ISM 和 PMI 保持在 50 以上，经济处于中期而非末期，周期股与收益率的缺口将通过周期股反弹收敛。

关键数据：

欧洲银行截至 9 月底上涨 22%，目前涨幅回落至 11%，而必需品上涨 17%，两者相对表现回到起点。

美国 10 年期国债收益率在 9 月底突破 5% 并接近 5.3%，后回落约 50bp；期货市场对年内加息的定价从 39bp 降至 19bp，期限溢价停止上升，表明是政策重定价而非财政或通胀可信度丧失，证明收益率已见顶，市场将开始将其解读为好消息。

周期股表现与债券收益率出现背离，ISM 和 PMI 保持在 50 以上，经济处于中期而非末期。如果通胀保持稳定、收益率稳定，周期板块将反弹。

MSCI World 年内市盈率下调 10%，投资者情绪极度脆弱，市场估值下调。

配置观点：尽管市场估值大幅下调，投资者情绪脆弱，但报告建议年底前增持股票。

行业配置上，超配采矿、资本品、半导体、建材和奢侈品，低配能源、媒体、必需品和保险；区域上超配新兴市场和欧元区，低配发达市场；资产类别中超配股票，低配现金。

指数目标方面，EURO STOXX 50 目标 6800 点，MSCI EUROPE 目标 2750 点，均具显著上行空间。

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