编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

荷兰银行：全球升温预期上调 欧洲气候适应投资年需 700 亿欧元

荷兰银行（ABN AMRO）11 月 9 日发布研报指出，美国退出《巴黎协定》并削弱气候政策，加剧全球减排压力。尽管更多国家提交减排承诺，但实际效果有限，联合国已上调全球升温预期，欧洲正加大气候适应投资。

报告显示，2025 年全球温室气体排放量约 584 亿吨二氧化碳当量，基本持平；剔除土地利用及林业变化后，同比增长 0.7% 至 541 亿吨。美国排放量增长 2.2% 至 60 亿吨，是全球排放增长的最大贡献者；中国仅增长 0.1%，欧盟下降 0.2%。

截至 9 月 1 日，124 个缔约方提交新一轮国家自主贡献（NDC）目标，覆盖全球约 75% 的排放量，高于一年前的 63%。但现有承诺仅能使 2035 年排放量较 2025 年下降 11% 至 15%，远低于将全球升温超过 1.5 摄氏度的幅度及持续时间降至最低所需的 45%。

联合国预计，若维持现行政策，2100 年全球升温约 2.8 摄氏度；即使全面落实有条件减排承诺，仍将升温约 2.6 摄氏度，较上年预测高 0.2 至 0.3 摄氏度。其中约一半上修幅度源于美国放弃原有减排目标。

面对气候风险，欧盟委员会提出新的气候韧性框架。2022 至 2025 年，欧洲气候相关损失约 2000 亿欧元，未来每年适应性投资需求约 700 亿欧元，相当于欧盟 2025 年 GDP 的近 0.4%。

欧洲投资银行计划 2026 至 2030 年提供至少 300 亿欧元气候适应融资，但资金覆盖欧洲及全球，并非全部用于欧盟。

荷兰银行认为，气候适应将推高企业改造和保险成本，同时创造基础设施、建筑及水务投资机会。欧盟估计，到 2050 年全球气候韧性解决方案市场规模可能达到 3.5 万亿欧元。

全球央行

瑞银：美联储料再加息两次 但难以终结美股上涨行情

瑞银 11 月 9 日发布研报指出，美国通胀压力仍将促使美联储继续收紧货币政策，预计 2026 年 12 月和 2027 年 3 月各加息 25 个基点。但经济增长及企业盈利保持强劲，温和加息不太可能终结美股上涨行情，较高的债券收益率也为投资者带来配置机会。

瑞银指出，能源价格高企与强劲经济数据加剧通胀担忧。美国 9 月核心消费者价格指数（CPI）同比上涨 2.6%，高于市场预期。美联储继 9 月加息 25 个基点后，10 月维持利率不变，近期政策表态显示其倾向于渐进式紧缩。

经济数据显示，美国 10 月新增非农就业 16.5 万人，远超市场预期，失业率降至 4.1%。今年上半年美国 GDP 折年增长率接近 2.5%，第三季度接近 3%。ISM 制造业指数中的新订单分项已连续九个月处于扩张区间，显示工业周期正在改善。

瑞银认为，美国经济具备承受较长时间高利率的能力。该行预计，标普 500 指数成分股 2026 年盈利增长 25%，2027 年增长 14%，有望帮助股市抵御温和加息带来的压力。

历史经验也显示，美国经济衰退通常不会在加息周期启动后立即出现，多数发生于至少两年后，但具体时间取决于紧缩幅度。

债市方面，10 年期美债收益率 10 月初一度升至 5.36%，创 2002 年以来最高盘中水平，随后回落至约 4.87%。

瑞银维持对固定收益资产的 " 具有吸引力 " 评级，建议选择短中久期优质债券，以及信用资质较强发行人的中期投资级债券，以增加投资组合收益并分散风险，同时对超长期债券和低评级信用债保持谨慎。

股票配置方面，该行建议保持多元化敞口，分散地区、行业及收益来源，并控制个股集中度。

瑞穗证券：日本央行或加快加息步伐 明年 6 月利率料升至 2%

瑞穗证券 11 月 9 日发布研报指出，尽管美国中期选举后市场避险情绪升温，可能增加日本央行加息难度，但该行仍预计，日本央行将在今年 12 月、明年 3 月及 6 月分别加息 25 个基点，最终将政策利率从目前的 1.25% 提高至 2.00%。

报告认为，日本基础通胀已达到 2%，但尚未稳定在目标水平。当前金融条件仍偏宽松，通胀风险偏向上行，支持日本央行加快政策正常化。该行预计，加息频率将快于此前每六个月一次的节奏。

日本 9 月名义工资同比增长 4.6%，创 1997 年 1 月以来最高增速；实际工资增长 2.2%，连续第九个月上升。瑞穗认为，2026 年春季工资谈判的影响已基本体现，2027 年薪资谈判将成为判断通胀能否稳定在 2% 的关键。

受中东冲突推高能源价格影响，该行预计，剔除政府补贴等特殊因素后，日本核心通胀将在 2027 年初维持 3.0% 至 3.4%，随后逐步回落，2028 年初接近 2%。2026 和 2027 财年实际 GDP 预计均增长 0.8%。

不过，民主党赢得美国中期选举后，市场担忧美国 AI 基础设施投资监管趋严。若 AI 需求明显放缓，日本资本开支及通胀压力可能减弱，加息周期存在提前结束的风险。

瑞穗认为，当前市场反应可能过度。随着加息预期恢复，日本国债收益率有望反弹，预计 10 年期国债收益率今年底达到 2.80%。

汇率方面，该行预计，日元短期仍承压，但随着日美利差收窄，美元兑日元将从今年底的 157 逐步降至 2027 年第三季度的 151。

市场

高盛：芯片股遭遇深度抛售，AI 数据中心建设风险或被过度定价

高盛 11 月 9 日发布研报指出，AI 数据中心建设资金缺口及土地、电力、机房交付能力成为半导体板块的两大担忧。美国中期选举后，得克萨斯州等地数据中心建设不确定性升温，费城半导体指数一周下跌 13%，较 10 月 1 日累计下跌 31%。高盛认为，抛售已使部分芯片股进入超卖区间，虽然年底前反弹催化剂有限，但部分标的风险回报比已具吸引力。

高盛测算，全球 AI 基础设施资本开支 2027 年约 1.3 万亿美元，同比增长 60%；2028 年约 2 万亿美元，增长 42%。对应 AI 数据中心新增部署规模分别为 2026 年 20 吉瓦、2027 年 35 吉瓦和 2028 年 57 吉瓦。这些投资不仅涉及大型云厂商，还包括 AI 模型实验室、主权 AI 和企业客户。

报告认为，2027 年约 35 吉瓦新增部署大多已进入建设阶段，兑现风险较低；2028 年另有 35 吉瓦属于相对稳妥的底线，项目顺利推进则可达 55 至 60 吉瓦。美国已开工项目预计在 2027 年和 2028 年分别新增 22 吉瓦和 24 吉瓦 IT 负载容量。得州分别占其中 20% 和 27%，若实施新建数据中心暂停令，主要风险是工期延迟和成本增加，而非已开工项目被直接取消。

估值方面，费城半导体指数相对标普 500 指数的回撤接近 30 个百分点，超过过去十年类似调整幅度。高盛指出，即便假设 2028 年 AI 算力需求不再增长，英伟达和博通按 2027 年盈利计算的市盈率也仅约 12 倍和 13 倍，估值具有吸引力；AMD 增长前景良好，但估值优势相对较弱。

半导体设备方面，即使 2028 年晶圆厂设备支出不再增长，应用材料和泛林集团对应 2027 年预期市盈率仅 15 倍和 16 倍。存储芯片股也接近历史估值底部，三星电子及 SK 海力士股价已低于账面净资产；高盛认为美光未来几个季度自由现金流有望强劲，风险回报比改善，但维持 " 中性 " 评级。

高盛强调，数据中心建设放缓仍是关键风险，不过当前股价可能已过度反映悲观预期，行业修复仍需时间。

产业

摩根大通：2027 年云巨头资本开支或激增 87%，AI 投资需求仍强劲

摩根大通最新科技行业简报指出，尽管美国中期选举后部分州可能收紧数据中心建设政策，但 AI 需求依然强劲，预计 2027 年主要云计算及 AI 企业资本开支将同比增长约 87%，达到 1.7 万亿美元，2028 年进一步增长 19% 至 2 万亿美元。

摩根大通认为，2027 年大量基础设施投资已经通过 GPU 采购、电力供应协议及在建或获批项目锁定。即使部分地区出台数据中心建设限制，企业仍可能通过调整项目布局应对。由于 AI 投资回报正在显现，科技巨头不太可能大幅削减资本开支。

芯片方面，报告援引媒体消息称，谷歌推出两款新型张量处理器（TPU）变体，重点满足机密计算及 AI 智能体处理复杂信息的需求。谷歌正加快自研芯片迭代，从此前每两年推出一代处理器，发展至今年同时推出多种产品，形成针对不同需求的四类 TPU 方案。

不过，AI 对搜索业务的影响仍值得关注。摩根大通指出，谷歌搜索收入增速从第一季度的 19%、第二季度的 17% 降至第三季度的 12%，尽管搜索查询量增速创五年新高。第三季度付费点击量增长 8%，单次点击成本上涨 4%。随着 AI 模式占比提升，广告变现效率仍需验证。

软件领域，Datadog 管理层表示，非 AI 客户收入增长正在加速，受益于云迁移、平台整合及产品采用率提升。公司每季度通常新增约 2000 个客户，第三季度收入超出指引约 4700 万美元，其中约 60% 来自核心业务、40% 来自最大客户。

互联网平台方面，Similarweb 数据显示，Reddit 是 2026 年 10 月全球访问量前十网站中唯一流量下滑的平台，环比下降约 1.28%，排名降至第九。

整体来看，摩根大通维持对 AI 基础设施投资的积极判断，但谷歌搜索商业化及部分互联网平台增长放缓，仍是科技行业面临的重要考验。

麦肯锡：AI 加速汽车故障排查，质保与召回成本或降 5% 至 20%

麦肯锡 11 月发布的访谈报告指出，人工智能（AI）正推动汽车质量管理从被动处理转向主动预防。汽车智能分析平台 Upstream 联合创始人兼首席执行官 Yoav Levy 表示，AI 能够将故障根因分析速度提高约 30% 至 90%，质保及召回成本有望降低 5% 至 20%，主要收益来自提前避免潜在损失。

传统汽车质量管理通常需要积累数百甚至数千起索赔才能发现缺陷。如今，AI 可以分析联网车辆的遥测数据、故障代码、维修记录及客户反馈，在索赔发生前识别异常，并通过远程软件升级（OTA）等方式解决问题，减少不必要的召回。

Upstream 披露的一项案例显示，某新车型出现高压电池单体失衡问题，超过 1 万辆汽车已交付。若全面召回，每辆车更换电池成本超过 1 万美元。通过 AI 精准识别，最终仅数十辆需要维修，质保成本降低 98.5%，节省约 1.5 亿至 2 亿美元。另一燃油泵故障案例中，根因调查时间从通常约 45 天缩短至 8 天。

不过，行业规模化应用仍处早期。麦肯锡研究显示，85% 的整车制造商仍处于质量数据整合的早期或中期阶段，仅 18% 已在实际生产中使用 AI 预测质量问题。约四分之三的车企正在测试 AI 质量管理，但仅约一成对解决方案感到满意。

Levy 指出，数据分散、部门协作不足及 AI 未融入工程师工作流程，是推广的主要障碍。新客户初期约 80% 的工作集中于数据整合，仅 20% 用于分析。

展望未来，AI 有望覆盖汽车设计、制造及售后全生命周期，实现持续质量监测。但安全关键决策仍需工程师把关。与此同时，OTA 虽然降低维修成本，也可能使软件缺陷在短时间内影响整个车队，进一步凸显精准监测的重要性。

公司

高盛：英伟达业绩有望超预期 2028 年数据中心扩张面临两大考验

高盛 11 月 9 日研报指出，尽管市场对 AI 基础设施投资可持续性的担忧加剧，但英伟达短期基本面仍然强劲，第三财季业绩及第四财季指引有望超出市场预期。该行认为，近期半导体板块下跌后，英伟达风险回报更具吸引力，维持 " 买入 " 评级。

高盛预计，英伟达 2027 财年第三财季营收 1100.81 亿美元，略高于市场预期；数据中心收入约 1025.51 亿美元，毛利率 74.1%，高于市场预期的 73.1%；每股收益 2.57 美元，超预期约 6%。

第四财季营收预计达到 1248.14 亿美元，每股收益 2.88 美元，同样高于市场预期约 6%，主要受盈利能力改善推动。

高盛认为，投资者将重点关注两大问题：一是数据中心电力及建筑设施能否支撑 2028 年扩张计划，二是 AI 基础设施融资能否持续，尤其是依赖外部资本的新兴云服务商。相比之下，该行认为 2027 年算力部署的执行风险较低。

AI 商业化进展也是重要变量。随着 AI 智能体普及，CPU 需求有望进一步增长，为英伟达带来新的收入机会。但 HBM 等零部件成本居高不下，加之 AMD 新一代 AI 加速器及云巨头自研芯片竞争，可能影响长期利润率。

高盛预计，英伟达 2028 财年营收 7183 亿美元，每股收益 16.70 美元。按研报所列股价计算，2027 自然年预期市盈率约 11 倍。该行维持 300 美元目标价，对应约 61% 的潜在上涨空间。

高盛指出，股价短期表现仍取决于市场能否进一步确认 2028 年基础设施供应、客户融资能力及 AI 投资回报前景。

韦德布什：Oklo 核反应堆技术进展领先 但商业化与融资风险仍高

韦德布什 11 月 2 日研报指出，Oklo 在美国先进核能开发商中技术落地进展领先，但核心发电业务尚未贡献收入，商业化进度及融资压力仍值得关注。该行给予 " 跑赢大盘 " 评级，将 12 个月目标价由 110 美元下调至 36 美元。

今年 8 月 5 日，Oklo 旗下 Groves 试验反应堆实现首次临界，从动工到投运准备完成不足 11 个月，成为美国能源部反应堆试点计划中首个在私人土地实现临界的项目。韦德布什认为，这证明 Oklo 具备较强的项目建设及监管执行能力，但 Groves 主要用于测试和同位素生产，不等同于商业发电。

Oklo 目前布局发电、核燃料回收及同位素三大业务。首个 Aurora 商业发电项目已获得初步安全分析批准，仍等待最终审批，目标于 2027 年底至 2028 年投入商业运营。

商业订单方面，Meta 支持 Oklo 在俄亥俄州建设 1.2 吉瓦核电园区，Switch 签署 12 吉瓦非约束性框架协议，Equinix 为 500 兆瓦合作意向预付 2500 万美元。但多数项目尚未形成具有约束力的具体供电协议。

韦德布什预计，Oklo 到 2040 年运营装机容量达到约 7.9 吉瓦，但其中约 84% 依赖尚未确定具体地点及客户的后续项目。

盈利方面，Oklo 第二季度营收仅 121 万美元，全部来自收购的工程制造业务。韦德布什预计 2027 年同位素业务开始贡献收入，2032 年调整后 EBITDA 转正，2033 年实现净利润，2035 年自由现金流转正。

资金需求是主要风险。截至第二季度末，公司拥有约 30 亿美元现金及投资，但韦德布什预计 2038 年前累计资本开支约 169 亿美元，可能主要依靠增发股票融资，推动稀释后股数从约 1.86 亿增至 2036 年的 5.11 亿。

该行认为，核燃料供应、监管审批、项目建设及订单转化速度，将决定 Oklo 长期增长前景。